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財經資訊
國金策略：市場心動還是帆動？
前言：我們在今年6月中下旬研報《近期監管態度在四方麵發生微妙的變化》中，首次提到了監管層在“金融去杠杆”以及在“外延式並購、兼並重組”等方麵態度上發生了些轉暖的變化，市場在當時就開始出現企穩跡象。站在當前時點，離十九大會議召開還有一個半月時間，市場最為爭論的焦點在於今年9月是否會有“十九大行情”，“暖”行情是發生在“會議之前”or“會議之後”，考慮到後市環境：①政策短期的“穩定性”與“可預見性”增強；②全球通脹維持低位，美聯儲及其他央行並不著急“持續收緊貨幣”；③9月美元將延續弱勢，人民幣對美元有望進一步走強；④隨著廣義貨幣M2回落至10%以下，“金融去杠杆”嚴厲政策轉向“相對溫和”等，由此，我們傾向於市場有望迎來“金九”行情。
主要觀點
一、全球風險偏好整體穩定，美聯儲議息會議9月下旬召開，全球通脹乏力使得“美聯儲將加息窗口往後推延”的概率更大
回顧8月份，全球主要權益類市場漲多跌少，全球風險偏好整體穩定。由於美元相對弱勢，資金持續回流新興市場，由此，我們看到8月份新興國家權益類市場表現總體要好於歐美市場，如：8月份香港恒生指數、泰國綜指、印尼雅加達綜指分別上漲2.37%、2.36%、0.54%等。
近期美國披露的“通脹、就業”數據均差於預期，盡管不會影響美聯儲9月縮表的進程，但會降低聯儲年內再次加息的可能性(FedWatch上顯示美聯儲12月份加息概率僅為31%)。加息幾率的減弱，會有助於風險偏好維持高位。數據顯示，最為重要的通脹指標，美國7月扣除食品和能源價格的核心個人消費支出(PCE)物價指數同比增長1.4%，為2015年12月以來最慢增速，且這一趨勢有望延續；美國8月非農就業僅新增15.6萬，遠低於預期的18萬，同樣遠低於前值。而失業率卻上升至4.4%，時薪月率出現下降，主要受“美國製造業活動放緩，建築業的就業增長人數回落”等影響。
預計美元將延續弱勢格局，歐元、人民幣等將延續上行趨勢。颶風哈維給美國德州帶來嚴重洪災，再加上朝鮮半島的緊張局勢，還有特朗普政治事件的不確定性因素，美國政府關門論等，都對美元不利。今年以來美元指數累計大跌9.3%，為1986年以來表現最差的前八個月。而歐元被貼上了“避險”的標簽，表現非常強勢，今年兌美元累計上漲13%，今年離岸人民幣兌美元上漲約6.28%
後續將關注：9月6日美聯儲發布經濟褐皮書，7日歐央行議息、21日FOMC、24日德國大選、9月底美國債務上限等。
二、對於國內而言，在A股市場“金九行情”的市場特征是存在的
數據統計，對於國內，不單單在經濟上有其“金九”的特征，在A股市場上也同樣存在這一類似的特征。近十年(2007年-2016年)，A股在9月的表現“漲多跌少”，“上證綜指、中小板、創業板指”齊跌的也僅僅是在“2008、2011、2016”年，而其餘的7次(年)均是齊漲或結構性上漲。因此“金九”對於A股市場來說，大概率成立。之所以“金九行情”特征存在，部分原因在於宏觀經濟平穩的前提下，隨著七、八月份高溫氣候的逐步散去，九月迎來季節性開工旺季的到來，經濟活躍度季節性提升；另外，在經濟相對平穩的前提下，央行對流動性管理采取“削峰填穀”的方式，市場的預期相對平穩。
三、步入9月，市場對“十九大前”的政策能見度愈發清晰，市場諸多不確定性因素階段性的消退
8月31日晚，中共中央宣布了“十九大”召開的時間，中共中央政治局建議中共十九大於10月18日召開。那麼站在當前時點，離“十九大”召開的時間還有近一個半月的時間，在當前特殊的時間窗口，各個部委將“狀態穩定”放在首當其衝的位置，我們預計“金融去杠杆、金融強監管”政策等將邊際上有所趨緩，隨著十九大會議召開時間的日益臨近，市場對政策能見度愈發清晰，市場諸多不確定性因素階段性的消退，市場將步入“十九大前”可為的階段。
四、市場上行的後周期品種-券商板塊首當其衝受益：證金大幅增持+板塊高β彈性，板塊配置性價比提升
過去的兩年受“金融去杠杆”政策的影響，券商板塊連續兩年跑輸大盤指數，機構投資者大幅低配，但隨著悲觀預期的修複，上證綜指突破3300點重要關口，券商分類結果塵埃落定，“金融去杠杆”政策轉向“相對溫和”的階段，市場活躍度有所提升。那麼“券商”板塊的高β彈性將隨著市場活躍度提升後程發力，且證金公司Q2大幅增持券商，從側麵彰顯券商板塊配置價值。
從估值角度來看，當前大型券商估值(PB，2017年)處在“1.4-1.6”倍的低位水平，優質中小券商估值(PB，2017年)處在“1.6-3.3”倍的水平，均處於各自曆史估值中樞偏下的位置。
最後，中報披露顯示，證金公司二季度繼續大幅增持券商股，耗資近200億買入了13隻券商股。從券商中報業績披露來看，一線券商業績穩定，優質中小券商業績向上拐點跡象顯現，自營業務是最大業績彈性亮點。
五、投資建議：珍惜當下“可為”窗口期，金融消費搭台，“成長+主題”階段性唱戲
進入九月，臨近“十九大前”的窗口期，政策短期的“穩定性”與“可預見性”使得風險偏好維持高位。另外，基於前述判斷，全球通脹維持低位，美聯儲及其他央行並不著急“持續收緊貨幣”；9月份美元延續弱勢，人民幣對美元將進一步走強，將吸引了一部分外資流入A股市場；隨著廣義貨幣M2回落至10%以下，“金融去杠杆”嚴厲政策轉向“相對溫和”等，市場有望迎來“金九”行情。
行業配置上，市場風險偏好階段性回升，市場活躍度有望延續，使得高貝塔的行業、主題存在“躁動”的環境。若拉長一個季度來看，我們認為風險偏好高位不可長時間維持，由此，市場對績優的確定性品種依舊有其配置的需求。由此，我們給出的配置建議是“金融消費搭台，成長主題階段性唱戲”。具體配置來講，我們維持對“大金融(九月券商板塊β彈性會顯現)、大消費(白酒、酒店、消費電子)”的推薦，並且新增了對部分成長(計算機、傳媒)的配置。
主題上，建議關注“次新股、國企改革(煤炭、軍工等)、AI、PPP、蘋果產業鏈、雄安主題(環保、地下管廊、地熱等)、tesla產業鏈”等。
風險因素：海外黑天鵝事件、流動性係統性風險
重要事件前瞻梳理：
9月12日：河北裝配式建築博覽會暨京津冀推進裝配式建築發展研討會
9月12日(預計)：iPhone 8發布會
9月15日：集微半導體峰會(廈門舉辦)
9月19日：美聯儲9月議息會議
9月24日：美國大選
9月25日：2017中國(西安)首屆智能世界大會
9月26日：第四屆中國國際大數據大會
9月(預計)：上海科創中心持續推進
9月：tesla國產化建廠推進
9月：城市租賃住房試點密集出台
9月：雄安新區的規劃方案出台，規劃穩步推進
最後更新：2017-09-03 16:03:41