744
外匯
量化寬鬆政策走向尾聲 投資方向也將轉變
隨著全球經濟活動屢創佳績，量化寬鬆的貨幣政策在發達市場央行繼續實行的必要性愈來愈受到質疑。
作為全球貨幣政策方向的領航者，美聯儲料將在今年晚些時候再度加息並開始縮減資產負債表規模，這也是全球金融危機以來的第五次加息。最近加拿大央行也加入了升息行列。澳大利亞央行和英國央行的官方言辭也更趨鷹派，不過在2018年下半年之前不太可能真正采取加息行動。鑒於歐元區經濟增速已達到自5年前爆發債務危機以來的最快水平，歐洲央行可能將於明年初開始縮減購債規模。
然而，全球通脹率一直低於預期。因此，全球流動性收緊將是逐步的，不太可能對債券市場造成巨大衝擊。交易員預計美國10年期國債收益率將在未來6-12個月內溫和上漲至2.5%，而人口老齡化和全球儲蓄過剩應確保10年期基準收益率在2019年不會升破3%。
隨著各大央行陸續采取行動退出全球金融危機以來的超寬鬆政策，各地區乃至全球資產可能會受到相當深遠的影響。
香港和新加坡借款成本升高
其中一個影響便是香港和新加坡借款成本升高。二者的貨幣政策與美聯儲的政策動向密切相關。因此當美國利率上升時，這兩個市場的利率往往也會亦步亦趨。在美聯儲可能再度加息之際，3個月期新加坡和香港銀行間同業拆息(SIBOR和HIBOR)在未來幾個季度可能將升高。但二者不會與美聯儲齊頭並進：目前HIBOR和SIBOR均低於美元LIBOR.
HIBOR相對於LIBOR的折價目前約為50個基點。這一深度折價主要歸因於香港流動性充裕，貨幣供應量同比增速高達15.9%，為2007年12月以來最快。如此充裕的資金環境主要源於中國內地資金流入香港以及外資通過香港投資內地市場，前者是為了保護投資組合免受人民幣走軟的影響。
在美元走弱以及美聯儲緩步加息的背景下，HIBOR相對於LIBOR的折價將持續存在。外匯交易員預期3個月期HIBOR在6及12個月內將分別升至1.2%和1.5%，比美元LIBOR預測值低40個基點左右。二者之間的息差將支撐美元/港元匯率保持在當前的7.80水平，因此美元/港元1年期遠期合約值得持有。
新加坡方麵，3個月期SIBOR在6及12個月內將分別升至1.5%和1.8%，對美元LIBOR的息差相對較小(瑞銀預計從目前的20個基點縮窄至10個基點)，這是因為新加坡金管局的零升值匯率政策削弱了市場對新元的需求，進而限製了該貨幣的升值空間。
新加坡金管局表示會在較長期限內讓新元零升值。我們預計美元兌新加坡元在未來12個月的目標價在1.38左右，相對遜於該地區其他貨幣。對新加坡投資者而言，新元的利息成本較低，是印尼盾多頭頭寸的理想融資貨幣，後者收益率高達4.5%左右。鑒於過去幾年印尼經常賬戶狀況改善且外匯儲備顯著增長，印尼盾應能更好地抵禦美國利率逐步上漲。
亞太貨幣續漲空間有限
美元拋壓湧現使得亞太貨幣接近於諸多央行的匯率上限。澳大利亞央行在最新的會議紀錄中提到“中性名義利率”將會在3.5%，遠高於目前1.5%的政策利率，進而引發澳元暴漲，澳央行隨後迅速做出回應以平息市場對於即將加息的預期。泰國央行表示，泰銖近期漲勢過快，意指過去一個月中大漲2.3%。與此同時，新加坡元名義有效匯率(NEER)已經接近金管局政策區間的上限，進一步走升必將促使央行對外匯市場進行幹預。
此外，幾項市場指標顯示，亞太貨幣相對於美元的強勢可能已開始整固。投機性美元淨空頭頭寸目前在97億美元左右，為2013年2月以來最高。而且，利率市場顯示9月份美聯儲加息的概率低於10%，12月份加息概率為 40%。鑒於美元看跌情緒高漲，如果美國經濟數據增長超預期，美元兌亞太貨幣出現反彈的可能性較大。
歐元的強勁走勢超出預期
上月歐元兌美元的漲幅超出預期，從1.13上漲至1.18。在美元全麵走弱之際，歐元區經濟狀況穩健且市場預期歐洲央行將逐步退出量寬政策，歐元因而大幅攀升。歐元區經濟已連續17個季度擴張，6月份失業率達到8年來最低點9.1%。目前市場的關注焦點轉向9月份歐洲央行的政策會議，屆時可能將宣布逐漸縮減資產購買計劃。
外匯交易員預計歐元兌美元在未來12個月內將進一步走升至1.20。盡管最近幾周歐元飆漲已開始損及歐元區股票，但相對而言歐元區股市的下挫幅度似乎有些過度。作為一個相對開放的經濟體，歐元區約有50%的營收來自於其他地區，全球需求同步增長使其大獲裨益。盡管貨幣走勢帶來逆風，但2017年歐元區盈利增長仍將達到10-12%。我們對該地區仍保持樂觀，並繼續維持相對於英國股票加碼歐元區股票的立場。
黃金是良好的避險資產
盡管我們仍然加碼全球股市並預計近期內市場波動性不會顯著增加，但黃金的風險回報不對稱性仍彰顯良好的避險價值。美國實際利率應繼續保持負值，因此持有黃金的機會成本較低。此外，美元缺乏上漲推動力且亞洲富裕人士對黃金的需求日漸升溫，應會支撐金價不低於1200美元/盎司。
如果宏觀經濟環境持續良好，金價可能持穩於1250美元/盎司，因此在親風險的環境下投資者的持有成本相當低。另一方麵，如果金融市場環境極度惡化，導致全球避險情緒升溫，那麼金價可能會升至1300美元/盎司以上。對於亞洲投資者而言，由於本地股票市場與當地貨幣走勢密切相關，黃金的避險價值可能將愈發顯著。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-08-16 14:38:10