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頁岩油：2018年美國原油產量將持續爆發
美國2017年原油產量持續增長，其中頁岩油產量增速最快，目前頁岩油產量約為550萬桶/日，占美國原油總產量的60%。雖然頁岩油公司融資情況較為困難，未來鑽機數的增長可能會受到一定影響，但頁岩油公司充分利用其技術手段提高現有井的產量，並且通過降本增效等方式是能夠保證美國原油總產量穩定性的。當油價維持在60美元左右，頁岩油公司就能夠產生較大利潤。即使未來油價下跌，頁岩油公司也能通過套期保值等手段保證其充足的現金流，進而維持新鑽機數目。隨著鑽機數目的增加，產量勢必更上一層樓，進而壓製油價上行，目前OPEC減產協議已經達成，我們預計油價走勢是在一個緩慢曲折的上升通道中震蕩運行。
一、引言
美國繼頁岩氣開發取得巨大成就後，在不放棄頁岩氣的同時，又將開發重點轉向頁岩油。推動美國頁岩油開發的根本原因，是頁岩氣的快速發展推動天然氣價格大幅下降，拉大了油氣價差，促使美國將開發重點從天然氣轉向石油，從而使美國本土48個州的原油產量從2008年開始增加。
隨著地質認識的加深，水平井及壓裂技術的快速進步，頁岩油產量大幅提升，不僅保證了美國能源安全，對世界石油資源量的增長也意義重大。頁岩油的成功開發，使得曾經的無效資源轉變為有效資源，改變了世界油氣格局。2010年以前，世界原油基本處於緊平衡狀態，OPEC依靠的閑置產能對世界原油產量進行調控，從而實現對原油價格的壟斷。美國頁岩油產量的大幅提升，逐漸削弱了OPEC的壟斷地位，頁岩油等非常規能源的規模開發引發了世界石油工業的巨大變革。
二、技術革新導致美國頁岩油產量爆發
據EIA數據顯示，美國頁岩油開采儲量為107.1×108t。自2010年以來，頁岩油產量快速增長，2017年頁岩油產量約為550萬桶/日，約占美國原油全部產能的60%，頁岩油已經成為美國原油產量增長的主要來源。
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雖然受到世界油價持續低迷影響，2016年美國頁岩油產量略微下降，然而隨著油價持續回升，頁岩油產量從2017年年初開始緩慢上升。預測到2040年美國原油產量將達到5.65×108t。其中頁岩油產量為3.55×108t。約占原油總產量的63%。
美國主要頁岩油產區共有七個地區，其中最主要的產油區為(Bakken)巴肯、(Eagle Ford)鷹灘以及(Permian)二疊紀，這三大產區占據美國頁岩油產量的近80%。截止到2017年11月，Permian產量為260萬桶/日，Eagle Ford產量為122萬桶/日，Bakken產量為110萬桶/日。
三、頁岩油主產區產能開發情況
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受國際油價持續低迷的影響，美國大部分石油公司均減少了投資力度，工作鑽機數大幅度下降，石油公司基於優中選優的指導思想，將資金及設備主要用於核心區域中優質甜點區開發，對於低產油區逐漸減少投資及鑽機數量。單井產量的大幅提高在保證石油公司原油產量的同時，確保了現金流的充足，提供了良好的經營環境，幫助其度過油價低迷期。
(1)(permian)二疊紀開發現狀
位於德克薩斯州西部和新墨西哥州東南部地區，二疊紀地區已經發展成為美國最活躍的鑽探區域之一，因為它的巨大的地理麵積和良好的地質環境包含了許多多產的致密岩層。在低油價環境下，二疊紀仍然是石油生產的最經濟的地區之一。在2017年上半年，WTI現貨價格平均為50美元/桶，促使更多鑽井平台向二疊紀(Permian)部署，從1月份的276個鑽井平台上升到11月份的380個鑽井平台。EIA預測，未來二疊紀將從2017年平均341個鑽井平台到2018年的371個鑽井平台。隨著油價的回升，Permian地區鑽機數量將繼續增長，雖然二疊紀盆地是美國頁岩油產量最大的地區，但是其老井產能遞減速率較快，因此隻有不停地新鑽井，才能保證其總產量，目前二疊紀單井的平均產能仍在下降。
(2)(Bakken)巴肯及(Eagle Ford)鷹灘開發現狀
根據EIA資料顯示，2017年11月巴肯地區產量為110萬桶/日，比上半年平均日產多出了60萬桶。相比二疊紀盆地而言，巴肯地區具有經濟價值的含油層係較少，此外，巴肯位於美國北部，受冬季天氣及運輸條件影響，該地區油氣生產的利潤較小，因此鑽機數在該地區並沒有大幅度增加，目前活躍鑽機穩定在50口左右。雖然巴肯地區油田經濟價值可能不如二疊紀盆地，但是其單井產能卻比二疊紀要更加穩定，並沒有出現較大回落，而是持續增長，這是由於巴肯地區的油田大多數開采時間較長，已經過了快速遞減階段，目前正處於一個穩產階段，目前巴肯地區的頁岩油公司並沒有加大鑽井力度，僅僅是穩步維持該地區老井的產量。
通過分析新鑽機平均產量與原油價格變化的關係，我們將巴肯地區頁岩油產量變化分為4個階段，不同時段產量變化的主要影響因素不同，包括地質認識的深入、鑽完井技術的提高以及甜點優選策略的實施。2007-2009年主要是地質認識階段，積累對甜點分布的規律認識。2009年首次采取了甜點優選措施(主要對優質甜點進行開發)，新井產量出現較快增長，但由於其他技術的限製，新井產量並沒有持續提高，2011年以來，隨著鑽井技術及效率的提高，新井產量一直保持著穩步增長，2015年開始，雖然油價快速降低，但得益於甜點措施，新井產量大幅上升。因此，不難看出，兩次全球油價低迷時期，尤其是近期的持續低迷，得益於甜點優選措施，不僅使得原油產量保持在較高水平，也降低了原油開發成本。
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鷹灘地區麵積相對二疊紀來說更小，鑽機數保持著穩步增長，從一月份的57口到目前10月的78口。產量維持在120萬桶/日左右的水平，鷹灘地區有經濟價值的含油層係相對二疊紀來說也較少，9月美國受到多次颶風影響，該地區產量和鑽井活動出現過幾次中斷。
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鑽機數量通常與WTI油價變化有關，大約為4個月的滯後，除了對WTI價格作出反應外，鑽機的數量與現金流和盈利能力有關。如果在現有的油價水平上收益較高，石油公司可以選擇增加鑽機。對於大多數以頁岩油為主的地區來說，石油產量若要持續增長，鑽井工作則必須持續增進，這是由於油井的動態變化較快，頁岩油有著很高的初始產量，但隨後遞減速率也很快，頁岩油生產的前12個月裏遞減速度幾乎為60%。然而，隨著鑽井平台數量的不斷增加，特別是在二疊紀，新油井的鑽探速度和總產量足以維持和提高原油產能水平，以至於美國頁岩油總產量不斷提升。
(3)其他頁岩油主產區開發現狀
由於其他四個頁岩油產區數據缺乏，並且其產量占7大頁岩油產區的份額較小，因此不做詳細敘述。主要是Anadarko與Niobrara今年分別增加了42,000桶/天以及75,000桶/天。在2017年上半年，這兩大區域頁岩油產量增速較快，給頁岩油產量提供了巨大的貢獻。這是由於油價不斷地上漲，造成這兩大區域鑽機數目持續增加，因此使得產量突飛勐進增長。
四、頁岩油上遊成本分析
根據HIS Global數據統計，頁岩油鑽完井成本大致處於490萬美元到830萬美元之間。主要取決於井的垂深和水平段長度。若在常規油氣田中，鑽井費用的比例可能達到60%，但頁岩油開采難度較大，需要通過壓裂以及酸化等完井措施才能實現真正的工業油流，因此完井費用占比較大。通過分析美國頁岩油開發成本變化可以看出，它具有持續性成本下降和周期性成本下降兩種情況。持續性成本下降主要是受技術進步和學習曲線建立應用的影響。而周期性成本下降則是受甜點優選和經營管理市場因素等影響。其中持續性成本降低貢獻約占45%，周期性成本降低貢獻約為55%。鑽完井成本通常作為固定資產投資，並不計算在采油成本中，隻是後期在財務報表進行折舊攤銷，因此這一部分成本並沒有真正意義上計入原油成本中。通常我們所說的桶油成本僅僅是原油開采(可能包含運輸成本)成本。2014年美國主要頁岩油產區的盈虧平衡點為60—70美元每桶，而2015年快速下降至35-50美元每桶，平均下降30.5美元/桶，其中技術集成和甜點優選是成本降低的重要組成，2016年及2017年成本進一步降低。
五、頁岩油公司經營狀況
頁岩油公司高負債情況較為嚴重，其實在過去幾年中，頁岩油公司真正能夠給股東提供利潤極為少見。雖然利潤(油價—成本)在增長，但由於頁岩油產量高衰減的特性，這些利潤不得不繼續用於新井的鑽探，從而不停的循環，看似產生了業務的增長但是同時產量的增加進一步會導致價格急劇下跌，而價格下跌後為了維持穩定現金流又不得補繼續加大資本的投入，通過更多的鑽井來獲取更多的產量，周而複始可能會導致資金鏈斷裂。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2018-01-16 17:34:32