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財經資訊
緣何外資加速增配A股？幾大原因說明一切
隨著A股正式納入MSCI(明晟)，如今外資也正在以一個全新的視角來看中國。
近期，野村證券在最新發布的年度旗艦策略報告中指明了A股對於外資的吸引力和發展潛力所在——海外敞口尚低、研發占比不斷提升、產業整合潛力大、金融股價格被明顯低估。
野村證券大中華區研究主管劉鳴鏑對第一財經記者表示，通過對中國、印度、日本、美國進行對比分析，並研究3400家中國非金融上市公司(涵蓋A、H、美股)，隨著諸多改革措施的推出，包括國企改革、供給側改革，這些發展會推動更多產業整合，混合所有製改革會改變和提升中國非金融板塊的ROA(資產回報率)和ROE(股本回報率).
對於2017年第四季度，該機構進一步下調“iPhone貿易”概念，並下調互聯網敞口，維持金融股權重，新增醫療和消費品，在房地產和科技板塊轉向更高的風險回報。
就今年短期而言，荷寶中國首席投資總監繆子美對記者表示，比起美股，今年盈利顯著改善的新興市場將會跑贏，且在弱美元周期下，資金將會持續流入新興市場，“仍然看好2017年下半年的中國股市，曆史顯示，MSCI中國指數表現好於新興市場指數，隻有過去三年例外，但現在已經重返趨勢。”
海外敞口小
眼下，全球貿易增速不斷下滑、地緣政治風險頻發，目前看來，上市公司的海外敞口小，似乎意味著更為穩定。
相較於海外，中國股市是國內經濟增長的更為純粹指標。中國總體出口占GDP的20%，但中國上市公司的海外銷售比例很小，隻占MSCI中國、滬深300指數的10%，而美國上市公司的海外銷售則占美國標普500指數的43%、納斯達克100指數的44%。日本上市公司的海外銷售占日經225指數的53%，印度上市公司的海外銷售占Nifty指數的31%，外向型的IT服務行業和製藥行業都站到了MSCI印度指數的20%。
機構認為，美國上市企業的海外市場敞口很大，因此特朗普的貿易政策可能會對這些公司造成較大影響。相比之下，中國上市企業的國內敞口最大。盡管日本、美國、印度等經濟體都被認為是國內經濟驅動，但事實上主要上市公司都嚴重暴露於海外收入。
研發投入上升
全球金融危機以來，中國股市最突出的特點就是“學習”：研發費用的增幅是收入增幅的7.4倍。野村認為，研發投入將是投資未來的方式。
其實，中國的互聯網行業一直是研發銷售比的領頭羊，而科技、汽車和汽車零部件、工業、醫療等也在迅速追趕。醫療行業的研發銷售比為1.9%，仍然落後於印度(6.6%)、日本(7.1%)和美國(5.3%)。野村醫療行業分析師認為，中國的新藥研發費用與全球同業相當，例如恒瑞醫藥、國藥集團等的研發銷售比高達9-11%
野村也發現，中國上市公司樣板在金融危機後的幾大變化。首先，絕對研發投入(美元計價)從2018年以來翻了13.7倍，研發/銷售比從0.2%升值2016年的1.8%。2013年上市公司總營收上升，研發投入上升對此有所貢獻，因為研發實力將強化企業定價權。
其次，企業產生現金流的能力有所改善。企業自由現金流從2011年的低點6710億元人民幣升至2016年的7510億元人民幣。相應地，EBITDA(計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤)從2013年開始上升。而債務/EBITDA也於2015年見頂。
產業整合提升ROE
相比起歐美國家，中國的產業整合度遠遠不足，而這也是未來A股ROE(淨資產收益率)提升的潛力所在。
劉鳴鏑認為，產能過剩企業，尤其是中/上遊板塊的資產周轉率(銷售收入總額/資產平均總額)和淨利潤率都較低的企業，是造成中國非金融股低ROA(資產回報率)和ROE的原因，預計國企改革將會提升行業龍頭的ROA和ROE.
就全球經驗來看，隻要沒有再融資問題，適度負債或加杠杆將會使得企業ROE最大化。
對於此輪中國去杠杆進程，外資的態度較為積極，認為去杠杆將大大降低中國未來的係統性風險，但機構也希望這輪中國的去杠杆進程不會過度抑製企業的負債能力。
金融股價格被低估
就行業來看，相較於其他幾個國家而言，中國金融企業具有最好的ROE，但股價卻是最為低估的。這在外資看來，也是潛在的投資機遇。
由於過去境外投資者考慮到宏觀金融風險、不良率等問題，金融股普遍存在較大折價，而互聯網科技企業的估值則相對合理。中報結果顯示，去杠杆初步告捷，中國銀行業的不良率在2017年上半年穩定在1.74%的水平，監管層也強調金融部門應該從監管套利向服務實體經濟轉型。
野村測算了中國上市公司的PB(市淨率)和ROE，並將其與美國、日本、印度上市公司對比，中國互聯網和科技行業似乎還要更高一些，而其他非金融部門則居中遊，而中國銀行股的價值被大大低估。
“四季度各類改革預計將會陸續出台，包括國企改革加速等預期，改革執行的一貫性和質量都會自上而下地獲得改善，這些都會支持投資者對中國經濟的信心，因此風中國銀行股的風險溢價也會相應下降。”劉明鏑表示。
2017年上半年間26家上市銀行數據顯示，中國銀行業開始向服務實體經濟轉型。銀行的存款、資產同比增速下降，但是貸款增速從2016年上半年的10.7%上升至2017年上半年的12.4%。不良率從2016年下半年的1.7%巔峰降至2017年上半年的1.6%。淨息差從2016年上半年的2.4%降至2017年上半年的2.2%。
總體而言，外資長線看多A股，並加速布局。針對四季度短線而言，中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，相對來看，四季度以消費和金融為代表的傳統行業白馬股可能更值得關注。一方麵，在周期走弱、市場缺乏明顯利好的情況下，投資者可能會重新回歸確定性較高的傳統行業白馬股。另一方麵，創業板外延式擴展受限，業績下滑、不達預期的比例較高，同時估值也不具備優勢，市場走勢較弱時，這些劣勢將變得更為明顯，從而製約市場表現。
A股公司財報標準高
鮮為人知的是，相比香港、美國、印度、日本等地，A股上市公司財報標準很高。統一的財年結束時間(12月)與及時的財報發布(財年結束後三個月內)大幅降低了投資人由下至上分析的難度。
(原標題：緣何外資加速增配A股？幾大原因說明一切)
最後更新：2017-10-11 23:33:10