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短期震蕩不改中期趨勢 A股漸入良性發展通道
市場對貴州茅台股價過高的擔憂終於引發了較大的調整：上證綜指在突破3400點後又重新回踩60日線，回到3380點；而創業板指則在年線位置遭遇強阻力，重新跌到1800點附近。與此同時，貴州茅台的單日成交量也達到了85.5億元，為其曆史最高。天量天價，這是否意味著整個市場見頂反轉了呢？我們認為，市場短期震蕩會有，但中長期看，整體慢牛趨勢已經形成，A股正在步入越來越良性的發展通道中。
市場經過調整後，成長性確定的龍頭股仍將繼續上漲，而估值高的非主流公司則有進一步去泡沫化的風險。這種龍頭股上漲的行情，是投資市場的普遍現象，而A股呈現出這樣的狀態，與相應的監管風格變化有關。隻要當前的監管風格延續，A股就能夠延續龍頭股的行情：持續敞開的新股發行使小股票的稀缺性下降，而嚴厲的監管則抑製了市場的“妖股”炒作。
今年以來，A股市值越大漲得越好的狀況十分明顯：從均值來看，2000億以上市值公司漲幅為30%，1000億-2000億市值公司漲幅為25%，500億-1000億市值公司漲幅為10%，200億-500億市值公司漲幅為5%，而200億市值以下公司的平均漲幅全部為負，最小的50億以下市值的公司漲幅甚至隻有-20%。
看看美股，美國股市所有市值區間的公司都實現了平均漲幅正收益，隻不過50億以下市值的小公司漲幅顯著低於其它市值區間的公司，其中位數漲幅隻有不到5%，遠遠跑輸指數。美股是一個經典的小市值公司占主體的市場，其30億美元以下市值的公司占比高達70%，50億以下公司占比更是接近80%，這反映出美股大部分公司的漲幅都不明顯。
從估值來看，當前A股整體上確實不貴，業績的增長消化了指數的漲幅。雖然很多龍頭個股今年股價接近翻倍，但A股整體走勢非常穩健。從年初到現在，上證綜指漲幅隻有8.9%，上漲較多的滬深300漲幅也僅為24%，基本與其業績增速相匹配。從橫向比較來看，當前滬深300市盈率約為14倍，上證綜指市盈率約為16倍，都是世界主要指數中偏低的。即使從估值提升的角度來看，相較德國或者日本股市20倍左右的市盈率，依然有30%的上升空間。此外，從五年以上的時間跨度來看，世界上絕大多數國家股市的漲幅是遠高於GDP漲幅的。因為從理論上講，上市公司的整體質地是優於非上市公司的，因而其業績增速也應該快於整體經濟的增速。未來隨著A股進一步市場化，指數會逐漸反映出GDP增速的。從縱向比較來看，上證綜指當前的估值水平處於其曆史估值水平的中遊，而業績增長很好地消化了指數漲幅。當前上證綜指估值已經回落到了今年年初的水平。
從整個社會資產配置的大趨勢來看，股市將越來越成為資金配置的核心資產。國家將繼續貫徹“房子是用來住的，不是用來炒的”這一方針，房價的快速上行已經很難。通過限購措施的實施，各個主要城市的購房需求被進一步壓縮。但與此同時，居民的存款卻是在快速增加的，如居民儲蓄存款餘額從2016年初的53萬億上升到了當前的59萬億，淨增長6萬億元。這些經濟發展所積累起來的多餘資金仍然需要不斷尋找配置的資產。當房地產配置受到限製後，資本市場的配置空間就會相應增大。股市當中業績增速穩定，估值較低龍頭公司就成為資金追逐的焦點，甚至產生一些“龍頭溢價”。
隻要當前市場的監管政策不發生大的方向性變化，市場仍將維持一個曲折向前，震蕩向上的態勢。
(原標題：短期震蕩不改中期趨勢A股漸入良性發展通道)
最後更新：2017-11-20 04:18:50