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水皮：改革方案“三箭齊發” 新三板將涅槃重生？
2017年12月22日，全國股轉公司發布了新三板分層製度、交易製度和信息披露製度的改革方案。雖然此方案與之前網傳的“三箭齊發”改革方案基本一致，但大家還是很激動，因為這標誌著新三板改革邁出了關鍵的一步！
改革三大板塊
大家先來看一下，這次新三板改革的主要內容：
1、交易製度方麵，引入集合競價。原采取協議轉讓方式的股票盤中交易方式統一調整為集合競價；盤中時段的交易方式為集合競價與做市轉讓兩種，供掛牌企業自主選擇。基礎層采取每日收盤時段1次集合競價，創新層采取每小時撮合1次的集合競價，每天共5次。
與交易製度改革相配套，全國股轉公司將設立專門的市場監察團隊，建立了獨立的監察係統，針對集合競價、盤後協議轉讓交易製度的特點，有針對性地開發了相應的監察預警指標。
2、分層製度方麵，在創新層準入條件的差異化標準中，調減淨利潤標準，提高營業收入標準，新增競價市值標準；並要求公司最近12個月完成累計不低於1000萬元的股票發行融資，且合格投資者不少於50人；另外，創新層的維持條件改為以合法合規和基本財務要求為主，以提高創新層公司穩定性，防止“大進大出”。
3、信息披露方麵，基礎層公司繼續執行現有信息披露規則，創新層公司將執行更加嚴格的信息披露要求。新規對創新層公司提出的額外披露要求包括：在年報、半年報的基礎上增加季報披露要求；新增“業績快報”與“業績預告”製度，保證信息披露的及時性；審計從嚴，執行《審計準則第1504號——在審計報告中溝通關鍵審計事項》的相關規定；實現分行業信息披露，提高披露的針對性；必須設立董事會秘書，提高信披事務管理人員素質，減少無知犯錯的情況。
按照時間表，新三板集合競價交易係統將於明年1月15日上線，明年4月30日創新層公司將按照更新後的分層管理辦法進行遴選，新的信息披露規則將從掛牌公司2017年年報披露開始適用。
競價交易是核心
當然，在這三大塊中，競價交易是本次改革最大的亮點。
實話實說，一個多月前新三板開始測試競價係統的時候，很多人都感到非常意外。因為這個步子邁得比大家想象的要大，而且對於競價交易進入新三板，也是仁者見仁，智者見智。即便在管理層內部，也是有不同的看法。
大家都知道，新三板作為多層次資本市場的重要組成部分，在過去的5年裏，從無到有，從幾百家掛牌企業發展到突破一萬家，成為世界上企業數量最多的一個資本市場。
但在迅勐發展的過程中，該市場製度設計上存在的問題也開始顯露，其中流動性差，交易不活躍，致使市場低迷，估值承壓，摘牌企業的數量呈現大幅增加。截至2017年11月28日，新三板曆史上總共有666家企業摘牌，其中2017年度已有573家新三板企業終止掛牌，相比之下，2016年全年新三板退市企業總共僅有56家。
毫無疑問，集合競價的引入，將增加新三板的吸引力，給當前相當清淡的市場注入一定的活力，起到鯰魚作用是沒有問題的。但是，能起多大的作用，這個我們一邊看，一邊才能得出結論。
至少，就目前的情況來看，部分新三板企業的成長性優於創業板、中小板公司。根據申銀萬國的統計，從盈利企業增速看，新三板中有30 家公司業績增速超過50%，21 家超過100%。而從市盈率來看，截止今年7月，創業板的市盈率是新三板做市板塊的1.89倍。換句話來講，新三板是具備跟中小板、創業板爭奪資金的實力。
交易人群沒改變
當然，我們也不能過度誇大這次改革對改善流動性的影響，因為交易製度的改革，並不會帶來投資者數量的改善。新三板實行較高的投資者準入門檻，自然人投資要有500萬以上的金融資產。所以說，這不是一般散戶可以玩的地方。
不過，話講回來，如果真要提升新三板的流動性，其實也很容易，那就是降低準入門檻，讓普通散戶也可進入，那麼新三板或許可以立馬變得熱火朝天。但這樣做的意義不大，甚至可能引發金融風險和社會問題。
這方麵創業板或有前車之鑒，2009年創業板推出之時，投資者準入門檻為50萬元證券資產及交易經驗滿兩年，之後隻要投資者滿兩年交易經驗即可。由於創業板總盤子太小，全國眾多投資者蜂擁而至投機，其結果就是估值水平遠高於主板，樂視網等蘊積的股價泡沫難逃破滅命運，至今還在讓一些散戶為此買單。
況且企業在新三板掛牌條件比較低，可以說魚龍混雜，貿然為散戶打開新三板大門，市場流動性是激活了，但散戶可能為此承擔巨大代價，暴漲暴跌的資本遊戲讓散戶傷不起。
所以，在水皮看來，新三板的改革並不是一蹴而就的，我們希望這隻是一個開始。新三板在今後改善直接融資比例的方麵，能夠對中國資本市場，做出更大的貢獻。
最後更新：2017-12-31 10:33:47