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證券時報：去杠杆對實體經濟無大礙
去年四季度以來，我國金融去杠杆進程穩步推進。雖然金融市場資金成本有所抬升，但實體經濟運行整體穩健，並沒有出現因為金融去杠杆致使內生經濟增長動力衰減的狀況。應該看到，金融既能助推實體經濟增長，也能導致實體經濟脆弱增長和高風險運行，關鍵仍在於金融杠杆是否處於一個合適的水平。而基於過度金融杠杆的實體經濟，屬於服用興奮劑的非正常狀態，即使需要承擔必要成本，也不能長期上癮，避免身子終將掏空。
當前實體經濟運行並未受到去杠杆明顯衝擊。據國家統計局數據，2017年5月份我國社會消費品零售總額同比名義增長10.7%，較上年同期提高0.7個百分點；2017年1-5月，社會消費品零售總額同比增長10.3%，消費需求保持穩定。固定資產投資穩步增長，今年前5個月完成固定資產投資額同比增長8.6%，雖然增速比1-4月份回落0.3個百分點，但製造業投資同比增長5.1%，增速比1-4月份提高0.2個百分點，比去年同期提高0.5個百分點；製造業對全部投資增長的貢獻率為19.6%，拉動投資增長1.7個百分點。2017年5月，全國規模以上工業增加值同比實際增長6.5%，增速與4月份持平。
目前看，宏觀經濟運行整體平穩，並沒有出現因為金融去杠杆導致實體經濟麵臨較大衝擊的情況。雖然房地產業麵臨嚴厲調控，導致固定資產投資增長放緩，但圍繞房地產過度加杠杆推動的經濟增長，內在具備高脆弱性。過去較長時間，大量社會資金加速度向房地產市場聚集，而房價持續過度偏離房租和城鎮居民收入，不斷增加製造業運行成本，顯著加劇了經濟結構矛盾。隨著房地產調控政策效應不斷釋放，市場預期即將迎來拐點，房地產開發投資增長放緩，商品房銷售麵積萎縮，均在意料之中，也無法避免，是降低房地產市場風險和維護宏觀金融穩定的必經之路。自去年四季度以來，我國金融市場利率整體處於抬升態勢，今年5月22日一年期shibor報價首度超過同期銀行間貸款基礎利率(LPR)，並接近一年期貸款基準利率；6月13日，十年期國債收益率跌至3.55%，低於一年期國債3.61%的收益率，出現了“倒掛”。這些情況的發生，更多屬於金融機構集中進行資產負債結構調整的結果。由於過去依靠同業資金進行套利的鏈條過於繃緊，宏觀貨幣環境的變化，導致套利模式受阻，金融機構資產負債收益“倒掛”，增加了集體行動的可能性，進而出現了金融市場“超調”的現象。從數據看，2017年前2個月，全國大中型工業企業財務費用同比下降4.5%。即使實體經濟融資成本有所上升，也難以達到金融市場調整的幅度。隨著金融機構資產負債結構的調整，市場預期趨向穩定，金融市場利率波動必然縮小。
有序去杠杆將助推經濟結構調整。金融是現代經濟的核心。雖然貨幣資金主要起著潤滑經濟、調節信用的作用，但資金流向往往是經濟結構固化的過程。當前我國產能過剩行業從過去成長、壯大到現在過剩，都相當程度來自金融的推動。而固有經濟結構對金融資源的占用，反映在金融杠杆水平，除非通過有序的去杠杆，否則占用的金融資源難以盤活，也無法發揮這些金融資源的邊際支持作用。產能過剩行業如此，房地產業也不例外。雖然熱點城市房價上漲有各種理由支撐，但離開金融的支持，高高在上的房價就難免成為沒有地基的空中樓閣。特別是一線熱點城市動輒千萬元的住宅交易，追根溯源，還是金融發揮了重要的支撐作用。從根本上說，依靠地產繁榮的經濟增長，終不會持久，對此還是要有深刻認識。而降低實體經濟增長對房地產的依賴，才有可能真正培育社會創業創新動力，做大做強新興戰略性產業，推動實體經濟增長。
當前全球貨幣環境已經啟動危機應對模式向正常運轉模式轉變的進程。2017年3月，JP摩根全球製造業采購經理人指數為53%，同比上升2.3個百分點。美國失業率降至4.5%。歐元區失業率雖然還保持在較高水平，但企業活動保護強勁，歐元區5月Markit綜合PMI終值為56.8%，德國製造業增速創下逾六年最快記錄，物價形勢也趨向好轉。6月15日美聯儲宣布上調基準利率空間，為加息周期內的第四次加息，年內第二次加息，同時公布了年內縮減資產負債表計劃。這些情況表明，全球貨幣政策環境正常化進程在短期內難以逆轉，全球範圍內的有序去杠杆也將難以逆轉。
“金融活，則經濟活。金融穩，則經濟穩。”金融去杠杆的終極目標是要提升金融服務實體經濟的效率，是確保金融體係的穩健運行。金融杠杆的形成本身就是債權債務關係建立的過程。而去杠杆本身是債權債務關係消滅的過程，在全社會錯綜複雜的債權債務關係鏈條裏，一個債權債務的消滅往往會引發一連串交易，因而需要控製好去杠杆的節奏和力度，避免集中集體行動的風險。但天下沒有免費的午餐，在加杠杆時享受了超額收益的快感，就必須要承擔降杠杆時的苦楚，否則債權債務關係的清理和消滅就沒有現實基礎。
(原標題：去杠杆對實體經濟無大礙)
最後更新：2017-06-27 05:26:08