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机构自救A股恢复性上涨 盈利改善支撑蓝筹牛市
编者按：上周指数终于突破压制长达八个月之久的3300点，牛市真的来了？张波认为未来两周才是关键，本轮突破的隐忧显而易见，不得到有效性确认，一切都还需淡定。本刊特约作者玄铁表示，市场技术面仍未摆脱熊市阴霾。另外，强监管+大扩容的制度熊市，以及全流通堰塞湖般高悬，两者堪称A股市场长期利空。股市大牛行情出现的几率因此降低。
上证50指数最近连跌三天，收出“三只乌鸦”的空头形态，预示中报行情炒作渐入尾声。再加上A股素有逢重大政治会议必跌的传统，9月份虽有一波抢收行情，但是冲高回落几率较大。
盈利改善支撑蓝筹牛市
经历7个月的结构性行情之后，A股在8月迎来全面开花的格局，创业板指以6.51%的月度涨幅，领涨全球股市。沪综指和深综指分别上涨2.68%和3.5%，二者年内涨幅则分别为8.49%和-0.65%，技术面仍未摆脱熊市阴霾，目前仍是恢复性上涨行情，基础不牢易有反复。
从年内表现看，沪强深弱的走势，正是估值回归的缩影。上半年，沪市和深市公司分别实现净利润1.34万亿和1.63万亿元，同比分别增长14.6%和25.25%。沪市盈利增速约为深市的一半，但沪市整体涨幅却远强于深市，这是因为沪市静态市盈率18倍，远低于深市的36.8倍。
最明显的例子是，银行板块年内涨幅达23.43%，动态市盈率仅6.51倍，成为机构增持的主要品种。招商证券研究员仍看涨四大行股价，称其“当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上，属于长期必有持仓”。
相比之下，创业板指年内跌幅达4.93%，根本原因仍是业绩增速难以支撑高估值——整体近60倍的市盈率，上半年净利润同比仅增长6.02%。这也验证本轮行情主基调仍是强监管和大扩容下的估值回归。近期绩差题材炒作卷土重来，为机构短期自救行情，可持续性待观察。
政策驱动利好将有变数
沪市和深市的盈利分别创5年和3年来上半年的最好水平，增量资金仍在场外旁观。场内资金以拆东墙补西墙的方式左右腾挪，板块行情多数是一日游。
这恰恰是中国式慢牛行情的特色所在。牛短熊长是A股的历史格局，疯牛惨熊更令监管层如坐火山口。证监会不再以助长人造牛市为已任，回归依法全面从严的监管重心。在股指管理上，维持“稳中有进”才是最大的政治意图。
按照官方表述的主要政绩是“主要股指稳中有涨，市场波幅明显收窄，估值结构趋于合理，运行内在稳定性增强”。A股的学习榜样是美股。标普500指数过去8年来多数时间都是沿着60天均线缓慢上涨，回头看，较2009年3月的低位大涨逾2.7倍，年内涨幅仍是10.4%。催生如此慢涨长牛格局方为监管王道。
让A股从大涨大跌的婴儿期，步入慢涨小跌的成熟期，需监管层的逆周期调控。这也意味着一旦A股加速上行，必将迎来政策做空动能。也就是说，从6月份以来沪综指连续三个月上涨，不过是制度熊市的暂停而非终结。特殊因素是10月份将有“十九大”召开等重大事件发生，短期内股市政策偏向真空期，“无利空就是最大的利好”。
谨慎来看，以银行股为首的周期股业绩持续改善，令市场的抗击力增强，亦为改革赢得了时间和空间。四季度监管层促改革应有谋划，以加快适应“A股加入MSCI”的新格局，在A股国际化和市场化上或落重子。
结构性牛市仍是主基调
截至本周四，A股流通市值指数年内涨幅达12.27%，收于43834点，回到2015年6月29日的盘中点位。当日，沪综指收于4053点，两市融资融券余额为20885亿元。可是，当下9400亿元的融资融券余额，对应沪综指3367点，这验证了A股长胖不长高的必然路径——IPO扩容和大小非解禁让存量资金捉襟见肘。
强监管+大扩容的制度熊市，以及全流通堰塞湖般高悬，两者堪称A股市场长期利空。这一因素甚至可以冲淡A股市场盈利拐点带来的诱惑力，令中长期资金不敢入场。类似情形在2001至2005年的大熊市中亦曾出现。本周五，沪市成交额达3137亿元，这或许是短期调整压力的信号。沪市单日逾3000亿在年内仅出现三次，峰值是4月11日的3266亿元，其后沪指最大跌幅达8.3%。
自本周三起，银行板块指数连跌三天，全周跌幅分别为3.05%，这与证金公司增持银行股多数接近5%的上限有关。同时，股票型基金8月份四周的持股仓位分别为90.03%、88.7%、89.19%和88.97%。基于对股基的“八八魔咒”的担忧，获利机构有套现筹码做差价的冲动。
相比之下，创业板指本周上涨2.89%，显示机构自救演绎出风格轮动特征，超跌股的恢复性上涨行情仍在深化。不过，投资者需密切关注IPO发行节奏，一旦扩容提速，预示监管基调收紧，对题材股炒作有震慑作用。
从货币层面看，央行宣布，自9月1日起，金融机构不得新发行期限超过1年的同业存单。这预示新一轮货币紧缩或已启动，激进的中小金融机构同业存单滚动续发将成无米之炊，“钱荒”现象或重现。由于股份制商业银行和城市商业银行净息差分别由一季度1.85%、1.97%，降至二季度1.83%、1.95%，贷款利率重构成为趋势，包括房贷在内的贷款加息已在进行中，这将挤压实体经济本来就微薄的利润。因此，宏观经济下半年逐季减速是主流预期，股市大牛行情出现的几率因此降低。
(文章只代表个人观点，不代表红刊立场)
(原标题：机构自救 A股恢复性上涨)
最后更新：2017-09-03 16:03:32