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銀監會於學軍解析“金融脫實向虛”成因：服務實體是係統工程
中小企業融資難、融資貴的現象長期存在。原因何在？如何破解？
12月6日，在第十二屆亞洲金融年會上，銀監會國有重點金融機構監事會主席於學軍發表《解析金融業服務實體經濟的宏觀背景問題》主題演講。
於學軍表示，當前，不僅中小企業融資難、融資貴的問題凸顯，而且更多擴展到金融業服務實體企業的問題，以及金融業“脫實向虛”，“以錢炒錢”，“自我循環”、“自我娛樂”等話題。
於學軍介紹，對比前後20年的情況可以發現，凡是人民幣麵臨貶值壓力的階段，就會伴隨著資本外流，並進而影響流動性收緊；此時經濟就會麵臨下行壓力，企業的生產經營自然出現困難。即：經濟下行與企業生產經營困難是一種相互聯係的內在關係，相輔相成。“20年前和20年後，雖然歲月流逝、時過境遷，卻有許多相同之處，異曲同工之妙。因此，一個時期對同一個問題反映強烈，背後一定有相應的背景、環境等原因，絕不是某個係統、領域單方麵的問題。”於學軍表示。
再進一步考察，每當麵臨這種宏觀環境，即人民幣出現貶值壓力、外貿發生困難、經濟下行加大等形勢下，政府一般都會出台刺激性經濟政策，以促進經濟增長。這使得我國金融市場膨脹起來，並且投向基礎貨幣的資金也多起來；這些資金又會產生溢出效應，有相當一部分流入房地產市場。
在這種背景下，社會上出現金融業“脫實向虛”，“以錢炒錢”，“自我循環”、“自我娛樂”等說法，一方麵看到金融市場上資金很多，另一方麵卻普遍感到進不了實體企業。企業融資難、融資貴的問題實在難以化解。
於學軍表示，這些現象的出現絕不是偶然的，無厘頭的，而一定與當時的背景、環境相聯係。
過去資金難以進入製造業，更多流入了房地產市場、地方政府平台、基礎設施投資項目等。資金如果僅在金融機構之間來回流轉，不到實體經濟或實體企業，那麼事實上金融機構也就沒有利潤來源。“這裏關鍵問題是：如何看待上述信貸資金集中流向的三大領域，它們到底是否屬於實體經濟？”於學軍表示。
於學軍還認為，當前企業融資需求多樣化，結構複雜，這就要求金融業的供給結構也必須豐富和完善起來，以滿足不斷變化並日益多樣化的融資需求。但由於這種需求結構的變化也許來的太快了，以致於金融業不一定能夠完全適應和滿足這種變化的速度。這也是產生問題的一個重要原因。
於學軍表示，金融業服務實體經濟是一項係統性工程。要跳出“就金融論金融”的思維定勢。
附於學軍演講全文：
各位領導、各位嘉賓、新聞界的各位朋友：大家上午好！很高興參加此次《21世紀經濟報道》亞洲金融年會。論壇的主題很有詩意，叫“行穩致遠：實業源動力”。我們做實際工作的人往往缺乏一些想象力，我理解這個主題應該是指金融業如何服務實體經濟，也一直是大家關心的熱門話題。因此，我把今天的發言題目，確定為《解析金融業服務實體經濟的宏觀背景問題》，想與大家做一個探討交流。考慮不一定成熟，不對的地方請大家批評指正。
有關銀行等金融業服務實體經濟的問題，再具體一點，也可以聚焦為如何化解中小企業融資難、融資貴的問題。這是個老話題，也是個新話題。說來話長，在20多年前，即1997年，我就在深圳參加過一場由民生銀行組織的類似研討會，並根據會上的發言專門寫過一篇探討中小企業融資難、融資貴的文章。曆經20多年，我們對這個問題的執著探討似乎沒有改變，但是我國的經濟環境、產業結構、市場以及技術產品等經濟的很多方麵卻發生了重大變化，有的甚至是翻天覆地的變化。當時在研討會中有一個說法，叫做“中小企業融資難、融資貴是個世界性難題”，那是我第一次聽到這句話，感覺很新鮮。此說法延續20多年，至今仍然可以經常聽到。
這個問題曆久彌新，常說常有，常說常新，到底為什麼呢？
我想首先從邏輯上看，本身並不複雜。比如，現在政府倡導“大眾創業、萬眾創新”，假如你是一名準備創業的大學畢業生，你首先麵臨的難題或瓶頸是什麼？我看無外乎三個東西：資金、人才、技術，現在技術也可看作是創意。當中首要的是資金，有了資金就可以招徠人才、買來技術；如果沒有資金，我相信一定感到寸步難行。俗話講：“一分錢難倒英雄漢”。當然，我們也可以合作創業，或者可以先發明和掌握技術，然後再募集資金。的確有這樣的情況，但大多數的情況下仍然是資金為先。因為合作創業也需要資金，“巧婦難為無米之炊”；技術開發也要有資金，尤其在現代社會，各行各業的技術門檻已大幅度提高。
對中小企業創業者來說，除了缺少資金，同時也麵臨一個資信問題。在企業的成長過程中，因為缺少資產可做抵押，建立資信就特別重要，也特別困難。資信的建立需要一個長期過程，而且與企業自身的成長相聯係，相輔相成，相得益彰。
當然，雖說中小企業融資難、融資貴是個世界性難題，也是企業發展中的一個永恒主題，但在不同的國家以及不同時期，情況並非完全相同，有時區別甚至十分明顯。20多年前，為何當時出現中小企業融資難、融資貴的問題相對突出呢？在今天看來，應與當時的宏觀大環境有關係。大家知道，1997年發生了著名的亞洲金融危機，周邊其他亞洲國家的貨幣都大幅度貶值，但中國政府卻莊重宣布：人民幣不貶值，這相對於貶了值不亞洲其他國家的貨幣來說，人民幣就顯得太貴了。所以，這造成中國出口企業的競爭力明顯下降，有統計數據為證：1998年中國的進出口雙雙出現下降，減少大約1%。並且，資本外流嚴重，不得不嚴格實行外匯管理，國內出現流動性緊張的局麵。大家可以想像，流動性出現普遍收緊，對中小企業融資來說自然會產生雪上加霜的效應。
20年後的今天，中小企業融資難、融資貴的問題再一次凸顯出來。當然，現在這個問題的焦點也有所改變，原來多強調中小企業融資難、融資貴的問題，而現在除了這一點之外，更多擴展到金融業服務實體企業的問題，以及金融業“脫實向虛”，“以錢炒錢”，“自我循環”、“自我娛樂”等這樣的話題。那又是為什麼呢？
首先，我們從這一輪最早出現企業融資困難、大批破產倒閉的長三角地區說起。受2008年國際金融危機的衝擊，自2012年開始在江浙一帶就出現了民營企業老板所謂的“跑路”現象，當時電視節目有很多報道。分析這些發生風險的企業，我認為它們普遍存在三個共性的問題：
第一，是在之前的經濟繁榮時期，包括2002—2007年中國經濟持續保持高速增長時期，也包括金融危機發生以後在2009—2011年出台的以“4萬億元”投資為代表的大規模刺激性政策，這個時期這些企業過度擴張，不少進入房地產市場，甚至“炒房”盛行。
第二，伴隨著過度擴張，一定是過度負債。這個時期在江浙一帶“擔保圈”、“擔保鏈”十分流行，企業之間相互擔保，早已超出其實際的融資擔保能力。
第三，市場環境發生了重大變化，這些企業的技術改造、產品研發等能力建設跟不上市場的需求變化。也有不少經營管理不善，存在投資失誤嚴重、損失浪費巨大等情況。
長三角地區企業生產經營出現的困難局麵，必然傳導到銀行業等金融機構。也正是從這個時期開始，在江浙等地區爆發了大量的不良資產，金融業為此也遭受重大損失。此後，金融風險又向中西部地區蔓延、擴展，一直延續到去年下半年，情況似乎才穩定緩和下來。
進入2014年，人民幣從一季度開始又出現貶值壓力，中國的外貿進出口也明顯出現下滑。之前我國的外貿進出口長期保持兩位數增長，很多時候甚至超過20%，但是2014年全國僅增長3.4%；2015、2016年則分別下降8%和6.8%，這在中國改革開放近40年的曆史上極為罕見。
從以上20年前和20年後的前後對比中，我們可以發現一個現象：凡是人民幣麵臨貶值壓力的階段，就會伴隨著資本外流，並進而影響流動性收緊；此時經濟就會麵臨下行壓力，企業的生產經營自然出現困難。即：經濟下行與企業生產經營困難是一種相互聯係的內在關係，相輔相成。20年前和20年後，雖然歲月流逝、時過境遷，卻有許多相同之處，異曲同工之妙。因此，一個時期對同一個問題反映強烈，背後一定有相應的背景、環境等原因，絕不是某個係統、領域單方麵的問題。
再進一步考察。每當麵臨這種宏觀環境，即人民幣出現貶值壓力、外貿發生困難、經濟下行加大等形勢下，政府一般都會出台刺激性經濟政策，以促進經濟增長。20年前和20年後同樣如此。相聯係的另外一個現象，就是會對貨幣管理帶來影響。2014年之後，由於我國外匯儲備增加開始放緩，尤其是6月之後還出現總額減少現象，這使中國的基礎貨幣投放，由之前主要通過結售匯-增加外匯儲備來進行，改變為中期借貸便利、抵押補充貸款、逆回購等政策性工具為市場注入流動性。一旦基礎貨幣投放的渠道、方式發生改變，在社會上就會反映出來，這時我們會發現，我國金融市場膨脹起來，並且投向基礎貨幣的資金也多起來；這些資金又會產生溢出效應，有相當一部分流入房地產市場。正是在這種背景下，社會上就出現了一些聲音、說法，什麼金融業“脫實向虛”，“以錢炒錢”，“自我循環”、“自我娛樂”等等。這時，大家一方麵看到金融市場上資金很多，另一方麵卻普遍感到進不了實體企業，企業融資難、融資貴的問題實在難以化解。所以，一個時期產生一些什麼現象，並出現一些相應的詞匯，絕不是偶然的，無厘頭的，而是一定與當時的背景、環境相聯係。
當然，過去我也說過，不是資金到不了實體經濟，而是難以進入製造業企業，更多流入了房地產市場、地方政府平台、基礎設施投資項目等。資金如果僅在金融機構之間來回流轉，不到實體經濟或實體企業，那麼事實上金融機構也就沒有利潤來源。這裏關鍵問題是：如何看待上述信貸資金集中流向的三大領域，它們到底是否屬於實體經濟？
最後，再從實體企業的實際融資情況來看。我們經常聽到銀行講：現在做實體企業的信貸業務實際上很難。真正效益好、信譽高的企業，其融資渠道、方式多種多樣，“脫媒”現象極為普遍。不少優質企業甚至根本不缺資金，給他們放貸款還需要去攻關，並要求下浮利率。而缺少資金、急需貸款的企業，常常又因效益不好、資信不高，銀行往往對其風險管控的要求也十分嚴格。
從地方政府融資來看，有不少地區的確是債台高築，但各類金融機構卻仍然趨之若鶩。因為有政府信用做擔保，地方掌握的資源又多，所以其控製風險的能力、騰挪空間，比普通企業要大得多。
此外，今天中國的經濟結構、市場環境、產業發展、技術水平、產品等，與20年前、10年前相比，發生了巨大的變化。企業的融資需求更為豐富、複雜、多樣化，需求結構大幅度擴展。聽企業講：過去他們的融資主要以銀行貸款為主，而現在除了貸款之外，還有股權類融資需要，以及債券、基金、信托、租賃、保理等；期限結構也發生了很大變化，同時還有境內、境外等需求。企業融資需求多樣化，結構也複雜起來，這就要求金融業的供給結構也必須豐富和完善起來，以滿足不斷變化並日益多樣化的融資需求。但由於這種需求結構的變化也許來的太快了，以致於金融業不一定能夠完全適應和滿足這種變化的速度。這也是產生問題的一個重要原因。
總之，金融業服務實體經濟或實體企業的問題，是與一個時期的宏觀經濟環境、發展大背景相聯係，十分浩大、複雜，絕不是僅僅關係到金融業自身的問題，而是一項係統性工程。解決起來，也要跳出“就金融論金融”的思維定勢。
限於時間，以上僅做粗線條的簡要梳理，疏漏和不足之處在所難免。謝謝大家！
最後更新：2017-12-06 18:34:06