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漂亮50與奪命3000 誰主沉浮
編者按：市場總在猶豫和質疑中上漲，不管你願不願承認，漂亮50已經走出牛市的形態，把要命3000遠遠地甩在身後。早在今年4月份，紅周刊在頭條文章《A股構築馬其頓防線》一文中就提出漂亮50的投資價值，並一直樂觀看好白酒、家電這些存在渠道補庫存周期的績優白馬股。本周，以中國平安為代表的上證50板塊出現調整，中小板與創業板則出現久違的上漲，市場上關於“漂亮50”和“奪命3000”的爭論再度高漲。為了更好地看清下一階段市場的走勢，有必要梳理一下70年代美國漂亮50和中國“漂亮50”是如何形成的。從整體上看，中國版漂亮50整體估值仍處於合理階段，最瘋狂的階段還未到來。不過，後續漂亮50不會沿著不同的方向展開行情，幾條主線也值得投資者留意。
A股漂亮50煉成記
“漂亮50”這個股市熱詞，是舶來品。上世紀70年代美國也曾出現抱團龍頭的現象。要分析A股市場漂亮50形成的原因，還是有必要從他山之石看A股。目前國內宏觀環境有點類似於當年美版的“漂亮50”。
目前國內宏觀環境類似於當年美版的“漂亮50”
當年美國版的“漂亮50”行情指的是1970年6月至1972年末，美國股票市場上來自各細分領域的龍頭脫穎而出走出一輪牛市行情。該行情分為兩個階段：第一階段為普漲牛市，大概從1970年6月持續到1971年4月，期間“漂亮50”的漲幅為50%，漲幅基本與以標普500為代表的市場平均水平一致；第二階段則出現明顯分化，市場開始震蕩下行，1971年4月至1972年12月標普500下跌3%，但在此期間“漂亮50”繼續上漲了近20%。當時的抱團行為使“漂亮50”出現普遍的估值泡沫。如附表所示，其市盈率遠遠超過了以標普500為代表的市場平均水平。
從上世紀50年代起，由於美國頻繁卷入國際戰爭(如朝鮮戰爭、越南戰爭)，美國的外債規模大幅上升，並於60年代起首次超過美國的黃金儲備，致使布雷頓森林貨幣體係下的美元信用受到挑戰。之後幾年曾多次爆發美元危機，由於市場參與者大規模拋售美元換取黃金，最終美國在70年代轉向浮動匯率，宣告了布雷頓森林體係的垮台。當年美國的“漂亮50”行情正是在這樣的宏觀環境下產生的。長期經濟增長麵臨各種不確定性，正如當前國內的經濟環境：長期增長中樞開始下移，經濟結構麵臨較大的調整壓力，新經濟增長點尚未出現。值得一提的是，短期國內經濟所出現的回升和當年美國的情形如出一轍。70年初在尼克鬆新經濟政策的帶動下美國經濟開始複蘇，GDP有所回升。這兩個宏觀角度均是兩輪“漂亮50”行情的相似之處。
中美兩版漂亮50對比解讀存誤區
相似的宏觀環境與相似的板塊走勢引發了市場對中美兩國“漂亮50”行情的對比，但不得不說市場的解讀存在一定的誤區。筆者認為這個誤區存在兩個方麵。
一方麵，“漂亮50”並不完全是低估值的邏輯。有觀點認為當前背景下市場偏好價值投資，低估值的品種一定會迎來價值重估。但實際上在1970年6月“漂亮50”啟動時，這批公司的平均市盈率為24倍，遠高於市場平均11倍的水平；而在1971年4月行情進一步分化的前夕，“漂亮50”估值更是達到30倍，遠超市場平均16倍的水平。另一方麵，“漂亮50”也不完全等同於藍籌白馬。並非所有的白馬龍頭都能產生明顯的超額收益，比如當年的AT&T、通用汽車和美國鋼鐵等龍頭公司便未能在70年代的“漂亮50”行情中跑贏市場平均水平。進一步通過對當年“漂亮50”成分股的分析發現，這些走牛的公司都有一個共同特點，那就是所處行業正處於集中度大幅提高的階段。比如處於醫療保健行業的強生、屬於日常消費品的麥當勞和可口可樂都是這種情形。從這個角度來看，投資“漂亮50”其實是一種投資成長股的思路。
而與美國版的“漂亮50”行情不同，國內版的“漂亮50”並非源於機構主動抱團，更多地是在監管趨嚴下市場逆向選擇的結果。早在去年的時候，監管層便開始收緊成長股的跨界重組和外延並購(再融資新政)，今年開始更是加強了對高送轉等題材股炒作的打壓(比如網傳的窗口指導漲停撤單)，在資管新規下不少中小盤股更是頻頻出現“閃崩”行情，風聲鶴唳之下資金管理機構的風險偏好迅速下降，不得已選擇了防禦性板塊進行抱團，造就了這輪“漂亮50”行情。
美國70年代“漂亮50”行情的終結源於1973年初經濟衰退的再現，當時爆發了第一次石油危機，也即是說70年代“漂亮50”行情的終結更多是基本麵惡化的結局。考慮到目前國內經濟正處於降速築底期，市場對經濟的悲觀預期早已price in在股價中，因此基本麵不太可能成為終結“漂亮50”行情的首要因素。從本輪成長股的調整因素看，市場風險偏好的回升可能是“漂亮50”行情的拐點，至於風險偏好的回升是源於監管放鬆還是經濟超預期下滑所帶來的寬鬆刺激則有待於進一步觀察。值得一提的是，“漂亮50”隻是特定曆史階段的行情，這是當前行情背景下需要提醒的。
漂亮50最瘋狂階段還沒到來
從指數走勢的角度看，本輪“漂亮50”和“奪命3000”的分化行情大概始於去年6、7月份。若以去年7月1日為起點，以2017年6月15日為終點，期間上證50和中證1000的漲跌幅分別+16.71%、-15.77%，也即是說上證50相對於中證1000的收益已經超過30%。盡管中國版的“漂亮50”目前隻持續了大概一年的時間(美國版長達兩年半)，但相對收益已超過當年美國版的情形。但目前看，漂亮50估值仍出於合理階段，走勢或不同於曆次大小盤風格切換行情，但由於金融去杠杆背景下市場風險偏好很難有所提升，預計抱團行情仍將持續，加上目前以散戶為代表的投資者並不認同50行情，推斷最瘋狂的階段還未到來。
漂亮50估值仍處於合理階段
從估值的角度看，“漂亮50”整體還處於合理階段。以上證50代表“漂亮50”，目前整體市盈率為10.5倍，離曆史頂部14.95倍還有不少的空間，隻能說尚處於曆史平均水平。即便考慮大小盤股之間的相對估值情況，如中證500與上證50之間市盈率的對比，這個比值也隻是處於近三年的低點，接近過去10年的平均水平，因而整體上“漂亮50”並沒有大家想象得那麼貴。隻不過這三年來我們已經習慣了估值漫天飛的成長股，相對來講對於大盤藍籌股的上漲則更為敏感。如非得說泡沫的話也還是局部性的，主要集中在這輪“漂亮50”行情的龍頭品種方麵，如貴州茅台、美的集團、格力電器和海康威視等，這些標的剛好基本麵碰上了向上的周期，典型的包括白酒和家電的渠道補庫存周期，因而市場在給估值的時候稍微樂觀了些。但截至目前同樣還有不少品種估值有相當的吸引力，這些很有可能在下一階段接力目前的龍頭成為領漲品種，本文第三部分將進行論述。
“漂亮50”前景取決於監管態度
由於國內版的“漂亮50”更多是在監管趨嚴下市場逆向選擇的結果。倘若市場風險偏好如期回暖，那麼作為前期資金避風港的“漂亮50”將大概率麵臨調整。近期題材股又出現死灰複燃的跡象，如這周出現的以特力A、煌上煌等漲停為代表的妖股懷舊行情，這不得不讓人產生監管高壓有所放鬆的遐想。但考慮到目前美國已進入加息和縮表周期，人民幣匯率維穩有不小的壓力，加上國內金融市場剛開啟去杠杆進程，預計不會草草結束，總的來看至少年內市場風險偏好不大可能起得來，因而“漂亮50”行情仍具備較強的延續性，但演繹路徑或有所變化。
此次50行情的走勢或不同於曆次大小盤風格切換行情。曆史上，以上證50為代表的大盤股隻在特定的曆史時期出現跑贏以中證500為代表的中小盤股，如2007年5？30之後的行情以及2014年牛市啟動初期的行情，兩輪大盤股行情的持續時間都很短。2007年5？30牛市尾部行情之所以出現大盤股主導主要有兩方麵原因：一是公募基金在牛市環境下快速擴張後，大量申購資金由於風險偏好的原因被迫買入大盤股，從而形成了“大盤股漲——繼續買入大盤股”的正反饋行情，從這個角度看當年的大盤股行情更像是70年代美國版的“漂亮50”行情；二是當時以有色和煤炭為代表的大盤藍籌剛好是當年最優質的成長行業，因此極受市場追捧。而在2014年牛市啟動初期的大盤股行情更多隻是金融股的暴漲而非50的全麵上漲，當時由於上漲速度過快導致持續時間很短，僅有一個多月的時間。本次的50行情實際上已經漲了一年的時間，但由於金融去杠杆背景下市場風險偏好很難有所提升，預計抱團行情仍將持續，加上目前以散戶為代表的投資者並不認同50行情，推斷最瘋狂的階段還未到來。
漂亮50擴散路線
盡管可能大多數人不樂意承認，技術上看上證50已經走出了牛市的形態，其均線收斂早在去年10月便已完成，目前已進入多頭排列的上升通道中，滬深300基本也進入了上升周期。相對來講，中小板指和創業板指目前仍處於均線收斂的探底階段。與此同時，由於上一輪牛市高點下來創業板指已被腰斬，巨量套牢盤的換手尚不充分，這決定了未來一段時間它走出反彈行情的概率遠大於反轉行情，高度和時間或許都應該謹慎些，反倒是大家下不了手的上證50和滬深300可以樂觀些。個人推斷，整體行情的演進路線推斷為：上證50→滬深300→中小板→創業板，該框架下主要受益的主線包括：二線藍籌、受益消費升級的估值品種以及成長確定性高的行業龍頭。
二線藍籌方麵：板塊內多為周期行業的個股。去年預期很高但股價並沒有想象得好，勝在目前估值便宜，供給側改革的壓力下各行業今年的業績預計也能得到維持。重點留意：煤炭(中國神華、陝西煤業)、電力(國電電力、中國核電、華能國際)、有色(紫金礦業、中國鋁業、江西銅業、中國鋁業)、地產(萬科A、招商蛇口)和鋼鐵(寶鋼股份)等。
消費升級方麵：仍是防禦板塊中成長型最好的子板塊。重點留意當前階段有估值優勢的品種，如食品飲料中的伊利股份、雙匯發展，家用電器中的創維數字、海信電器(互聯網電視未來三年大概率迎來爆發)，交通運輸相關的白雲機場、深圳機場和南方航空，衣櫃領域的好萊客和尚品宅配。
成長龍頭方麵：主要關注未來增長確定性高的行業龍頭，如今年以來景氣度爆棚的半導體和傳媒。半導體方麵，過去6年國家投入了5000億資金，目前投入仍在加速。行業龍頭包括長電科技和匯頂科技等。傳媒方麵，遊戲和電影產業鏈今年都是大年，龍頭品種包括吉比特、三七互娛、完美世界、中國電影、華策影視和萬達電影等。除此以外，也還有其它成長確定性良好的龍頭品種，如首旅酒店(經濟型酒店複蘇)、順豐控股(長遠來看或是快遞行業唯一幸存者)、美年健康(體檢行業剛處於起步階段)、中興通訊(5G投資窗口即將開啟)和匯川技術(電機電控技術國內領先)等。
(原標題：漂亮50與奪命3000 誰主沉浮)
最後更新：2017-06-18 00:56:31