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財經資訊
國金證券：新能源汽車補貼大幅退坡40% 未必是一刀切
今日市場再度傳聞新能源汽車補貼大幅退坡，引發板塊大幅下跌，金龍客車、宇通客車盤中最大跌幅達到10%、8%，上遊設備、電池等亦大幅下挫。我們認為，市場傳聞的補貼退坡版本，可能是最壞的情況，實際情況未必如傳聞版本。
第一，補貼大幅退坡40%，未必是一刀切，可能跟車輛性能有關，分檔下調標準。
第二，能量密度大幅提升140wh/kg，市場擔憂可能過度，我們判斷政策結合了上遊電池廠商技術的提升。
行業負麵影響遠不如2017年的退坡，龍頭有望強者恒強。
第一，補貼金額即使下調40%，最多從45萬下調到27萬，與2017年最多從100萬下調45萬相比，影響相對沒那麼大。
第二，2017年補貼退坡之後，市場花很長時間進行產業鏈上下遊協調，預計此次下調，協調效率會高很多。
第三，上遊成本持續下降，下遊客戶需求剛性，價格接受度高，2018年產量預計相比2017年將有較大提升，企業毛利率總體影響不會太大。
第四，補貼下調對於行業總體是負麵的，但是或將帶來四季度新能源汽車搶裝。另外，明年新能源客車需求相比今年會大幅好轉，且對於宇通客車而言，補貼大幅退坡將帶來市占率大幅提升，業績有支撐，堅定推薦。
業績低點已過，基本麵持續向好
公司第三季度營收恢複增長，源於銷量恢複增長、結構優化。2017Q1、Q2、Q3公司銷量增速分別為-22%、-30%、10%，持續回升。結構方麵，盈利能力好的大客車占比提升，前三季度銷量占比42.64%，提升8.25個百分點。公司第三季度利潤增速低於營收增速，源於財務費用增加1.11億元，剔除財務費用影響的淨利潤增速為16%，與營收增速基本持平。盡管公司前三季度新能源客車銷量占公司總銷量比重下降5個百分點至22%，但受益盈利能力高的大客車占比提升，公司前三季度毛利率25.66%(-0.04%)，保持穩定，期間費用率13.85%(+1.11%)，銷售淨利率10.16%(-0.63%)，小幅下降主要源於財務費用率上升0.8個百分點。往前看，我們預計公司2017Q4銷量增速為18%、利潤增速為21%，呈逐季度回升態勢，全年業績有望持平，2018年業績增長12%，基本麵持續向好。
補貼政策若有調整，龍頭有望強者更強
政府調整補貼政策，提升補貼技術門檻，以充分激勵產品技術指標領先的企業，存在較大可能。若補貼調整，宇通客車作為技術領先的新能源客車龍頭，市占率有望加速提升，強者更強。長期來看，當前新能源客車在公交領域的滲透率約30%，未來有望提升到70%以上，公路客車電動化剛剛起步，保有量超80萬輛，仍有較大替換空間，新能源客車長期發展有支撐。同時，隨著補貼的逐步退出，新能源客車行業競爭趨於市場化，公司為新能源客車領域龍頭，市占率持續提升，7米以上新能源客車市占率2015年20%，2016年25%，預計17年28%~30%，中期市占率有望達到40%。
投資建議
我們預計公司2017年、2018年淨利潤分別為40.45億元(0%)、45.36億元(+12%)，當前市值對應2017、2018年PE分別為14倍、12.6倍，隨著新能源客車回暖，公司業績逐步回升，新能源客車龍頭估值有望修複，目標價32元，對應2017年、2018年PE分別為17.5倍、15.6倍。
(原標題：【國金汽車劉洋團隊】市場再起補貼大幅退坡傳聞，新能源板塊大幅回調。)
最後更新：2017-11-15 13:34:11