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新縮表時代下資產眾生相
摘要
貨幣政策轉向後，股市、黃金、債券等各類資產紛紛演繹了“新縮表時代”下的眾生相。
北京時間9月21日淩晨，美聯儲宣布重大決議，將從今年10月開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產負債表(下稱“縮表”)，這是10年來首次。國際金融危機爆發後，美聯儲三度祭出QE(量化寬鬆)。如今，貨幣政策轉向後，股市、黃金、債券等各類資產紛紛演繹了“新縮表時代”下的眾生相。這背後“聰明的資金”又在考慮什麼？
縮表的深意
國際金融危機爆發後，美聯儲不僅將聯邦基金利率降至接近零的超低水平，又先後通過三輪量化寬鬆貨幣政策，購買大量美國國債和機構抵押貸款支持證券，大幅壓低長期利率，以促進企業投資和居民消費，刺激美國經濟複蘇。美聯儲資產負債表的規模也從危機前的不到1萬億美元膨脹至目前的約4.5萬億美元。
9月21日，美聯儲公開了縮表計劃。所謂縮表，是指美聯儲縮減自身資產負債表規模，這將推升長期利率，提高企業融資成本，從而令美國金融環境收緊。可以說，縮表和加息一樣，都是收緊貨幣政策的一種政策工具。當天，美聯儲還宣布維持目前1%至1.25%的聯邦基金利率目標區間不變。盡管此次會議並未決定加息，但加息舉措已經被提上日程。根據美聯儲當天發布的報告，年內美聯儲很可能還將加息一次，明年還將再加息三次。自2015年12月啟動金融危機後首次加息以來，美聯儲已累計加息4次共100個基點。
是怎樣的一股力量支持美聯儲堅定縮表的決心？
9月14日晚間，美國公布了兩份數據，可以說，這為緊縮政策作了鋪墊。一份是8月份核心通脹數據，8月核心CPI同比漲1.7%，預期漲1.6%。一般而言，美聯儲將通脹目標定在2%上下，目前的數據已經相當接近美聯儲政策目標，而且是5個月來首次好於預期。數據公布後，CME美聯儲觀察數據立即躥升，聯邦基金利率期貨表明美聯儲12月加息概率高於50%，為今年7月份來首次突破50%。與此同時，作為另一項美聯儲政策目標的就業指標同樣強勁。當日公布的截至9月9日當周初請失業金人數為增加28.4萬人，前值為增加29.8萬人，預測值為增加30萬人。美國當周初請失業金數據已經連續132周低於30萬人關口，創下1970年以來最長周期。
無論是薪資漲幅帶來的消費動力，還是經濟發展創造的就業崗位，這兩項數據都是美聯儲緊縮政策強有力的背書。
美股為何沒有重演拋售潮
這種信心同樣帶給股市維穩的力量。回顧2013年和2015年的市場，因為美聯儲釋放轉向信號，美股市場都經曆了較長時間的回調。然而，此次美股整體表現平穩，並未出現拋售潮。這一次又有何不同？
美國權威經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主席勒在美聯儲決議後表示：“盡管目前市場的價格和1929年美股大牛市頂點時頗有幾分相似，但當前有一個很重要的因素可以讓投資者免於股災，這就是市場心理。”21日公布的最新數據顯示，美國第二季度家庭淨值季環比增加1.7萬億美元或1.8%，至96.2萬億美元，創紀錄新高。這種良好的“市場心理”很大程度上得益於龐大的家庭淨值增幅，因為市場很可能在回調後獲得新的資金進入。
市場分析人士稱，一旦美聯儲實施加息，美股板塊中的金融股就成了息差上升後最大的贏家，這將起到很好的市場“穩定器”作用。這種預判已經得到市場認可，在美聯儲決議期間，美國金融板塊指數小幅上升。
在美國市場以及政府中都頗具影響力的高盛則對市場劃定了一個“入場界限”。從高盛內部分析來看，該行預計美聯儲縮表的進程應該在2021年結束，終端資產負債表規模屆時大約為3萬億美元，約占當前GDP的25%，但強勁的經濟複蘇不會令市場陷入拋售潮。該行分析師表示，美聯儲縮減資產負債表規模可能會導致金融環境收緊及股市波動加劇，但投資者10月過後就可以逐步入場。
從資金流向來看，在美聯儲重大會議前，資金已經開始化解縮表的預期。據投資公司(ICI)監測的美國基金數據顯示，截至上周三為止的一周，美國課稅債券基金持續第41周出現資金流入，規模為87億美元，前一周流入規模59億美元。當周，美國市政府債券互惠基金和交易所買賣基金(ETFs)吸引了9.08億美元流入，前一周流入5.27億美元。整體上，投資者投入96億美國債券基金，為7月以來峰值。同時美國股票基金有50億美元流入，流出2.31億美元。華爾街分析人士認為，這種提前的資金布局也在一定程度上緩解了市場流出的壓力，衝擊成本大大降低了。
大宗商品整體向好
盡管美元上漲會令大宗商品承壓，但近期全球經濟強勢複蘇被認為是商品期貨最大的做多動能。滬上一名基金經理對上證報記者表示，從2017年四季度開始到2020年左右大概率會有一個CTA策略的投資黃金窗口。
CTA(Commodity Trading Advisors)是商品交易顧問，通常也被稱作管理期貨基金。自20世紀80年代後期，該策略飛速發展，市場表現搶眼。目前海外CTA基金規模已超過3000億美元，占全球對衝基金份額達到15%。
這名管理周期主題的基金經理對記者表示，從2016年12月起，國內商品市場就進入曆史上罕見的漫長震蕩行情，且持續了半年時間。長期來看，波動率上升時，CTA基金往往表現最佳，大幅超越其他資產。
和去年的中級牛市行情比較，從今年上半年來看，各類商品資產、各種策略整體表現都不盡如人意。該人士指出，這其中有一些市場原因，也有一些經濟內外交替因素，雙重作用導致市場波動率降低。然而，目前處於一個長期周期中波動率的低潮期，現階段正是波動率反彈初期。從曆史數據和表現看，在發生較大回撤後的接下來一段時間，管理期貨策略的表現往往會非常強勢。數據顯示，在經曆5%以上回撤後，接下來一年時間內管理期貨策略半數以上收益超過15%。在過去23年中，有四次發生超過5%的回撤後，接下來一年內管理期貨策略的收益超過了25%。
他進一步解釋道，目前國內外經濟環境趨於穩定，國內供給側結構性改革向縱深發展，帶動中國經濟整體溫和複蘇，這些因素都將令國內的商品基金走出獨立行情。
金價逆轉的催化劑無處不在
大宗商品中另一個獨特的門類就是黃金。和一般大宗商品不同的是，黃金的避險功能尤其突出。7月黃金價格上漲令人印象深刻，當時金價從7月的1210美元/盎司突破1300美元/盎司關口。不過，在美聯儲決議後，黃金跌破了1300美元大關。盡管如此，深圳一家中型基金公司的基金經理表示，當前幾個信號仍然表明黃金中長期趨勢看漲，未來金價大幅回升的可能性很大，並有望測試1378美元/盎司的阻力位。
從黃金運作規律來看，成交量和未平倉合約量增加被視作黃金看漲信號，這些數據都表明正有越來越多的資金進入市場。黃金期貨未平倉合約量急劇上升是重要的看漲信號。從曆史走勢來看，金價的走高也伴隨著未平倉合約量的增加。另一個重要看漲信號是黃金期貨成交量上升。在2002年至2008年和2009年至2011年的黃金牛市期間，金價在翻倍的同時其成交量也迅速上升。
國內基金經理同樣表示，就長期來看，不確定的地緣因素有望令黃金再獲追捧。從去年一年的全球黃金儲備可以看出，地緣衝突時歐洲黃金儲備大幅增加。世界黃金協會公布的數據顯示，英國、德國的黃金ETF持倉增勢最為明顯。從2016年第一季度至2017年第二季度，英國三大黃金ETF總持倉量由280噸上升至358噸，增幅為28%。德國Xetra-Gold黃金ETF則從71噸增加至168噸，增幅更是達到137%。
鑒於上述因素，國內基金業有關人士的觀點非常明確：短期的波動都不會改變中長期黃金的上漲趨勢，因為助力金價觸發逆轉形態的催化劑無處不在——無論是地緣政治、宏觀經濟或其他外部因素都可能為金價添一把火。
(原標題：新縮表時代下資產眾生相)
(責任編輯：DF353)
最後更新：2017-09-25 16:42:56