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財經資訊
廣發策略：基金持股集中度大幅上升 配置風格趨同
一、本周策略觀點
本周值得關注的變化有：1、2017年二季度GDP同比增速為6.9%，與一季度持平，2017年上半年全國固定資產投資(不含農戶)280605億元，同比增長8.6%，增速與1-5月份持平；2、2017年6月份，規模以上工業增加值同比實際增長7.6%，社會消費品零售總額29808億元，同比名義增長11.0%；3、6月末央行口徑人民幣外匯占款餘額較上月減少343.15億元至21.52萬億元，連續20個月下降；4、本周公開市場操作淨投放(含國庫現金)4705億元資金。
除2季度宏觀數據外，本周市場的重要數據是周五(7月21日)發布完畢的基金二季報，其中反映的二季度基金倉位及行業配置情況能夠對當前的籌碼分布提供一定的指引。我們第一時間統計了主動偏股型基金及靈活配置型基金的行業配置情況，詳情見昨日發布的報告《加倉保險家電，持股集中度大幅上升——2017年基金中報配置分析》。而投資者反饋的焦點問題主要集中在以下幾個方麵——(1)消費白馬股的抱團集中度如何？(2)如何看待消費股、周期股和金融股目前的配置水平？(3)目前配置比例創曆史新高和曆史新低的行業有哪些？
就此問題，我們的基本看法如下：
1、整體來看，基金二季度的配置風格相比一季度有所延續——“以大為美”、偏愛金融和消費龍頭，同時持股集中度大幅上升、配置風格高度趨同。基金二季報“以大為美”、“以龍頭為美”的風格繼續發酵——對上證50的配置比例高達17%，對滬深300的配置比例超過50%，目前均已超配；白酒的配置比例中有超過2/3的倉位集中在茅台和五糧液，家電的配置比例中有超過2/3的倉位集中在格力、美的、老板電器，輕工的配置比例中有超過一半的倉位集中在索菲亞等兩隻龍頭，保險的配置比例中有超過一半的倉位集中在中國平安，可見基金依舊偏好消費和金融龍頭。另外，二季報基金配置市值最高的十隻個股占基金總倉位的比重17.6%，相比一季報的11.6%和去年年報的8.9%都有大幅提升，基金的配置風格和品種高度趨同。
2、二季度最受關注的消費股板塊配置水平依舊沒有大幅上升，與曆史上“弱市增配消費”的規律有所不同，主要原因在於板塊內部配置分化嚴重。從曆史經驗來看，在股市走熊或震蕩的時期，必需消費的配置比例一般會上升至30%以上，而二季度基金對必需消費的配置比例穩定在18%，可選消費也隻有2%的小幅加倉至13.7%，距離前幾輪高點還有較大差距。這次消費股整體配置比例較低的原因主要有兩點：第一，白酒、中藥兩個行業距離12年高點的配置比例差距較大；第二，消費內部配置結構的分化，基金Q2對白電和白酒繼續重配加倉，但同時對醫藥、紡織服裝、農業都有明顯減倉。
3、消費白馬抱團趨勢“愈演愈烈”，但從曆史上三次A股弱市機構抱團的經驗來看，目前消費白馬股的持倉集中度還未達到曆史上抱團最瘋狂的水平。我們篩選了28隻機構配置比例最高、市場漲幅最大的消費白馬股，二季度基金對這28隻股票的配置比例大幅上升3.8%至18.3%，占所有消費股持倉的一半以上。目前這28隻消費白馬股的流通市值占比僅5.7%，基金超配比例高達12.6%，約超配2倍，“抱團”趨勢進一步增強。我們在此前5月25日的的報告《從“抱高成長性”到抱“高穩定性”——機構弱市抱團行為深度研究》中曾詳細分析過A股曆史上三次“弱市”中的機構抱團行為，三輪結構性行情均伴隨著基金持股比例的大幅提升，但從曆史三次抱團尾聲時機構籌碼的超配比例來看，目前消費白馬股的抱團集中度與其中兩次相比還未到“極致”——第一輪03-04年“五朵金花”行情持續17個月，基金配置比例從32%上升至46.2%，倉位最高時對“五朵金花”的配置相比自由流通市值占比約超配1倍；第二輪11-12年白酒行情持續15個月，基金配置比例從6.7%上升至曆史最高點15.2%，倉位最高時對白酒約超配3倍；第三輪12-13年“價值成長股”行情持續21個月，14隻“價值成長股”公司的配置比例從8.3%上升至曆史最高點23.3%，超配比例高達5倍。因此，僅從籌碼集中度來看，目前對消費白馬股的配置比例相比市值占比超配2倍，還未達到曆史上抱團最瘋狂的水平。
4、二季度周期品行業配置比例下降，地產、建築、機械等行業配置比例接近曆史低位，投資者對相關周期行業的負麵預期持續消化；若三季度利率上行放緩或地產鏈景氣下行繼續慢於預期，地產、建築等“性價比”較高的低配周期股可能迎來進一步估值修複。二季度基金對周期股整體減倉，其中加倉較多的是上遊有色(主要是稀有金屬行業，倉位創曆史新高)，減倉較多的是中遊建築、機械、化工，而對地產的配置比例僅2.3%(低配3%)，已接近曆史低點，蘊含了投資者的悲觀預期。近期中上遊價格敏感型的周期品出現一波明顯反彈，主因在於“需求下滑比想象的慢”和“供給調整比預期的快”造成的供需失衡，疊加中報業績超預期和流動性邊際改善的因素，但地產、建築等資金敏感型的低估值周期品仍然表現相對滯後。我們認為，在利率短周期緩和、地產鏈被“拉平拉長”的背景下，估值具備國際比較優勢、基金配置接近曆史低點的地產及建築板塊存在估值修複空間。
5、二季度基金對金融股的加倉趨勢進一步確立，但目前銀行和券商還處於低配狀態；在追求盈利和估值、尋找“性價比”的投資思路下，未來金融股的配置比例有望繼續上升。二季度基金對金融服務整體加倉近4%，是加倉幅度最高的大類板塊。其中主要加倉保險，保險的配置比例上升3.1%至4.6%，連續四個季度加倉，已回到超配狀態，但絕對倉位仍在曆史均值偏低水平；證券小幅加倉至0.96%，銀行配置比例穩定在6.4%，這兩個行業相比市值占比依然處於低配狀態。從盈利和估值的匹配情況來看，銀行和非銀同樣屬於PB-ROE配置象限中具備“性價比”的行業，且銀行具備全球估值比較優勢，未來基金對金融股的配置水平仍有繼續上升空間。
二、本周主要變化
2.1 中觀行業
下遊需求
房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2017年07月21日，30個大中城市房地產成交麵積累計同比下跌33.89%，相比上周的-33.53%繼續下跌，30個大中城市房地產成交麵積月環比下降11.97%，月同比下降37.42%，周環比下降6.08%。
國家統計局數據，6月70個大中城市新建住宅價格指數同比上漲9.40%(前值9.50%)，其中一線城市同比上漲10.00%(前值12.30%)，二線城市同比上漲11.60%(前值12.60%)，三線城市同比上漲8.30%(前值7.70%)；6月70個大中城市新建住宅價格指數環比上漲0.70%(前值0.70%)，其中一線城市環比上漲0.00%(前值0.10%)，二線城市環比上漲0.50%(前值0.60%)，三線城市環比上漲0.80%(前值0.90%).
國家統計局數據，1-6月房地產新開工麵積8.57億平方米，累計同比上漲10.55%，相比上期增速上漲1.05%，6月單月新開工麵積2.05億平方米，同比上漲14.02%；2017年1-6月份，全國房地產開發投資50610億元，同比名義增長8.53%，相比上期增速回落0.23%，6月單月新增投資同比名義增長7.86%；1-6月份，商品房銷售麵積7.47億平方米，同比增長16.11%，相比上期增速提高1.79%，6月單月新增銷售麵積同比上升21.37%。
汽車：乘聯會數據，7月第2周乘用車零售銷量同比上升1%，相較7月第1周的0%有所上升。
中遊製造
鋼鐵：本周鋼價小幅上漲，預計短期鋼價窄幅震蕩。本周鋼材價格均上漲，螺紋鋼含稅均價本周漲0.53%至3822.00元，冷軋含稅均價漲1.42%至4278.00元。本周鋼材總社會庫存上漲1.21%至934.87萬噸，螺紋鋼社會庫存增加3.19%至400.31萬噸，冷軋庫存跌2.10%至105.23萬噸。本周鋼鐵毛利率均下跌，螺紋鋼跌1.04%至18.21%，冷軋跌0.21%至4.53%。截至7月21日，螺紋鋼期貨收盤價為元3525/噸，較上周的3551元/噸下跌0.73%。鋼鐵網數據顯示，7月上旬重點企業粗鋼日均產量為184.97萬噸，較6月下旬上升0.91%。6月粗鋼產量7323萬噸，同比上漲5.70%；累計產量41975萬噸，同比上漲4.60%。
水泥：本周全國水泥市場價格環比回落0.6%。全國高標42.5水泥均價環比上周下跌0.84%至336.33元。其中華東地區均價環比上周跌0.86%至329.29元，中南地區跌2.99%至324.17元，華北地區跌1.67%至353.00元。
化工：化工品價格上行，價差漲跌相當。國內尿素漲0.53%至1634.29元，輕質純堿(華東)跌0.80%至1602.14元，PVC(乙炔法)漲2.21%至6617.86元，滌綸長絲(POY)漲2.85%至8550.00元，丁苯橡膠跌1.21%至11628.57元，純MDI漲1.59%至22757.14元，國際化工品價格方麵，國際乙烯漲0.66%至870.71美元，國際純苯漲0.54%至722.07美元，國際尿素穩定在178.00美元。
發電量：6月發電量同比增長5.2%，高於前值5.0%。
上遊資源
煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格上漲，鐵礦石庫存增加，煤炭價格上漲，煤炭庫存增加。國內鐵礦石均價漲1.52%至586.46元，太原古交車板含稅價穩定在1270.00元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲2.98%至635.00元；庫存方麵，秦皇島煤炭庫存本周增加2.48%至599.50萬噸，港口鐵礦石庫存增加0.23%至14320.00萬噸。
國際大宗：WTI本周跌1.98%至45.62美元，Brent跌2.45%至47.39美元，LME金屬價格指數漲0.27%至2866.20，大宗商品CRB指數本周漲0.21%至176.66；BDI指數本周漲8.56%至977.00.
2.2股市特征
股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.48%，行業漲幅前三為采掘(5.02%)、有色金屬(4.65%)和鋼鐵(2.87%)；漲幅後三為國防軍工(-3.21%)、傳媒(-3.76%)和計算機(-4.61%).
動態估值：本周A股總體PE(TTM)從上周20.11倍下降到本周20.09倍，PB(LF)從上周2.03倍保持到本周2.03倍；A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周33.01倍下降到本周32.77倍，PB(LF)從上周2.60倍下降到本周2.59倍；創業板本周PE(TTM)從上周54.16倍下降到本周51.95倍，PB(LF)從上周4.31倍下降到本周4.12倍；中小板本周PE(TTM)從上周41.73倍下降到本周40.93倍，PB(LF)從上周3.77倍下降到本周3.71倍；A股總體總市值較上周下降0.09%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周下降0.52%；必需消費相對於周期類上市公司的相對PB從上周1.67倍下降到本周1.65倍；創業板相對於滬深300的相對PE(TTM)從上周3.93倍下降到本周3.73倍；創業板相對於滬深300的相對PB(LF)從上周2.67倍下降到本周2.53倍。本周股權風險溢價從上周的-0.53%保持到本周-0.53%，股市收益率從上周的3.03%上升到本周3.05%。
基金規模：本周新發股票型+混合型基金份額為22.90億份，上周為37.92億份；本周基金市場累計份額淨減少8.93億份。
融資融券餘額：截至7月20日周四，融資融券餘額8842.08億，較上周下降0.12%。
新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至7月14日，當周新增投資者數量29.22萬，相比上周的22.83萬有所上升。
限售股解禁：本周限售股解禁343.04億元，預計下周解禁531.04億元。
大小非減持：本周A股整體大小非增持5.98億，本周減持最多的行業是紡織服裝(-1.76億)、國防軍工(-1.13億)、傳媒(-1.07億)，本周增持最多的行業是醫藥生物(2.39億)、化工(1.87億)、房地產(1.44億).
AH溢價指數：本周A/H股溢價指數上升為126.91，上周A/H股溢價指數為126.03.
2.3 流動性
央行本周共進行了10次逆回購操作，總額為7100億元；有4筆逆回購到期，總額為2000億元；有1筆MLF回籠，總額為395億元；公開市場操作淨投放(含國庫現金)4705億元資金。截至2017年7月21日，R007本周上漲52.19BP至3.46%，SHIB0R隔夜利率上漲10.60BP至2.733%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌5.00BP至4.00%，珠三角下跌5.00BP至4.05%；期限利差本周漲6.51BP至0.18%；信用利差漲3.01BP至1.14%。
2.4 海外
美國：周一公布美國7月紐約聯儲製造業指數為9.80，低於預期15.00和前值19.80；周二公布美國6月進口價格指數環比為-0.20%，與預期持平，高於前值-0.30%；周二公布美國7月NAHB房產市場指數為64.00，低於預期和前值67.00；周三公布美國6月新屋開工121.50萬戶，高於預期116.00和前值109.20，美國6月新屋開工環比為8.30%，高於預期6.20%和前值-5.50%；周三公布美國6月營建許可125.40萬戶，高於前值120.10和預期116.80，美國6月營建許可環比7.40%，高於預期2.80%和前值-4.90%；周四公布美國7月15日當周首次申請失業救濟人數為23.30萬人，低於預期24.50和前值24.70；周四公布美國7月費城聯儲製造業指數為19.50，低於預期23.00和前值27.60；周四公布美國6月諮商會領先指標環比為0.60%，高於預期0.40%和前值0.30%。
歐元區：周一公布歐元區6月CPI同比終值為1.30%，與預期持平，低於前值1.40%；周二公布歐元區7月ZEW經濟景氣指數35.60，低於前值37.70；周四公布歐元區歐洲央行主要再融資利率為0.00%，歐元區歐洲央行隔夜貸款利率為0.25%，歐元區歐洲央行隔夜存款利率為-0.40%，與預期和前值持平；周四公布歐元區7月消費者信心指數初值為-1.70，低於預期-1.20和前值-1.30；周二公布英國6月CPI環比為0.00%，低於預期0.20%和前值0.30%，英國6月CPI同比為2.60%，低於預期2.90%和前值2.90%，英國6月核心CPI同比為2.40%，低於預期2.60%和前值2.60%；周二公布英國6月未季調輸出PPI環比為0.20%，高於預期和前值0.10%；周二公布德國7月ZEW經濟現況指數為86.40，低於預期和前值88.00；周二公布德國7月ZEW經濟景氣指數為17.50，低於預期18.00和前值18.60%；周四公布德國6月PPI環比為0.00%，高於預期-0.10%和前值-0.20%，德國6月PPI同比為2.40%，高於預期2.30%，低於前值2.80%。
日本：周四公布日本6月未季調商品貿易帳4399.07億日元，低於預期4880.00，高於前值-2034.00，日本6月季調商品貿易帳814.24億日元，低於預期1275.00和前值1338.00；周四公布日本央行政策利率為-0.10%，與預期和前值持平。
本周海外股市：標普500本周漲0.54%收於2472.54點；倫敦富時漲1.01%收於7452.91點；德國DAX跌3.10%收於12240.06點；日經225跌0.09%收於20099.75點；恒生漲1.20%收於26706.09.
2.5 宏觀
中國二季度GDP:
中國2017年二季度GDP同比增速為6.9%，與一季度持平。
6月經濟運行數據：
工業增加值：中國國家統計局數據，2017年6月份，規模以上工業增加值同比實際增長7.6%，比5月份高1.1個百分點；1-6月份，規模以上工業增加值同比增長6.9%，比上年同期高0.9個百分點。
固定資產投資：2017年1-6月份，全國固定資產投資(不含農戶)280605億元，同比增長8.6%，增速與1-5月份持平。2017年1-6月份，民間固定資產投資170239億元，同比名義增長7.2%，增速比1-5月份提高0.4個百分點。
社會消費品零售：2017年6月份，社會消費品零售總額29808億元，同比名義增長11.0%；2017年1-6月份，社會消費品零售總額172369億元，同比增長10.4%。
外匯占款：
6月末央行口徑人民幣外匯占款餘額較上月減少343.15億元至21.52萬億元，連續20個月下降，繼續保持低位震蕩。
三、下周公布數據一覽
下周看點：中國6月規模以上工業企業利潤同比；美國6月成屋/新屋銷售、美國二季度實際GDP年化季環比初值；英國二季度GDP季環比初比、德國7月CPI環比和同比初值；日本6月CPI同比
7月24日周一：美國6月成屋銷售總數、歐元區/法國/德國/日本7月製造業PMI初值；
7月25日周二：美國7月諮商會消費者信心指數、德國7月IFO商業景氣指數；
7月26日周三：美國6月新屋銷售、英國二季度GDP季環比初值和GDP同比初值、法國7月消費者信心指數；
7月27日周四：美國FOMC利率決策(上限)、中國6月規模以上工業企業利潤同比、美國6月耐用品訂單環比初值；
7月28日周五：美國二季度實際GDP年化季環比初值、美國7月密歇根大學消費者信心指數終值、日本6月CPI同比、法國二季度GDP季環比初值、德國7月CPI環比和同比初值。
最後更新：2017-07-24 09:04:32