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外匯
歐佩克著眼降庫存重整油市 恐使油價有超升之虞
石油輸出國組織(OPEC)正固執地堅持計劃，要將商業石油庫存降至五年均值，以重新平衡油市。但這麼做恐使市場過度收緊，令油價劇烈上揚，進而鼓勵了美國頁岩油生產商較預期更迅速增產。
沙特石油部長已重申，庫存仍過剩1.5億桶左右仍然太高了，因此目前討論撤出減產的策略或做出改變，仍為時過早。沙特油長是OPEC事實上的領導者。他在聖誕節前一次專訪時說：“我們考慮的幾乎唯一標準就是全球庫存，當然，最透明和最值得信賴的就是經濟合作暨發展組織(OECD)。”
OPEC、國際能源署(IEA)和美國能源資料協會(EIA)對OECD商業原油和油品庫存的數字均略有出入，但全都呈現類似的趨勢。OPEC估計，10月整體原油庫存較五年均值高出約1.37億桶，自5月以來下降了大約一半。
IEA認為10月底商業庫存較此前的五年均值高出約1.11億桶。EIA數據顯示，10月底庫存較五年均值高出1.67億桶，而2016年7月則高出3.8億桶。
雖然各家機構的數據有差異，但反映出庫存比五年均值高出的部分已經明顯縮減。過剩的庫存主要集中在原油，而非汽油和取暖油等成品油。部分成品油庫存已經變得緊俏，特別是柴油和取暖油等中質餾分油。
布倫特價差
OPEC似乎決心將庫存降至五年均值，或非常接近該水準，之後才會增加原油產量。但這幾乎肯定會讓庫存處在令人不安的低水平，使得指標布倫特原油價格遠高於每桶70美元，從而令市場出現較大幅度的逆價差。根據EIA，過去五年全球石油消費量增長逾600萬桶/日。
在其它因素相同的情況下，石油行業希望2018年的庫存水平遠遠超過2013年，以應對消費量增長。未來六個月的布倫特原油期貨價格已經在以約2美元/桶的逆價差交投，這與市場吃緊以及供應不足的情況吻合。
六個月布倫特日曆價差目前交投在曆史區間的第78個百分位，較去年同期的第22個百分位上升。該日曆價差是衡量生產、消費和庫存之間平衡關係的最可靠指標，受到許多實貨交易員的關注。
逆價差通常與市場供給不足、庫存偏低/下滑有關；而正價差則通常和供給過多、庫存偏高/上升有關。在過去25年間，布倫特市場在供給不足與供給過多之間遊移，同時也在逆價差和正價差之間規律地循環。
油價持續擺脫2015/16年的正價差，於2017年末及2018年初來到逆價差，即強烈顯示市場已由供給過度轉而成為供給不足。2018年所有月份的日曆價差在過去六個月大幅收窄，表明交易商認為市場正進入持續性的供給不足時期。
季節性波動
IEA及OPEC等機構多半預測，油市在2018年上半將略呈供過於求的狀態，下半年則將呈現供不應求的景況。預期上半年原油庫存將會上升，是OPEC及其盟國認為市場要到今年稍晚才會完成重新平衡，且同意維持產量不變的一大關鍵因素。
但庫存通常會在前六個月出現季節性增加。很多煉廠都會在這段時間內進行主要的維修工作。而晚些時候，美國的夏季駕車出行季以及北半球的冬季取暖季到來，往往會提振下半年的石油消費。如果2018年上半年原油庫存增速快於正常水準，這隻會預示市場將走軟。
收緊過多
曆史表明，OPEC會將賭注押在過度收緊市場、從而推動價格過度上漲一方；而非押注市場收緊不夠、因而推動價格回落一方。在1997/98年和2008/09年這兩輪油價下跌後，油價都超過了OPEC的正式和非正式目標，二者分別為每桶28和75美元。近月布倫特期貨合約在2000年底觸及每桶近35美元，到2011年初站上125美元。在這兩個時期，六個月日曆價差均觸及約每桶4.50美元的逆價差，然後才開始走軟。
OPEC尚未宣布2018年的油價目標，不過部分成員國的高階官員已表示，希望看到布倫特原油下限在每桶60美元，意味著年均價要遠高於這個水準。過去，OPEC成員國傾向隨著油價的漲勢上修油價目標，形成棘輪效應(ratchet effects)。
曆史正在重演，OPEC成員國官員們在聲明中所暗示的非正式油價目標，從2017年初開始已大幅上升。包括沙特在內的多數OPEC成員國，希望看到油價上漲提高收入，並縮小他們的預算與經常帳赤字。沙特也需要油價上漲，來為其頗具雄心的社會經濟轉型計劃融資，同時為計劃中的國家石油公司的釋股營造正麵的氛圍。
實際上，OPEC成員國若能接近將庫存降至五年平均水平的目標，油價最後有可能上漲至遠高於70美元，而這可能會受到多數OPEC成員國的歡迎。不過如果油價越漲越高，尤其是布倫特原油接近70美元、美國原油在60美元以上的水準時，美國頁岩油鑽油活動與產量就更有可能隨之加速，而這可能不利於降低庫存目標。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2018-01-05 21:20:26