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財經資訊
任澤平點評5月工業利潤數據：被動補庫存 經濟再通縮
事件：1-5月份，規模以上工業企業利潤總額同比增長22.7%，前值24.4%；其中，5月份利潤增長16.7%，前值14%。
點評：
1)核心觀點：5月規上工業企業利潤增速回升，因銷售加快、投資收益到賬節點、低基數以及價格貢獻等。分行業看，上遊利潤同比繼續高位回落，中下遊改善。價跌量升意味著進入被動補庫存階段。經濟中期L型，短期二次探底，向上向下空間都不大，拖累來自庫存、地產調控、金融去杠杆，支撐來自出口和製造業投資。物價再通縮壓力增加，企業實際融資成本大幅上升，已連續3個月主營業務成本上升，貨幣政策從收緊轉向不鬆不緊。我們維持股市修複業績為王、債市牛市前夜配置價值凸顯判斷。
2)5月規上工業企業利潤增速有所回升，主因銷售加快、投資收益到賬節點、低基數、價格貢獻等。具體原因是：其一，銷售加快。5月規模以上工業企業主營業務收入同比增長13.1%，增速比4月加快1個百分點。其二，投資收益到賬節點。企業投資收益多集中在5、6月份到賬。5月，規模以上工業企業投資收益同比增長32.5%，而4月為下降0.9%，投資收益增加，拉動利潤增速比4月提高2.1個百分點。其三，低基數。去年5月份，規模以上工業企業利潤同比增長僅3.7%，為去年各月增速第二低點。這其中一個重要原因是去年同期營業外淨收入的基數偏小，5月規模以上工業企業營業外淨收入同比增長34.1%，而4月為下降6.9%，這拉動利潤增速比4月份加快1.3個百分點。其四，產品出廠價格和原材料購進價格漲幅之差略有收窄。5月PPI、PPIRM分別同比增長5.5%、8%，分別較上月回落0.9、1.0個百分點，二者之差為2.5個點，較4月收窄0.1個點。
3)利潤率反彈，到成本連續上升。5月企業主營收入利潤率繼續保持同比上升勢頭，但主營業務成本也在同比上升。5月，工業企業主營業務收入利潤率為6.09%，同比提高0.19個百分點。1-5月，工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.66元，同比下降0.04元，但5月每百元主營業務收入中的成本已連續3個月同比上升；其中，5月份每百元主營業務收入中的成本為86.04元，同比上升0.07元。
4)分注冊類型看，所有類型企業盈利均有不同程度回升，國企和外企同比增速上升較大。5月，國有企業、集體企業、股份製企業、私營企業、外商及港澳台企業利潤同比增長35.9%、2.3%、18.0%、12.9%、15.7%，分別較4月上升8、4.1、0.5、3.0、7.6個點。但由於前期利潤增速相對較高，1-5月所有類型企業利潤累計同比增速均有所回落。
5)分行業看，上遊盈利高位回落，中下遊有所改善。1-5月份，上遊利潤累計同比增長79.2%，較1-4月份下降15.4個點；中遊利潤累計同比增長4.0%，上升1.3個點(扣除電力、熱力的生產和供應業，其他行業合計利潤同比增長13.8%，上升1.1個點)；下遊利潤累計同比增長9.0%，上升0.3個點。其中，汽車製造業、電力熱力生產和供應業、煙草製品業三個行業合計影響5月全部規模以上工業企業利潤增速加快3個百分點。
在上遊，大部分行業利潤同比增速均高位回落，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維製造業1-5月利潤累計同比增長93.5%、51.4%，較1-4月分別下滑48、16.2個百分點。在中遊，有9個行業利潤累計同比增速上升，6個行業下降。其中，儀器儀表製造業、燃氣生產和供應業1-5月利潤累計同比增長36.5%、5.8%，分別上升12.7、6.1個百分點；造紙及紙製品業累計同比增長44%，從2月高點73.6%連續三個月下滑。在下遊，有7個行業利潤累計同比增速上升，6個行業下降。其中，受部分煙草企業減少庫存、銷售擴大等影響，煙草製品業1-5月利潤累計同比增長-1.4%，較4月上升7.7個百分點；汽車製造業利潤累計同比增長10%，下降1.8個百分點，但跌幅較4月收窄5.4個百分點。
6)本輪主動補庫存周期結束，進入被動補庫存，去杠杆延續。5月末，產成品存貨同比增長9.3%，較4月末下降1.1個點，這意味著自去年7月以來的主動補庫存周期結束。5月末，產成品存貨周轉天數為14.2天，同比減少0.7天，環比減少0.2天；應收賬款平均回收期為38天，同比減少1.1天，環比減少0.4天；資產負債率為56.1%，同比下降0.7個百分點，環比下降0.1個百分點。
最後更新：2017-06-27 12:55:23