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华创证券：落地在即 特朗普税改影响几何？
美国税改框架文件终于在无数的质疑声中出台，从较为详细的计划中可以看到，修改后的税改计划依然秉持特朗普此前的税改原则，但在某些方面也做出了妥协，个人所得税和企业所得税在原来的基础上降低了减税幅度，企业所得税降至25%，个人所得税降至三档，仍然可以称得上是近年来规模最大的减税，若能够通过，对经济的刺激作用依然较大。
对美国而言，若特朗普税改落地失败，则对美国经济的影响并不大，但若特朗普税改成功，将使美国经济锦上添花，刺激个人消费和私人投资增加，是美国经济的重大利好。
全面减税计划可能导致企业投资决策发生变化，或对我国企业投资造成负面外部性影响。但是整体上美国对华直接投资占外商对华直接投资比重较低，美国企业撤回国内对我国经济的影响不大。另外，近年来，外商直接投资对我国就业的拉动效应正在逐渐减弱，甚至出现就业挤出效应，因此美国企业撤出后对我国就业产生不利影响将被挤出效应减少而释放出的就业需求部分抵消，其对我国就业的影响也有限。
特朗普税改年内落地的可能性较大，对美国来说，若特朗普税改无法落地，对美国经济的影响较小，不会改变美国经济的复苏趋势，但若特朗普税改成功落地，对美国经济将是重大利好，资本回流增加投资和就业，将刺激美国经济。对中国来说，特朗普税改对国内经济的影响有限，但仍然需要采取有利措施应对，将对经济的不利影响降到最低。落实到国内债市，特朗普税改成功落地无疑是国内债市的利空因素，近期公布的美国经济数据显示，飓风对美国经济的不利影响已经渐渐消除，美国经济依然在加速复苏，若特朗普税改通过，将给美国经济注入强心剂，“特朗普交易”可能重现，叠加美联储12月份加息概率大增，本月启动缩表，美元大概率将继续走强，这将对人民币继续施压，人民币贬值压力依旧不减；美债方面，也存在突破前期“特朗普交易”2.6%高点的可能，美元和美债收益率易上难下将对国内债市形成掣肘，需警惕年内最后一跌。
9月28日，美国共和党人公布了较为详细的税改框架文件，由原来的一页纸至如今的九页，增加并修改了一些内容，部分细节尚不明确，但仍是巨大进展，我们在上一篇专题中分析了特朗普税改的问题存在解决的可能，且目前内外部环境得到改善，税改前景依然可观，预计年内落地的可能性较大。那么，此次公布的税改框架与此前有何区别？若特朗普税改不落地将会如何影响美国经济？若落地，将对美国、中国产生什么影响？我们将在系列专题的最后一篇为大家解答。
一、特朗普税改终现真容
美国税改框架文件终于在无数的质疑声中出台，从较为详细的计划中可以看到，修改后的税改计划依然秉持特朗普此前的税改原则，但在某些方面也做出了妥协，个人所得税和企业所得税在原来的基础上降低了减税幅度，企业所得税降至25%，个人所得税降至三档，仍然可以称得上是近年来规模最大的减税，若能够通过，对经济的刺激作用依然较大。
减税力度虽不及预期水平，但与现行税制相比力度依然较大。个税方面，虽然最低等级居民的税率有所提高，但是免税额翻倍以及 “大幅提高”子女税收补贴等措施将使得这部分人整体纳税额减少；提高开始逐步取消子女税收补贴的收入门槛将对中产阶级有利；未来可能增加适用于最高收入群体的一档，给国会增加针对高收入纳税人的第四档税率留下了空间。
企业税方面，税率大幅降低，对海外利润回流格外照顾。企业税率大幅降低至工业国家平均水平之下，增加企业利润和投资；对于海外利润回流，征税体系由属人制变为属地制，即只要在海外已缴税，美国企业转回本国的利润就不必再缴税，与现行还需缴纳高达35%的税率相比大幅降低海外利润回流成本。为了避免跨国企业将盈利转入避险天堂，呼吁以全球范围内该企业可享有的最低税率对其海外利润征税。
特朗普税改整体框架终于面世，虽然较4月份给出的大框架减税力度有所减小，但是仍然是多年来美国历史上规模最大的减税，对美国经济的影响不言而喻。框架提出可能对富人增加一个税率等级，则共和党面对民主党对为富人大幅减税的质疑声时，有更多的谈判筹码。企业税方面实现了对美国企业的大幅减税，20%的税率在工业国家中处于较低水平，对海外利润回流方面不仅实施属地制，还拟向海外最低标准看齐，做出了更大限度的支持，海外利润回流可能大幅增加。
二、特朗普税改落地指日可待
特朗普税改落地的基本流程是：众议院起草一份更为详细的税收改革方案，赋税委员会通过该方案，并递交给众议院投票决议；众议院投票通过后的税改法案，才能够递交参议院，并获得绝对多数(60票以上)的支持；而在通过众议院投票之后，可以使用预算调节的特别预算规则绕过参议院绝对多数的规则，以简单多数投票通过。每个流程内，特朗普均会面临一定的阻碍，但整体乐观，税改落地指日可待。
美国国会众议院自由党团正式支持共和党人的税改框架，税改通过几率大幅增加。在上一篇税改专题中我们提到众议院共和党“自由党团”，其不仅成功狙击了医保法案，此前对税改反对声音也较大。但是，目前自由党团已经表示支持共和党的税改方案，这就使得未来税改在国会众议院通过的概率大大增加。另外，框架提出可能对富人增加一档税率，这增加了共和党与民主党谈判时的筹码，如果证明确实没有对富人大幅减税，则参议院通过的概率也将大幅增加。
参议院预算委员会推出了2018财年的预算决议案，希望在未来10年削减联邦开支5.1万亿美元，并允许税改在同期增加赤字1.5万亿美元。如果决议案如愿在预算委员会和整个参议院获得通过，将结合众议院于近期进行投票的决议案，号召在11月13日前推出正式的税改草案。在预算决议案的帮助下，最终的税改议案只需要获得参议院简单多数(即50票)通过，这样共和党就可以完全不依赖民主党的选票，税改即可大功告成。
三、特朗普税改最终结果对美国经济影响的情景分析
特朗普税改力度依然较大，虽然前期遭受了许多质疑，但是通过此前的税改专题中分析过，目前其内外环境相较于前期有所改观，前景较好，年内落地的可能性较大。但是落地的并非轻而易举，仍在存在失败的可能，那么如果该税改方案最终并没有通过，将对美国经济造成怎样的影响？如果通过了，将对美国经济产生哪些刺激作用？
1、若特朗普税改最终未通过对美国经济影响不大
我们在第一篇专题中曾梳理过19世纪80年代以来，美国历任总统税改方案的内容以及对经济的影响，发现美国历任总统均进行过税改，并且最终税改方案均得到通过，从历史来看，特朗普税改通过的可能性较大。但是，就特朗普就职以来的政绩来看，除了签署了几个行政命令以外，其几乎一事无成，特别是医改，经过多番努力，最终还是失败，因此，税改依然存在失败的可能。
市场本已对特朗普失去信心，对税改所报期望不大，即便失败，也不会对美国经济产生不利影响。从特朗普上台至今，特朗普政府对美国经济贡献基本为零，除此之外，其深陷各种麻烦，使得美国民众对政府失望透顶，而对美国经济并没有造成影响。如果特朗普税改并未通过，则对特朗普的影响要远远大于对美国经济的影响。特朗普税改政策作为特朗普经济政策中的核心政策，若该政策最终并未通过则宣布特朗普政府的彻底失败，则特朗普在选民中的地位也将继续下降，在2018年中期选举即将到来之际，若特朗普彻底令选民对其失去信心，特朗普中期选举时很可能会下台。而美国经济方面，有无特朗普并不会发生巨大的改变。
美国经济内生动力充足，美国政府的不作为不会改变美国经济轨迹。对美国经济最为重要的莫过于个人消费和投资，虽然税改对这两项影响较大，但是税改若并未得到通过，个人消费和投资并不会大幅降低：消费者不会因为税改没通过而降低自己的生活水平而减少消费，企业也并不会因为税率没有减少就降低投资而减少盈利。如果特朗普税改没有通过，虽然可能在短期影响消费者和投资信心，但并不会对美国经济造成严重的不利影响。
2、若特朗普税改最终获得通过将使美国经济锦上添花
若特朗普税改最终通过，那么将对美国经济产生什么影响？除了市场普遍担忧的将给美国政府带来赤字，更多的是将促进美国经济的发展。税改计划对个人所得税和企业大幅减税，能够增加消费和投资，符合特朗普竞选时对制造业回流美国和提振美国企业的主张，以期使美国企业更具竞争力。
个税减少或将刺激居民消费增加。个人所得税方面，最低税率由10%上升至12%，目前还没有说明每一档税率对应的具体调整后收入范围。虽然最低等级居民的税率有所提高，但是由于标准抵扣额度翻倍，原本处于这一调整后收入范围的报税人在税改后可能进入零税率对应的收入范围；提高开始逐步取消子女税收补贴的收入门槛，这将有更多中等收入家庭有资格得到子女税收补贴这类税收抵扣，对中产阶级更加有利；根据推算，特朗普的个人所得税改革可以说是普惠的，处于不同收入段的个人或家庭都会从中获益，而居民收入的增加将促进消费，有望拉动经济增长。
这项改革也可能引起贫富差距扩大。首先，最高税率从39.6%降到了35%，即使是在税率降低幅度相同的情况下，高收入的个人或家庭应缴税额减少的绝对数额也要远大于低收入的个人或家庭；其次，税改计划还将取消针对高收入人群的替代性最低限额税和遗产税，这些都会使富人的收入增加。而高收入人群的边际消费倾向则要远低于低收入人群，因此，本项改革能在多大程度上拉动居民消费尚未可知。但是未来可能增加适用于最高收入群体的一档，可能缓解贫富差距的拉大。
企业税率大幅降低至工业国家平均水平之下，美国企业盈利增加，鼓励企业投资。企业所得税方面，名义税率从35%一律降到了20%，企业税率的大幅降低，一方面将提高美国企业产品在国内和国际市场的竞争力，另一方面直接增厚了企业的利润，有助于刺激企业进行投资。但是这项改革对处于不同行业和不同规模的企业的减税效应也存在差异，过去实际承担税负越高的企业越能从该项改革中获益。分行业看，原本实际税率较高的制造业、房地产租赁业、金融和保险业等能最大程度地从税改中受益，而原本享受了较多优惠、实际税率较低的企业如农业、林业、渔业和狩猎业、公用事业则受益程度不大。
从企业规模看，中小企业获益更多。一些大公司尤其是跨国公司的实际税率要远低于名义税率，这些公司的税务筹划一般较为激进，通过将利润留存海外等方式避税，相比之下，美国的中小企业可能将从名义税率的大幅降低中受益更多。尤其是美国的中小企业大多是税收透明体形式，原本不缴纳企业所得税，而是由企业所有人在分得利润后按个人收入纳税，最高税率可以达到39.6%，税改后这些企业将按25%的税率缴纳所得税，税收负担大大降低，同时这些企业也可以适用税改政策中其他各项针对企业所得税的新规和优惠政策。税改有利于中小企业的生存发展，而中小企业的活跃则有助于向社会提供更多的就业岗位，一般来说，企业税都是转嫁到工人失业和工资损失上的，一旦税收降低，工人就业和工资水平都会增长。目前美国中小企业乐观指数和增加就业计划指数处于高位，若税改能够落地，无疑将促进中小企业投资和增雇工人。
海外利润回流，减少税收倒置现象，刺激投资，增加就业。税改将征税体系由属人制(使得外国公司能承受更低的价格，从美国竞争对手中抢夺市场份额)变为属地制，即只要在海外已缴税，美国企业转回本国的利润就不必再缴税，与现行还需缴纳高达35%的税率相比大幅降低海外利润回流成本。为了避免跨国企业将盈利转入避险天堂，呼吁以全球范围内该企业可享有的最低税率对其海外利润征税，这将使得税收倒置大大减少。
目前虽没有具体措施，但若真的能够实施，将使得吸引企业回迁和大量海外利润回流，力度不可谓不大，如果后续细节对海外回流利润增加部分用途限制，使其更多用于投资，从而活跃本土投资和增加就业岗位，对美国经济和就业将是重大利好。对于税改带来的可能影响，税收基金会估计这样的税改计划将令美国实际国内生产总值增加逾9%，令实际薪酬增加8%，此外还能创造至少200万份新的永久的全职工作。
欧盟委员会对美国大公司追税，造就了美国公司利润汇回的好时机。2016年8月 30 日，欧盟委员会裁定美国苹果公司在爱尔兰非法避税 130 亿欧元，苹果公司须将这部分税金返还给爱尔兰政府。这将是欧盟对成员国企业税务实施监管以来开出的最大追税单。惩治苹果，欧盟意在杀一儆百。欧盟委员会针对苹果公司的裁定是对跨国公司规避缴税行为的惩治，也是对跨国公司滥用各国税政漏洞以降低公司整体税负的警戒，而此时美国政府为海外利润回流提供如此多的优惠条件，这或使得许多在避税天堂的美国企业将利润汇回美国。
四、特朗普税改对我国经济的影响及我国的应对建议
若特朗普成功对企业实施大幅减税，美国投资环境对全球资本的吸引力将进一步增强。如果特朗普的减税计划如期实行，将对我国企业和经济产生怎样影响？我国应该如何应对？
1、特朗普税改对中国经济影响有限
美国作为以直接税为主的国家，特朗普的税改集中在个人所得税与企业所得税方面，同时废除遗产税。由于美国个人所得税的变动对我国影响不大，因此我们将集中分析其企业所得税改革将对我国造成的影响。
第一，美国在华资本或将撤回美国，在美国进行投资设厂，对经济和就业产生影响。低税负在一定程度上能够吸引资本回流，而我国就有可能被这股回流冲击。对于生产范围与市场范围较广的大型跨国企业来说，低税也许并不足以吸引其撤回投资，但对于税负占重要成本的行业来说，特朗普的低税计划未必不会对其产生吸引。
美国对华直接投资占国内总外商投资比重较低，对我国影响不大。特朗普的减税政策不论是对中国国内的外资企业具有相当大的吸引力，美国在华资本可能撤回本国进行投资。中国是 FDI 流入大国，美国企业撤回不可避免地会对我国经济造成一定的影响，企业迁出也会导致税基的减少。但是，美国对华直接投资占比逐渐降低，从2000年的10.7%降至2016年的1.9%，因此，美国大企业迁回国内对我国经济得影响或许不大。
企业或业务迁回美国，对就业产生影响。企业或业务迁出中国，或会使中国的就业机会减少，这对我国的经济发展与社会和谐也会带来一定的影响。开利空调制造工厂就是一个典型的例子，特朗普与这家公司达成协议，该公司不把工厂转移到墨西哥，而是把大约 1000 个工作机会留在印第安纳州。因此，可以看出，特朗普的低税计划对于无论是墨西哥，还是中国的就业机会，都会产生一定的影响。近年来，已经有美国制造企业将部分业务迁回美国，包括美国通用电气和卡特彼勒的组装业务、家电厂商惠而浦旗下着名品牌 Kitchen Aid 手持式搅拌器生产业务、福特汽车、英特尔等。如果税改方案实施，那么美国制造业回迁将有更强的动力。
外商投资企业可能产生就业挤出效应，美国企业撤出后对我国就业产生不利影响将被挤出效应减少而释放出的就业需求部分抵消。就业挤出效应是指外商直接投资企业与东道国本土企业在国内市场和国际市场展开竞争，并使本土企业缩减规模或退出市场，从而造成大量失业。如果外商投资企业所进入的行业竞争比较激烈，资本已接近于饱和，并且以东道国为产品销售市场，那么外商直接投资企业凭借其自身在技术及管理水平方面的优势，不断蚕食东道国的市场，使本土企业产品的市场占有率不断下降，不得不缩减生产规模甚至退出市场。由于本土企业的生产技术水平偏低，雇佣的劳动力比较多，那么本土企业缩减规模或退出市场带来的就业减少量将远远大于外商投资企业扩大规模所增加的就业量，总体就业量减少。
例如：中国机床产业面临外资巨头挑战，全国多数机场产业倒闭。中国多年来一直占据世界机床消费第一大国的位置，以德马吉森精机、马扎克、西门子、哈斯等为代表的机床行业跨国公司一直试图占据中国市场。近两年，国际巨头以高技术为先导、用高技术装配的低价格机床产品迅速占领中国机床市场，对中国国内机床企业提出了严峻挑战，使得中国机床产业困难重重，全国多数机床企业陷入亏损，一批企业宣布倒闭，直接导致了大批失业者。
第二，引发减税浪潮，产生叠加影响。税收是本国的一个经济政策，它的主要目的还是促进本国经济的发展，提高就业和财政收入，为了打“税务战”来搞税收改革，不是美国的出发点，也不是美国的最终目的。但是从世界范围看，主要国家正在掀起一轮“减税潮”以应对：英国首相发言人表示，本届内阁已宣称，至 2020 年将企业税下调至 17%。在印度，莫迪政府推出了针对个人和中小企业的减税计划和税种减并改革。而德国、法国在特朗普减税主张公布后第一时间发表声明称：“此举将对本国企业造成严重冲击，德、法无法接受特朗普这么大规模的减税”，因此，以英德法为代表的欧洲国家或将跟进减税的步伐，引发全球性的减税浪潮，对中国产生叠加影响。
第三，人民币汇率将面临新一轮贬值压力。人民币汇率近两年跌跌不休，外汇储备不断下降。2017年至今，外汇储备之所以能够维持稳定，很大程度上和境内企业海外发债补充外储有关，这一趋势并不可持续，人民币贬值和外储流失压力仍未消除。
人民币贬值压力又起，国内货币政策难松。此前央行调低汇率风险准备金，向市场表明了其并不想人民币过快升值的意愿，触发了人民币贬值的预期，之前的升值预期被打破，再次引发羊群效应，人民币开始贬值，叠加近期国内经济有所下行，美联储9月议息会议宣布开始缩表，点阵图显示12月份还有一次加息，美元扭转前期颓势，国际市场的人民币贬值预期又起，如果特朗普的减税政策落地，欧洲国家也效仿减税，大量资金将回流美国和欧洲，人民币贬值预期将继续强化，很可能会迎来新一轮下跌。后期人民币贬值压力难言缓和，外汇占款下降仍是趋势，其下降幅度或将重新走扩。
未来美国货币政策收紧，叠加美国经济并不差，税改有望取得积极进展，美元指数未来易上难下，而10月份欧央行可能做出调整QE的决定，英央行可能提前加息，国内经济维持缓慢下行趋势不变，人民币并未从贬值通道进入升值通道，央行货币政策依然难松。
但是美国税改对我国构成挑战的同时，也未尝不是一个机遇。首先，特朗普政府致力于增加就业，因而中国企业对美投资所受监管审查力度在今后很可能放松，在美投资建厂也可以享受到减税红利，有利于中国企业“走出去”，获取在海外的竞争力和影响力；其次，特朗普税改能倒逼我国推进供给侧改革和财税体制改革。特朗普的口号是重振美国制造业，号召低端制造业回迁来创造更多就业岗位，这与我国制造业产业升级的目标并不矛盾。事实上，在华外资撤离早已不是新鲜的议题，但是外资撤离的现象主要发生在低端制造业领域，流入中国的 FDI 正不断向高端制造业和服务性行业转移，总体上流入中国的外资依然在增长，中国仍然是对外资最具吸引力的东道国之一。
2、中国应如何应对
作为以间接税为主的国家，我国的大部分税收都来源于企业，虽然特朗普税改对我国经济发展影响可能不大，但其实施后可能引发的“减税潮”，或对我国的企业和经济发展带来不利影响，对此我们不能坐以待毙，应该认识到制约我国企业发展的因素，对其进行改革，以积极应对未来可能面临的挑战。
我国企业收费项目繁杂，增加了企业经营成本，需要减少收费项目，降低非税收入比重。近年来非税收入增长较快，占财政收入的比重超过美国非税收入比重的3倍多。非税支出高企是我国企业“税痛”感的主要原因。2015 年，全国非税收入2.92万亿，略高于企业所得税2.88万亿，仅低于第一大税种增值税的4.07万亿，目前，非税收入在公共财政收入的占比仍维持在18.3%的高位。
应进一步加强各项收费项目整治清理工作，通过法律规范相关的收费项目。取消重复收费项目和各级部门行政管理权限开征的收费项目；具有税收性质的收费项目要开展费改税；确实需要保留的收费项目要严格通过法律法规加以规范。各地乱收费、乱罚款、乱摊派现象屡禁不止的根本原因是地方税的改革相对滞后。为了发展地方经济和其他各项建设事业，需要地方财政的大力支持。由于税制改革滞后，不利于增加地方财政收入，为了筹集经济社会发展所需要资金，地方政府融资需求和收费趋向较强，需要加快地方税费改革步伐。
我国企业税率高于OECD平均税率，需要大幅降低企业税费负担。近年来出台大量减税降费措施，但我国公司所得税率依然高于OECD平均水平，企业普遍反映税负感仍然很重，主要在于企业经营综合成本走高以及税费结构改革不彻底两方面原因。在现行税制下，无论企业盈利状况如何，即便是亏损，也都需要缴纳增值税，再加上各类收费、基金、乱摊派和乱罚款等，加重了企业的税负感。在经济繁荣时期企业的税负感往往不强，当前经济下行叠加各类要素成本的上涨，企业税负感重的问题明显凸显出来。
未来可以在以下几方面进行调整：一是降低企业所得税率。在国际降税新潮流下，降低企业所得税税率已是迫在眉睫，企业所得税法修改应实质性推进。二是降低增值税率。增值税税率从4档简并为3档，仍是不够的，应进一步降低营改增之后的税收强度。三是减少合并间接税项目和收费项目。涉企收税项目繁多，不完全统计就有10多项，加上各类收费项目，至少有几十项，应减少简化。四是改善营商环境，降低综合成本。完善市场机制，从企业实际出发降低制度性交易成本、用地用能成本、融资成本、物流成本等综合成本。
综合来看，特朗普税改年内落地的可能性较大。对美国来说，若特朗普税改无法落地，对美国经济的影响较小，不会改变美国经济的复苏趋势，但是，若特朗普税改成功落地，对美国经济将是重大利好，资本回流增加投资和就业，将刺激美国经济。对中国来说，特朗普税改对国内经济的影响有限，但仍然需要采取有利措施应对，将对经济的不利影响降到最低。落实到国内债市，特朗普税改成功落地无疑是国内债市的利空因素，近期公布的美国经济数据显示，飓风对美国经济的不利影响已经渐渐消除，美国经济依然在加速复苏，若特朗普税改通过，将给美国经济注入强心剂，“特朗普交易”可能重现，叠加美联储12月份加息概率大增，本月启动缩表，美元大概率将继续走强，这将对人民币继续施压，人民币贬值压力依旧不减；美债方面，也存在突破前期“特朗普交易”2.6%高点的可能，美元和美债收益率易上难下将对国内债市形成掣肘，需警惕年内最后一跌。
(原标题：落地在即，特朗普税改影响几何？)
最后更新：2017-10-05 11:31:15