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財經資訊
基金：四季度應該買這些行業股票
國慶長假期間，中國基金報微信推出特別策劃——對話明星基金經理係列專訪，邀請2017年前三季度業績、乃至中長期業績優異的明星基金經理，以一問一答的形式，就今年股市特點、基金經理操作、未來市場投資機會、基金經理對投資的理解和感悟進行分享，以饗讀者。
今日對話基金經理包括：
銀華盛世精選基金經理李曉星
交銀穩健配置基金經理唐倩
上投摩根智選30基金經理孟亮
他們管理的混合基金在今年前三季度分別排名第3、第5和第17名，處於領先地位。
銀華盛世精選基金經理李曉星：
“業績為王”的市場風格未來或繼續延續
中國基金報記者：您如何總結今年前三個季度A股市場的風格和特點？
李曉星：今年的市場其實是非常有效率的市場，無論上漲的是大股票還是小股票，無論是主板、創業板還是中小板，漲幅較好的股票都有一個共同點，就是都有很好的業績支撐。因此，今年市場風格是堅定的價值投資的風格，隻要是基本麵好、業績增速快、估值合理的公司，二級市場的股票漲幅都不小。
所以，今年市場風格可以用一句話概括——“業績為王”，業績好的股票漲幅都不會差。
中國基金報記者：那您認為市場的這種風格和特點能否延續下去呢？
李曉星：實際上，大家在這個市場風格中做的越來越踏實，通過尋找各行各業中業績增速快、估值偏低的公司，都能為投資帶來不錯的收益。
如果這個市場風格往後看的話，未來隻要不出現央行貨幣過度放水，不出現流動性過分寬鬆的局麵，估值便宜、業績增速快的公司依然會有不錯的超額收益，市場上“業績為王”的投資風格很難發生改變；但如果出現流動性寬鬆局麵，未來市場可能還會再現炒估值的現象。
中國基金報記者：從投資業績上看，銀華盛世精選基金前三季度奪得混合基金季軍。總結您前三季度的投資，您覺得有什麼得與失？
李曉星：“得”的方麵是我們堅定選擇“業績為王”、選擇業績增速快的公司作為我們的投資策略。以往這種策略都有不錯的收益，今年的市場風格讓我們投資業績更為優秀，堅持業績為導向的成長股投資讓我們獲得了市場的回報。
“失”的方麵是，我們持有的一些景氣度較高行業的股票賣出有點早。就像一條魚，我們吃到3/5或4/5，但有些股票在市場情緒推升的“魚尾階段”漲幅還會有很大，而我們主要是吃到了“魚頭”和“魚身”這一段，“魚尾”這塊經常吃不上。
因為針對我們看好的公司都會有估值上限的設定，我們會判斷行業基本麵、公司業績增速，這樣的公司估值給多少比較合理，當公司出現泡沫的時候，隻要超出我們對公司的合理估值上限，我們就會選擇賣出。
當然了，每個基金經理對每隻股票的合理估值區間也是不一樣的，從基金投資來說，投資者考察的是基金經理的投資能力，而股票投資本質上考驗的是基金經理對股票的定價能力。雖然我們是相對收益的基金，但在投資上還是會把風險和淨值回撤當成很重要的考量因素，在公司泡沫化階段我們會比較謹慎的，有些極度熱門的公司我們撤出比較早，這也是我們做投資的特點。
中國基金報記者：銀華盛世精選基金2017年中報顯示，基金重倉股為瀘州老窖、五糧液等白酒類個股，您如何看待白酒股後市投資價值？
李曉星：從現在往後看，白酒股向上的趨勢還沒有走完，白酒股周期啟動一般有3-5年的景氣周期，去年是第1年，今年是第2年，現在仍然是處於3-5年白酒牛市的第2年，這類板塊未來仍有投資價值。
首先，在國家實行禁酒令的背景下，白酒的交易量和需求仍然非常好，而且白酒的銷量增長主要是來自民間消費需求，而民間消費要比“三公消費”更加穩定，同時白酒企業的盈利會更高，來自老百姓的消費升級需求的增長，這也是白酒板塊競爭力的體現。
其次，今年國慶、中秋也是白酒的消費旺季，即便在最嚴限酒令的形勢下，白酒的動銷依然是非常旺盛，這說明白酒還是有很強烈的市場需求。
第三，白酒股這2年絕對漲幅蠻高了，但任何公司價格高不高都要去看估值，我們認為白酒目前沒有泡沫，大部分白酒類公司估值在20倍左右，業績增速卻是20-30%，估值相對是合理的。
第四，從海外烈性酒消費品看，世界領先的帝亞吉歐酒業集團沒有增長，還保持了25倍的估值。可口可樂、雀巢增速很慢，也是二、三十倍的估值。國內消費品增速這麼快，相對估值還是偏低的。從海外的投資經驗看，由於消費品業績相對穩定，估值相對也會高一些。我國今年消費品估值有所修複，但長期來看中國白酒行業估值可能會向成熟市場靠攏，白酒股未來估值還會有繼續修複的空間。
中國基金報記者：從您個股操作上看，2017年中報與一季度前十大重倉股有五糧液、格力電器、好萊客三隻重合，其他多數股票已經調倉，基金在短期內調倉換股的邏輯是怎樣的？
李曉星：我們會針對短期漲幅較大的股票進行減倉，從持倉數據看，雖然不再出現在前十大重倉股，但實際上並沒有賣掉，隻是股票持倉比重下降，但也是在我們的核心組合裏。
我們的組合持倉相對接近，會根據高拋低吸的原則對持倉比重進行調整，從前十大看我的基金的配置變化意義不大。
中國基金報記者：那你們前十大重倉股是怎樣的標準篩選的？
李曉星：從選股的邏輯看，我傾向於選擇選擇景氣度向上的行業、業績增速快的公司、估值相對合理、與市場有一定預期差的股票。這是我們選股的核心邏輯，從行業景氣度看，目前消費領域的高端白酒、食品，輕工、電商，新興產業中新能源、電子都有一些景氣度向上的特點。
中國基金報記者：2017年一季度數據中，銀華盛世精選基金規模隻有4739.18萬元，而到二季度基金規模達到4.38億元，為何規模會短期內有近10倍的增長？規模增長後對投資運作有何影響？
李曉星：主要原因還是為持有人帶來了賺錢效應，公司也做了一些持續營銷活動。實際上，管理的基金規模增大對投資沒有什麼影響，幾個億的增長對投資運作影響不大，按比例配置自己看好的股票就行。
中國基金報記者：從您的調倉動作看，比如格力電器的持倉比例下降了，但因為基金規模增大，實際配置股份的絕對數量是在上升的，那麼投資者怎麼了解您是看好還是看空這隻股票呢？
李曉星：我的選股標準是不斷選擇性價比好的公司，哪家公司的投資性價比好就買哪家。但隻要是自己組合裏麵的股票，肯定是看好的股票，希望能給基金組合帶來絕對收益。
持倉比例實際上可以影響基金淨值的波動率，對基金淨值貢獻度也不同。如果一隻股票的倉位加上去，說明這個公司性價比相對較高；而對於一些漲幅較大的公司，持有的性價比可能沒有之前那麼突出，我們也會加大其他性價比更好的公司去配置。
中國基金報記者：展望四季度市場甚至2018年，您如何看待市場風格的變化？未來基金會怎樣布局市場？
李曉星：針對後市表現，我們對未來一年的A股行情是偏樂觀的。我們認為，中證500未來一年的走勢可能比滬深300、上證50要更好，這是我們針對未來一年行情一個大的判斷，因此，我們會在中證500中挑選一些估值不高、增速過快的優質個股去配置。
具體看好中證500的原因，一方麵是因為中證500此前跌幅較大，而滬深300、上證50上半年漲幅過大，從逆勢投資角度看，中證500比滬深300、上證50更有機會；另一方麵，很多中證500的公司跌出了性價比，可以從中發現一些符合我們選股標準的公司，未來我們的方向會持續關注這裏麵的投資機會。
中國基金報記者：最後一個問題，請問您認為後市還有哪些需要注意的市場的潛在風險？
李曉星：市場風險方麵，目前看不到大的市場風險，我們認為中國經濟未來一段都會走的不錯，宏觀方麵可能還有波動，但整體上還是穩定向上的大趨勢，我們對未來還是很有信心的。
交銀穩健配置基金經理唐倩：
唯有不斷變化才能打造自己的護城河
在中國龐大的公募基金經理隊伍中，男性基金經理一直占據了投資隊伍的主流。不過其中也有不少巾幗不讓須眉的女性基金經理，依靠自身努力，取得了十分優異的中長期投資業績，令人敬佩。交銀穩健配置基金經理唐倩便是其中之一。
據悉，唐倩擅長尋找並長期持有為股東創造長期價值的優秀企業，投資風格較為穩健。Wind資訊顯示，由唐倩掌管的交銀穩健前三季度收益率達到41.9%，排名混合型基金第五名；而從長期看，自2013年擔任該基金基金經理以來，其任職期回報率高達108.83%，年化回報率為21.35%，表現同樣不俗。
中國基金報記者：在資本市場中浸淫多年，您可否談談對投資的看法或者個人心得體會？
唐倩：當今中國資本市場的雛形大約形成於二十年前，目前，仍然在不斷發展。我個人的一些投資想法，也在過去多年的工作實踐中不斷磨礪。有一條主要規律，對於我個人而言非常重要，在此基礎上，也衍生出幾條具體規則：
“第一性原理”
我初次聽到這個詞，是埃隆·馬斯克在三年前接受采訪時提到的。意思是：隻采用最基本的事實和原理去推斷，而不是模仿或者類比原則。我認為，在投資行業，“第一性原理”就是企業的中長期盈利前景，這是股東價值的最根本來源。在分析股票的投資價值時，很多人會采用多種因子去分析，有些在中短期是有效的因素，比如經濟周期帶來的供需變化、利率波動和調控政策等。但事實上，會有很多超越這些中短期因素的力量。舉個最簡單的例子，兩家產品雷同、收入規模接近的公司，麵臨完全一樣的外部因素。五年以後，二者的境遇差矣。究其具體研究方法，投資大師巴菲特有很多寶貴的經驗值得學習。比如說可口可樂、喜詩糖果的投資，就是非常典型的案例。
“簡單類比”的危害性
我目前管理的基金業績，在2015年出現了巨幅波動，從年中的漲幅最高接近兩倍，到年底的漲幅回落到50%左右，到了2016年仍然導致很多拖累。總結當時的問題，主要在於2015年的持倉結構中，很多個股的估值在中小創板塊的巨大漲幅中累計了巨大泡沫，遇到市場收緊流動性的政策後出現巨額下跌。具體而言，當時處於“互聯網”泡沫的溫床中，對於企業盈利處於基本忽視的狀態，對於企業估值基本用很多離譜的假設去評估。其實，這一點也是違背了“第一性原理”，脫離了基本事實而最終導致風險失控。因此，在後續的投資決策中，我將估值的嚴謹性、合理性放在非常重要的位置，切忌以不恰當的盈利預測以及估值水平去買入公司，相應也大幅下降了相應風險。
“減法”
回想起來，我買過大約二三百隻A股公司，幾乎囊括了所有的行業。然而，真正帶來投資回報的公司卻屈指可數，反而在諸多個股上損失慘重。總結下原因，個人在研究水平上達不到駕馭全局的能力，不適合做所謂的行業輪動；另外，對於某些板塊比如軍工的股價驅動因素始終無法領悟，導致在這些高彈性股票上帶來較大的虧損。相反，近些年來，我盡力將有限的精力投入在個股和板塊的深入研究上，反而感覺事半功倍。主要體現在，隻要所投資的公司基本麵沒有問題，能夠在較長時間內獲得阿爾法收益。展望未來，如果希望能和“阿爾法狗”錯位競爭的話，還是盡量避免在投資上多做減法。
“控製風險”
經常被問到：如何控製風險。最容易被想到的是，控製倉位、均衡配置和行業分散等等。但我認為，隻有深入和持續研究，大幅提高買入標準，並且做好長期持有的準備才能真正控製風險。“時間是好公司的朋友，是壞公司的敵人”。同樣，時間也是檢驗是非成敗的唯一標準。如果買入一個在半年內漲幅巨大的公司，當然是非常成功的。但是如果過了兩年後，這個公司的市值跌去了一半，而且沒有收複失地的可能。我對於這樣的投資標的，還是避而遠之的。
中國基金報記者：您管理的交銀穩健配置基金躋身混合基金第五，可否談談業績優異背後的管理心得和經驗？
唐倩：交銀穩健基金的今年以來收益率較高。主要原因，還是在於把握了優秀質地、並且估值合理的龍頭公司，賺取了業績成長和部分估值擴張的阿爾法收益。
中國基金報記者：綜合資金麵、宏觀經濟等方麵。可否談談四季度展望以及如何為2018年市場布局？
唐倩：我認為，目前資本市場的廣度和深度都是足夠的。所謂“海闊任魚躍”，會有很多種投資風格、投資方法都能夠很好的獲取收益。就個人觀點而言，我們的消費、醫藥、地產和製造類的龍頭公司有不少在全球來看都是非常有競爭力的。因為，我們有個巨大而且快速增長的消費群體，有良好並且健全的基礎設施，有優秀的各階層勞動力供給。最重要的是，穩定的社會狀態使得老百姓的投資消費信心較高，並且新生消費群體有著自己的理念。
總體而言，我認為機會是非常多的，隻是有沒有能力去尋找。因此，對於個人而言，不斷學習、不斷變化去適應時代才是首要任務。放眼未來，我們會生活在一個人工智能、萬物互聯的年代。無論是投資、還是生活、就業都會發生翻天覆地的變化。作為投資人，唯有不斷變化才能打造自己的護城河。
上投摩根智選30基金經理孟亮：
仍看好新能源汽車，消費電子等行業機會
中國基金報記者：前三季度，您管理的基金取得了較為不錯的業績，在整個行業都位居前列，主要是踩準了哪些板塊和熱點？
孟亮：上投智選30基金今年的不錯表現，主要受益於對新能源汽車、消費電子等板塊投資機會的把握。今年初，市場對新能源汽車、電子等板塊的增長存在爭議，一方麵是2016年末股票市場持續調整，投資者信心不足，另一方麵對終端銷量的擔憂也影響到市場對板塊投資的看法。但經過實地調研和密切跟蹤，我們認為新能源汽車、智能手機都是中長期發展十分確定的板塊，盈利增長確定，行業景氣度提升，而且股價調整也使不少優質上市公司的估值變得較為合理。這樣的認識，也幫助我們把握住了相關板塊的投資機會，取得了不錯的收益。
中國基金報記者：四季度您更為看好哪些行業的機會？前三季度火熱的周期股、漂亮50等在四季度能否還會繼續有布局機會？
孟亮：站在現在這個時點，我們仍看好新能源汽車，消費電子等行業機會。正如上文提到的，新能源汽車是一個長期十分確定的發展方向，世界各國都在製定戰略推動新能源汽車的發展，長期來看，燃油車必然被取代，而中短期來看，各大汽車企業也推出計劃，在2020年左右停止生產純燃油車。而從新能源汽車的終端銷售情況也較為樂觀，今年工信部提出的75萬輛新能源車銷售目標大概率可以完成，預計未來幾年的銷量也會不斷提升。行業發展，必然會使得上下遊企業獲益，我們也可以從中挖掘投資機會。
電子行業也是這樣，近期蘋果、三星、華為、OPPO、小米都紛紛已經推出或者準備推出新一代旗艦機型，智能手機的發展趨勢已經十分確定。其中，一方麵智能手機單機價格不斷提升，為各類科技創新留足了成本空間，另一方麵，新的功能、技術又使得消費者願意支付一定的費用，從而形成良性循環。而隨著全麵屏、聲學功能升級、裸眼3D、陶瓷機身、雙攝像頭等新功能的應用和推廣，上下遊產業鏈中的上市公司也能從中受益。
中國基金報記者：在經曆了多次的行情輪動、指數起伏，是否可以給投資者分享一些獨特的投資心得，在市場震蕩情況下，如何做好投資？
孟亮：堅持價值投資。從微觀而言，估值，盈利，增長三者相匹配。同時，關注公司所屬行業的景氣度，以及投資邏輯的變化，選擇行業向上，景氣度高，投資邏輯清晰的公司。另外，我們從實業的角度理解上市公司的長期發展趨勢，對公司的價值有充分的理解，把時間拉長看，我認為，精選個股比擇時更重要。更重要的是，對於看好行業的信心，源自我們對行業和公司的深入調研，緊密跟蹤，深刻理解以及長期關注。
中國基金報記者：對於您來說，價值投資的本質應該是怎樣的？在A股市場，如何落實價值投資？
孟亮：價值投資的本質應該是，從實業的角度理解上市公司的價值及未來發展。我們應該重視上市公司的盈利增長與價值之間內在的關係。
我認為，注重基本麵分析、堅持長期價值投資的做法已漸漸成為當前市場的主流策略。我們經過長期實踐發現，股票的投資邏輯看的越長，波動率可能越小。如果隻從短期邏輯來篩選，雖然部分個股在短期內業績爆發性可能會較強，但股價的波動性也會比較大。
中國基金報記者：現在公募行業越來越偏向機構化，散戶的投資體驗變得越來越窄，您認為隨著時間的推移，散戶參與公募基金的路徑是否會逐漸產生變化？
孟亮：從成熟市場的經驗來看，股票市場始終是會走向機構化，通過對行業的深入研究，上司公司的長期跟蹤，通過研究才能走的更遠。
(注：基金過往業績不代表未來表現，市場有風險，投資需謹慎。)
(原標題：前3季度基金大贏家——銀華李曉星、交銀唐倩、上投摩根孟亮：四季度應該買這些行業股票！)
最後更新：2017-10-02 20:53:59