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財經資訊
任澤平：將改革進行到底 三季度關注八大投資主題
導讀
考慮到將改革進行到底、環保成為新常態、銀行對“兩高一剩”行業限貸，我們認為傳統行業集中度提升、企業盈利改善的持續時間超預期，部分行業護城河建立以後，周期屬性下降、公用事業屬性上升，這有助於提升估值水平。經過六年多市場出清，疊加供給側改革和環保督查，中國經濟正站在新周期的底部和起點上。新周期的核心是：產能周期的第三個階段，產能出清、行業集中度提升、剩者為王、企業盈利改善、銀行不良率下降、資產負債表修複、為新一輪產能擴張蓄積能量。近期在宏觀研究員此起彼伏的唱空經濟聲中，產能持續出清、企業盈利大幅改善、股市走出結構性牛市、人民幣匯率走強、長端利率上升。我們最早最堅定最旗幟鮮明提出“新周期”判斷。
摘要
國際經濟：美歐製造業PMI均創新高，通脹仍低，全球股市商品普漲。美國二季度GDP年化季環比上修至3%，創2015年一季度以來新高；8月ISM製造業PMI指數為 58.8，創2011年4月以來新高；8月密歇根大學消費者信心指數終值為96.8，不及預期97.5和初值97.6，但高於前值93.4，為近三月高點。但8月美國新增非農、時薪增速及核心PCE物價指數不及預期，美聯儲或維持在9月開啟縮表但謹慎加息，當前市場預期美國12月加息概率降至40%以下。颶風上周末登陸美國能源心髒德州，不少石油、煉油、化工等產能受衝擊。歐元區8月製造業PMI終值57.4%，創2011年4月以來新高，三季度製造業產能利用率升至83.5%，為2008年6月以來高位。歐元區8月CPI升至1.5%，但核心CPI仍持平7月為1.2%，歐央行或推遲縮減QE討論。本周全球股市普漲，美國10年期國債收益率下行1BP至2.16%，美元指數反彈至92.86，黃金商品上漲。
國內經濟：PMI超預期經濟韌性強，價格創新高企業盈利大幅改善。8月製造業PMI51.7，超過預期的51.3和前值51.4，為今年次高水平，連續13個月在榮枯線上方。其中，生產指數和新訂單指數雙雙回升，表明供求雙雙向好；大企業維持高景氣表明產能出清、行業集中度提升和強者恒強，中小企業邊際改善可能受益於出口；原材料購進價格指數創今年新高，企業利潤將延續大幅改善；企業合意庫存水平仍低。7月工業企業利潤增長16.5%，因生產放緩低於前值19.1%，但仍保持高增。8月地產銷售降幅收窄， 100城土地供應同比大增至40%。8月中國出口集裝箱運價指數同比較7月略降，但仍延續複蘇。截至8月31日，本月6大發電日均耗煤79.7萬噸，高於7月的72.1萬噸；螺紋鋼價格同比上升61.3%，高於7月同比58.3%。上遊有色持續上漲。本周菜價上漲、豬價回升，油價和藥價同比均回落。
貨幣：人民幣匯率繼續走強，資金麵緩和。本周央行公開市場共有5600億逆回購到期，周四周五未操作，本周累計淨回籠2800億。央行稱，月末時點財政支出力度進一步加大，對衝央行逆回購到期後，銀行體係流動性總量處於較高水平，這是近期公開市場操作量不大的原因之一。本周R007為3.3574%，較上周下降22.7個BP；DR007利率為2.9408%，較上周下降1.8個BP；1年期國債收益率為3.3909%，較上周上升3個BP；10年期國債收益率為3.6353%，較上周上升0.3個BP。本周美元兌人民幣中間價為6.59，人民幣匯率較上周升值約1%，在美元走弱的背景下，人民幣選擇強錨，受國內經濟新周期的基本麵支撐。
政策：19大即將召開，供給側改革和環保持續，混改提速，央行叫停一年期以上同業存單。中共十九大將於10月18日在京召開，大會將貫徹習近平總書記係列重要講話精神和黨中央治國理政新理念新思想新戰略，將選舉產生新一屆中央委員會和中央紀律檢查委員會。環保部對京津冀及周邊地區“2+26”城市設定秋冬季節“雙降15%”量化指標，並要求創新督察機製、嚴格量化考核問責。發改委起草煤炭最低庫存和最高庫存製度以穩定煤炭供應及避免價格大幅波動，國務院要求堅決關閉不符合安全生產條件的煤礦、堅決淘汰煤炭行業落後產能。國資委將積極推動央企專業化整合，將資源向優勢企業和主業企業集中，並鼓勵通信、新材料、新能源、海工裝備、航空貨運等領域相關企業組建股份製專業化平台。央行要求自9月1日起，金融機構不得新發行期限超過1年(不含)的同業存單，此前已發行同業存單可繼續存續到期。
市場：股市產能出清新周期，主題投資正當時，債市配置價值。我們在2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經濟L型”，預判2016年中國經濟會見底。2017年2月我們提出“新周期”(《新常態新周期新牛市——2017年宏觀經濟和大類資產展望》)，4月初步論證並提出相關現實證據(《站在新周期的起點上——來自產能周期的多維證據》)，6月以來加碼推薦(《新周期宣言》)，在市場上引起了一些討論，在爭議中消費、周期、金融走出結構性牛市，商品開啟波瀾壯闊的大漲。2017年A股的核心邏輯是新周期和估值重構。三季度需求韌性強、市場出清疊加供給側改革加碼擴圍和環保督查，供求缺口擴大，企業盈利將繼續大幅改善，我們維持經濟多頭判斷。A股市場推薦兩個方向：第一個是基本麵改善方向，產能出清新周期，無論是消費、周期、金融還是真成長，尋找估值和業績能夠匹配，中上遊企業盈利改善，銀行不良率下降；第二個是主題投資方向，三季度主題投資正當時，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區、軍民融合、新能源汽車、人工智能等。2016年下半年以來我們基於滯漲和去杠杆一直提示債券市場的風險，在2017年5月下旬-7月我們建議啞鈴型配置，股市邏輯的關鍵是產能出清加快，債市邏輯的關鍵是需求波動、貨幣鬆緊和監管進程，當前債市主要是配置價值。
風險提示：地緣政治；美聯儲加息縮表；國內金融去杠杆；房地產調控；改革低於預期；債務風險。
目錄
1 國際經濟：美歐製造業PMI均創新高，通脹仍低，全球股市商品普漲
1.1 美國二季度GDP上修、8月製造業PMI新高，但通脹走低，美聯儲或9月開啟縮表但謹慎加息
1.2 颶風襲擊美國能源心髒，石油、煉油、化工等產能受衝擊
1.3 歐元區製造業PMI創新高，但通脹仍低，或推遲縮減QE
1.4 全球股市普漲，美債收益率下行，美元回升黃金上漲
2 國內經濟：PMI超預期經濟韌性強，價格創新高企業盈利大幅改善
2.1 製造業PMI回升至年內次高，經濟韌性強
2.2 企業盈利延續高增，新周期底部和起點
2.3 供地增加出口延續複蘇，發電耗煤上升鋼鐵有色走高
2.4 菜價上漲，豬價回升
3 貨幣：人民幣匯率繼續走強，資金麵緩和
4 政策：19大即將召開，供給側改革和環保持續，混改提速，央行叫停一年期以上同業存單
4.1 中共十九大將於10月18日在京召開
4.2 環保高壓持續，環保部加強督查並量化考核問責
4.3 發改委規定煤炭企業庫存，國務院要求堅決淘汰煤炭落後產能
4.4 國資委推進央企專業化重組、資源向優勢企業集中
4.5 央行叫停一年期以上同業存單
4.6 國土部將開展供地檢查，住房租賃市場建設提速
5 市場：股市產能出清新周期，主題投資正當時，債市配置價值
正文
1、國際經濟：美歐製造業PMI均創新高，通脹仍低，全球股市商品普漲
美國二季度GDP年化季環比上修至3%，創2015年一季度以來新高；8月ISM製造業PMI指數為 58.8，創2011年4月以來新高；8月密歇根大學消費者信心指數終值為96.8，不及預期97.5和初值97.6，但高於前值93.4，為近三月高點。但8月美國新增非農、時薪增速及核心PCE物價指數不及預期，美聯儲或維持在9月開啟縮表但謹慎加息，當前市場預期美國12月加息概率降至40%以下。颶風上周末登陸美國能源心髒德州，不少石油、煉油、化工等產能受衝擊。歐元區8月製造業PMI終值57.4%，創2011年4月以來新高，三季度製造業產能利用率升至83.5%，為2008年6月以來高位。歐元區8月CPI升至1.5%，但核心CPI仍持平7月為1.2%，歐央行或推遲縮減QE討論。本周全球股市普漲，美國10年期國債收益率下行1BP至2.16%，美元指數反彈至92.86，黃金商品上漲。
1.1 美國二季度GDP上修、8月製造業PMI新高，但通脹走低，美聯儲或9月開啟縮表但謹慎加息
美國二季度GDP環比年率上修為3.0%，超過預期的2.7%和初值2.6%，為2015年一季度以來最快。9月1日，8月美國ISM製造業PMI指數公布為58.8%，創2011年4月以來新高；其中，就業指數達59.9%，較7月上升4.7個點，創2011年3月以來新高，這與非農數據中的製造業新增就業3.6萬人(增幅較7月擴大1萬)、創2012年3月以來新高對應；產出指數為61%，較7月回升0.4個點。這或將支撐美聯儲在7月議息會議中提出的“將相對較早地開始執行資產負債表正常化計劃”，即最早可能在9月20日的美聯儲議息會議上宣布開啟縮表。
美國8月新增非農就業15.6萬人，不及預期的18萬，且前值20.9萬修正為18.9萬；失業率4.4%，稍高於預期和前值的4.3%；勞動參與率維持62.9%；時薪環比增長0.1%，不及預期的0.2%和前值0.3%。其中，8月製造業時薪環比增長-0.56%，較7月的0.53%大幅下滑，時薪基本回到6月水平。受新增就業較多的製造業薪資負增長拖累，8月美國薪資增速走低。此外，在本周四公布的美國7月核心PCE物價指數等同樣疲軟，雖然7月個人收入環比超預期，但個人消費環比增長0.3%、不及預期的0.4%，核心PCE物價指數同比上升1.4%、低於前值1.5%，創2015年以來的最低水平。當前市場預期美聯儲12月加息概率降至40%以下。CME Group網站顯示，美聯儲9月、11月、12月及2018年1月加息概率分別變為0、2%、36.9%和38.2%。
美國8月密歇根大學消費者信心指數初值回升97.6，高於預期94和前值93.4，創今年1月以來最高。
1.2 颶風襲擊美國能源心髒，石油、煉油、化工等產能受衝擊
颶風哈維於當地時間8月25日登陸美國德州，這是50多年來襲擊得州最強的暴風雨，也是20年來登陸美國的首場重大風暴。由於墨西哥灣為美國煉油和石化中心，颶風使得美國不少煉油產能被迫下線，同時也影響美國墨西哥灣的石油產能、氯和燒堿產能、乙烯產能，並造成得克薩斯州沿海港口關閉。
據東方網9月1日轉引外媒消息，受到颶風“哈維”影響，由墨西哥灣地區到美國東海岸的部分主要運輸管線遭到關閉。能源部長佩裏(Rick Perry)稱他將從緊急庫存中啟用50萬桶原油，以防止汽油價格上漲。
1.3 歐元區製造業PMI創新高，但通脹仍低，或推遲縮減QE
歐元區8月製造業PMI終值57.4%，創2011年4月以來新高，持平於預期和初值、高於7月終值56.5%。製造業PMI得益於內外需回暖，帶動歐元區三季度製造業產能利用率升至83.5%，為2008年6月以來高位。從內需看，歐元區8月消費者信心指數回升至-1.5，持平於2007年5月、為2001年4月以來新高；從外需看，歐元區8月製造業新出口訂單指數為58.5%，高於7月的56.8%，創2月以來新高；其中德國新出口訂單創2010年5月以來新高。分國別看，德國8月製造業PMI終值由上月的58.1%反彈至59.3%、但仍稍低於5月的59.5%、6月的59.6%，三季度製造業產能利用率升至87%、創2008年6月以來新高；法國8月製造業PMI終值由上月的54.9%升至55.8%、創2011年4月以來新高，三季度製造業產能利用率升至84.7%、創2008年9月以來新高；意大利8月製造業PMI終值為56.3，創2011年2月以來新高；希臘8月製造業PMI終值52.2%，為近9年高位。
歐元區CPI小幅回升，但核心CPI仍低。歐元區8月CPI同比初值 1.5%，預期 1.4%，前值 1.3%；核心CPI同比初值 1.2%，預期 1.2%，前值 1.2%。歐元區7月失業率 9.1%，預期 9.1%，前值 9.1%。
據彭博社周五報道稱，據熟悉內情的歐元區官員稱，歐洲央行政策製定者可能還沒有準備好為明年的債券購買計劃下定論，即歐洲央行無意在9月7日的政策會議中倉促作出決定。而在上一次歐洲央行政策會議中，歐洲央行暗示將在秋季對QE的退出計劃作出討論。
1.4 全球股市普漲，美債收益率下行，美元回升黃金上漲
全球股市普漲。本周標普 500 指數上漲1.37%，道瓊斯工業指數上漲0.8%，納斯達克綜合指數上漲2.71%，納指創2017年迄今最大單周漲幅。本周英國富時100指數上升0.5%，德國DAX指數下跌0.21%，法國CAC40指數上漲0.37%，日經225指數上漲1.23%，恒生指數上漲0.38%，滬指上漲1.07%，深成指上漲2.08%，創業板指上漲2.89%。
美債收益率下跌，油價金價雙雙上漲。本周美國10年期國債收益率下降1BP至 2.16%。NYMEX 原油下跌1.09%至47.35美元每桶，ICE布油上漲1.37%至52.69美元每桶，COMEX黃金上漲2.47%至1329.9美元/盎司，COMEX白銀上漲3.93%至17.805美元/盎司。
美元回升。本周美元指數上漲0.33%至92.85，歐元兌美元下跌0.54%至1.1859，美元兌日元上漲0.83%至110.25，英鎊兌美元上漲 0.55%至1.2953，澳元兌美元上漲 0.45%至0.797.
2、國內經濟：PMI超預期經濟韌性強，價格創新高企業盈利大幅改善
8月製造業PMI51.7，超過預期的51.3和前值51.4，為今年次高水平，連續13個月在榮枯線上方。其中，生產指數和新訂單指數雙雙回升，表明供求雙雙向好；大企業維持高景氣表明產能出清、行業集中度提升和強者恒強，中小企業邊際改善可能受益於出口；原材料購進價格指數創今年新高，企業利潤將延續大幅改善；企業合意庫存水平仍低。7月工業企業利潤增長16.5%，因生產放緩低於前值19.1%，但仍保持高增。8月地產銷售降幅收窄， 100城土地供應同比大增至40%。8月中國出口集裝箱運價指數同比較7月略降，但仍延續複蘇。截至8月31日，本月6大發電日均耗煤79.7萬噸，高於7月的72.1萬噸；螺紋鋼價格同比上升61.3%，高於7月同比58.3%。上遊有色持續上漲。本周菜價上漲、豬價回升，油價和藥價同比均回落。
2.1 製造業PMI回升至年內次高，經濟韌性強
中國8月官方製造業PMI51.7，超過預期的51.3和前值51.4，為今年次高水平，連續13個月在榮枯線上方。
生產指數和新訂單指數雙雙回升，表明供求雙雙向好。大企業維持高景氣表明產能出清、行業集中度提升和強者恒強，中小企業邊際改善可能受益於出口。原材料購進價格指數創今年新高，企業利潤將延續大幅改善。企業合意庫存水平仍低。建築業訂單回落，受高溫暴雨天氣、財政整頓和棚改PSL減少影響，隨著進入秋季開工旺季、房地產補庫存、租賃房推進，未來有望恢複。產能出清新周期得益於改革開放30多年建立的強大市場經濟消化、吸收和重生能力，得益於供給側改革和環保督查帶來的改革紅利釋放。
2.2 企業盈利延續高增，新周期底部和起點
1-7月份，規模以上工業企業利潤總額同比增長21.2%，前值22%；其中，7月工業企業利潤增長16.5%，前值19.1%。
因生產放緩，7月企業盈利增速有所回落，但在成本下降、價格貢獻、產能約束等因素下仍保持高增。分行業看，上遊盈利大幅上升，中下遊利潤增速均明顯下滑，其中石油加工鋼鐵煤炭效益上升。7月產成品庫存繼續去化，但本輪庫存峰值低使得未來去庫壓力不大。去產能帶來企業盈利改善和資產負債表修複，中國經濟處在新周期的底部和起點，尚未啟動產能擴張。
2.3 供地增加出口延續複蘇，發電耗煤上升鋼鐵有色走高
下遊：供地大幅增加，出口略降但延續複蘇。本周30大中城市地產銷售環比上升7.3%。截至8月30日，30大中城市地產銷售同比-40.33%，略高於7月同比-40.4%。8月成交麵積下降但土地供應上升。8月100大中城市土地成交同比-10.2%，低於7月同比0.9%。土地成交麵積同比回落主要來自二線城市的拿地規模下降。8月100大中城市土地供應同比增40%，顯著高於7月同比-11.7%。
8月車市比較平穩。8月零售同比增速約4.5%，前四周同比增速分別為14%、1%、2%和5%，零售走勢增速呈現先減後增的趨勢。8月批發同比增速為7%，前四周同比增速分別為18%、9%、7%和1%。
上周上海出口集裝箱運價指數(SCFI)環比-2.4%，8月同比37.78%，高於7月同比26.4%。中國出口集裝箱運價指數(CCFI)環比-0.8%，8月同比21.3%，低於7月同比28.2%。本周波羅的海幹散貨指數(BDI)環比-4.0%，8月同比69.84%，高於7月同比28.1%和6月同比41.5%。上周中國沿海幹散貨運價指數(CCBFI)環比1%，8月同比9.5%，低於7月同比19.9%和6月同比28.0%。
中遊：發電耗煤量上升，鋼價繼續上漲。本周發電耗煤環比略減、但8月同比上升。6大發電集團日均耗煤量環比減少-4.5%。截至8月31日，本月6大發電日均耗煤79.7萬噸，低於上周的80.2萬噸，高於7月的72.1萬噸。8月發電耗煤量同比增加13.2%，高於7月同比10.6%。8月以來各地氣溫回落明顯，最高氣溫明顯下降，生活用電比例下降明顯，用電與工業生產相關性進一步加強。
國內鋼廠上周盈利比率85.9%，連續七周持平，為2017年4月份以來最高位。上周全國高爐開工率為76.4%，環比減少1個百分點，截至8月20日，日粗鋼產量8月同比增長5.6%，低於7月的6.7%、高於6月的3.4%。在供給收縮下，隨著鋼鐵需求進入旺季，鋼價有望延續高位。本周螺紋鋼均價與上周基本持平。8月螺紋鋼價格同比上升61.3%，高於7月同比58.3%，主要受供給側改革影響。
全國水泥價格增速下滑趨緩。本周水泥價格環比上升1.3%，8月同比增長27.4%，低於7月同比31.7%。8月水泥庫容比65.3%，高於7月的62.7%。9月份到11月份是水泥行業的傳統旺季，下遊需求旺盛，熟料供應緊張。且根據錯峰生產要求，11月15日各地大麵積停窯，產能將大幅縮小，多重利好之下，水泥價格預計進入秋季上行周期。
上遊：油價下跌，有色繼續走強。本周CRB工業原材料指數環比上升0.52%，8月同比12%，高於7月同比10.3%。南華工業品指數環比上升0.25%，8月同比41.44%，高於7月同比34.17%；南華農產品指數環比下降0.74%，8月同比2.36%，高於7月同比0.15%。
本周布倫特原油價格環比下降-0.06%，8月同比上漲7.27%，高於7月同比4.23%。EIA數據顯示，截至8月25日當周原油庫存錄得減少539.2萬桶，連續9周錄得下滑，遠超預期的減少190.8萬桶。
有色金屬持續上漲。供給側產能出清，限產預期、庫存下降等因素帶動價格上漲。LME銅本周環比增長1.16%，8月同比36.1%，高於7月同比23.1%，較7月大幅上升。LME鋁價格周環比上升0.81%，8月同比23.7%，高於7月同比16.8%。LME鋅價格周環比上升0.71%，8月同比30.6%，高於7月同比27.5%。
2.4 菜價上漲，豬價回升
本周農業部28種重點監測蔬菜平均批發價環比上升2.9%，前海蔬菜批發價格指數環比上升1.9%，山東蔬菜批發價格指數環比上升2.6%。農業部28種重點監測蔬菜平均批發價、前海蔬菜批發價格指數和山東地區的蔬菜批發價格指數8月同比分別為4.5%、1.0%和13.8%，分別高於、低於和低於7月的2.8%、2.7%和18.1%。
本周農業部豬肉平均批發價環比上升0.8%，8月同比下跌19.6%，高於7月的-22.8%。36個城市豬肉平均零售價本周環比上升0.31%，8月同比下跌9.9%，高於7月的-11.3%。發改委之前發布《上半年生豬價格情況及後期走勢分析》，警示下半年豬肉供應可能會進一步增加，豬價整體仍會呈下降趨勢。36個城市牛肉和羊肉平均零售價8月同比分別為-0.2%和-2.4%，分別高於7月的-1.0%和-2.8%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價8月同比分別為9.5%和4.0%，分別低於7月的10.6%和5.4%。
中國成都中藥材價格指數同比漲幅回落，8月同比上漲8.4%，較7月的10.3%下降0.9個百分點。
3、貨幣：人民幣匯率繼續走強，資金麵緩和
本周央行公開市場共有5600億逆回購到期，周一至周五分別到期2000億、400億、2300億、400億和500億，無正回購和央票到期。央行周四周五未開展公開市場操作，本周淨回籠2800億。央行稱，月末時點財政支出力度進一步加大，對衝央行逆回購到期後，銀行體係流動性總量處於較高水平，這是近期公開市場操作量不大的原因之一。
本周1天期銀行間回購加權利率為2.8628%，較上周下降7.3個BP；7天期銀行間回購加權利率為3.3574%，較上周下降22.7個BP.1天期存款類機構回購加權利率為2.793%，較上周下降6個BP；7天期存款類機構回購加權利率為2.9408%，較上周下降1.8個BP.1年期國債收益率為3.3909%，較上周上升3個BP；10年期國債收益率為3.6353%，較上周上升0.3個BP.
8月人民幣兌美元匯率一路走高，躍居8月表現最好的亞洲貨幣。本周美元兌人民幣中間價貶值1.01%，美元兌人民幣即期匯率貶值1.45%，離岸人民幣升值1.24%。在岸和離岸人民幣匯率價差由上周的0.021縮小至0.0072。截至8月31日，美元兌人民幣1年期外匯遠期買報價下降10個BP，人民幣遠期貶值壓力減小。
4、政策：19大即將召開，供給側改革和環保持續，混改提速，央行叫停一年期以上同業存單
中共十九大將於10月18日在京召開，大會將貫徹習近平總書記係列重要講話精神和黨中央治國理政新理念新思想新戰略，將選舉產生新一屆中央委員會和中央紀律檢查委員會。環保部對京津冀及周邊地區“2+26”城市設定秋冬季節“雙降15%”量化指標，並要求創新督察機製、嚴格量化考核問責。發改委起草煤炭最低庫存和最高庫存製度以穩定煤炭供應及避免價格大幅波動，國務院要求堅決關閉不符合安全生產條件的煤礦、堅決淘汰煤炭行業落後產能。國資委將積極推動央企專業化整合，將資源向優勢企業和主業企業集中，並鼓勵通信、新材料、新能源、海工裝備、航空貨運等領域相關企業組建股份製專業化平台。央行要求自9月1日起，金融機構不得新發行期限超過1年(不含)的同業存單，此前已發行同業存單可繼續存續到期。
4.1 中共十九大將於10月18日在京召開
8月31日，習近平總書記主持召開中共中央政治局會議，研究黨的十八屆七中全會和黨的十九大籌備工作。會議決定，黨的十八屆七中全會於2017年10月11日在北京召開，中共中央政治局將向全會建議，黨的十九大於2017年10月18日在北京召開。大會將貫徹習近平總書記係列重要講話精神和黨中央治國理政新理念新思想新戰略，選舉產生新一屆中央委員會和中央紀律檢查委員會。
4.2 環保高壓持續，環保部加強督查並量化考核問責
8月28日，環保部聯合六省市印發《關於開展京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動巡查工作的通知》和《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動量化問責規定》。8月31日，環保部召開座談會，貫徹落實《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》及六個配套方案。
9月1日，環保部聯合九部委和京津冀六省市召開京津冀及周邊地區秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動新聞發布會，要求把穩固“散亂汙”企業及集群綜合整治成果和高架源穩定達標排放作為堅守陣地，把壓煤減排、提標改造、錯峰生產作為主攻方向，把重汙染天氣妥善應對作為重要突破口。實施範圍包括京津冀大氣汙染傳輸通道“2+26”城市。主要目標是在全麵完成《大氣十條》考核指標的基礎上，自今年10月至明年3月，京津冀大氣汙染傳輸通道城市(2+26)PM2.5平均濃度同比下降15%以上，重汙染天數同比下降15%以上，並將目標分解到各個城市。這不僅是環保部首次製定季節性(非年度)的大氣治理方案，也是第一次設定秋冬季節“雙降15%”的量化指標。
4.3 發改委規定煤炭企業庫存，國務院要求堅決淘汰煤炭落後產能
為穩定煤炭供應、避免價格大幅波動，8月28日國家發改委起草《關於建立健全煤炭最低庫存和最高庫存製度的指導意見(試行)》以及《煤炭最低庫存和最高庫存製度考核辦法(試行)》，並向社會公開征求意見。煤礦庫存限製主要針對煤炭生產企業、煤炭經營企業、煤炭主要用戶三類企業。
據中國政府網8月31日報道，近日國務院嚴肅處理嚴肅處理兩起特別重大煤礦瓦斯爆炸事故。國務院要求，各地區、各有關部門要加大監督檢查力度，深入開展煤礦安全“體檢”，嚴厲查處各類違法違規行為。紮實推進供給側結構性改革，堅決關閉不符合安全生產條件的煤礦，堅決淘汰煤炭行業落後產能，決不允許已淘汰的落後產能和明令禁止的落後工藝死灰複燃。高度重視安全生產工作，尤其要防止在當前煤炭價格持續高位運行情況下，片麵追求經濟效益、盲目擴大生產，嚴防重特大事故發生。
4.4 國資委推進央企專業化重組、資源向優勢企業集中
據《經濟參考報》消息，從8月30日國資委舉行“關於中央企業重組整合有關情況的通報”會議獲悉，除了強強聯合，下一步國資委將積極推動央企專業化整合，通過資產重組、股權合作、資產置換、無償劃轉、戰略聯盟等方式，將資源向優勢企業和主業企業集中，同時鼓勵通信、新材料、新能源、海工裝備、航空貨運等領域相關企業組建股份製專業化平台，減少無序競爭。中央企業重組推動行業集中度有效提升，並通過去產能、強創新等途徑，帶動所在行業結構優化、轉型升級。下一步央企的重組整合，將重點抓住“五個聚焦”：聚焦深化供給側結構性改革、聚焦突出精幹主業、聚焦做強做優做大、聚焦行業健康發展、聚焦創新能力提升。此外，8月29日國資委召開中央企業降低杠杆工作視頻會議。
4.5 央行叫停一年期以上同業存單
8月31日，央行出台新規要求，自9月1日起，金融機構不得新發行期限超過1年(不含)的同業存單，此前已發行的1年期(不含)以上同業存單可繼續存續至到期。1個月、3個月、6個月、9個月和1年期限的同業存單可按固定利率或浮動利率計息，並參考同期限上海銀行間同業拆借利率定價。在當前存續同業存單中，一年期以上所占比例在各期限中最低、為1.9%，一年期所占比例最高為40.5%。
央行金融研究所所長孫國峰表示，此舉將有利於適當縮短同業存單業務期限，促使同業存單回歸其調劑金融體係內部資金餘缺的本質屬性，避免金融資源長期在金融體係內流轉，加大金融支持實體經濟的力度。
4.6 國土部將開展供地檢查，住房租賃市場建設提速
8月31日，國土部召開全國土地利用管理工作會議，表示將在房地產市場熱點城市開展住宅用地出讓合同執行情況大檢查，以期推動房地產開發商按合同約定開工、竣工，盡快形成住房有效供應，緩解市場供需矛盾。按照國土資源部規定，上半年全國地級以上城市和百萬人口以上縣市製定了中長期住宅用地供應規劃和三年滾動計劃，按照“五類”調控目標推進2017年住宅用地供應工作。國土資源部要求各地近期統計供應進度，對供應進度偏離調控目標較大的城市進行督導整改，確保年度供應調控目標如期實現。
8月28日，國土資源部會同住建部根據地方自願，確定第一批在北京、上海等13個城市開展利用集體建設用地建設租賃住房試點，並製定《利用集體建設用地建設租賃住房試點方案》，強調集體租賃住房出租不得以租代售，承租的集體租賃住房不得轉租。
5、市場：股市產能出清新周期，主題投資正當時，債市配置價值
我們在2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經濟L型”，預判2016年中國經濟會見底。2017年2月我們提出“新周期”(《新常態新周期新牛市——2017年宏觀經濟和大類資產展望》)，4月初步論證並提出相關現實證據(《站在新周期的起點上——來自產能周期的多維證據》)，6月以來加碼推薦(《新周期宣言》)，在市場上引起了一些討論，在爭議中消費、周期、金融走出結構性牛市，商品開啟波瀾壯闊的大漲。2017年A股的核心邏輯是新周期和估值重構。三季度需求韌性強、市場出清疊加供給側改革加碼擴圍和環保督查，供求缺口擴大，企業盈利將繼續大幅改善，我們維持經濟多頭判斷。A股市場推薦兩個方向：第一個是基本麵改善方向，產能出清新周期，無論是消費、周期、金融還是真成長，尋找估值和業績能夠匹配，中上遊企業盈利改善，銀行不良率下降；第二個是主題投資方向，三季度主題投資正當時，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區、軍民融合、新能源汽車、人工智能等。
2016年下半年以來我們基於滯漲和去杠杆一直提示債券市場的風險，在2017年5月下旬-7月我們建議啞鈴型配置，股市邏輯的關鍵是產能出清加快，債市邏輯的關鍵是需求波動、貨幣鬆緊和監管進程，當前債市主要是配置價值。
(原標題：將改革進行到底，企業盈利改善持續性強——方正宏觀周報)
最後更新：2017-09-03 16:03:35