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A股溢價H股空間拉大，是陷阱還是機會？

作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

最近的一個多月裏，A股的整體表現要好於H股，滬、深股指走勢明顯強於恒指，甚至造成了同一隻股票，A股溢價H股的空間在不斷拉大。這一現象的持續，造成了一些常規分析中判斷的A股價格上漲空間受限製，而H股價格偏低有補漲要求的簡單結論。

為何A股溢價H股在加劇？

首先，我們要從更寬泛的角度來評判當前A股與H股市場的現實問題。A股已經屬於半開放的資本市場。國際資本對中國經濟發展預期樂觀，青睞於中國A股的股權資產，可以通過QFFI、RQFFI、滬港通、深港通直接投資A股，也有一些通過合資公司和私募基金的方式，間接投資A股的。

這就在一定程度上擴展了國際資本投資中國經濟的途徑，不用再利用投資香港H股的方式，隻參與部分中國在香港上市的企業。因此，這種國際資本投資中國資金的分流效應，一定程度上造成了投資A股更受青睞，而投資H股熱情稍減的現實。

然後，我們從近半年來的人民幣對美元單邊升值來看。受中國經濟持續向好和美國主動放任美元貶值的現實情況影響，人民幣資產開始受到國際資本的青睞。而港幣是聯係匯率製，港幣與美元是基本保持聯動趨勢。近半年來，人民幣對美元升值近6%，對港幣的升值也有5%，且還有進一步升值預期。因此，這也就造成了國際資本通過滬港通、深港通的交易機製，加速投資A股，而忽視投資H股的現實。

最後，我們從A股和H股的實際上市場企業結構和市場交易機製來看。雖然H股市場中擁有許多中國的優秀企業，但就中國資本市場的整體規模而言，A股的可選擇性和優秀的中國企業要更多，更豐富。特別是近半年多來，IPO新增上市企業中，多是以科技創新和具備一定發展潛力的民營較優質企業資源。這更吸引國際資本的青睞。特別是A股被納入MSCI指數之後，更多的占有中國上市公司資源已經成為國際資本共識。

而實際在股票的交易、結算中，A股的各類相關費用也要低於H股。因此，正是這些規模優勢和技術優勢，越來越多的吸引國際資本增加對A股的投資，減少對H股的投資比例。

A股吸引更多國際資本青睞，國內受樓市調控趨嚴和金融去杠杆操作的影響，一些原本投資於其它市場的投機性資金也在陸續回歸A股市場。正是這兩部分資金的聯合作用，促使了A股溢價H股的加劇現實。

然而，市場中也一種較為傳統和相對保守的分析判斷，就是大部分H股價格較A股偏低，具有一定補漲空間，且更為安全。本著“同股同權就應同價”的原則，A股和H股中哪個價格低，哪個就更具有可投資性，國內部分資金在進行A+H概念股的價差套利投資。

但是，我們要提示，在人民幣國際化的大趨勢下，人民幣匯率的劇烈波動，會加劇中國資本境外投資的風險。畢竟作為一位普通投資者，我們所有的投資，最後都要以人民幣的形式呈現出來。

我們還要提示，QDII在過去幾年裏的表現並不太理想。而港股在之前的強勢上漲，從時間點上看是滬港通、深港通開通之後，國內資金的助推。受人民幣對美元單邊升值影響，一些在港的資產類信托和資產管理組合，表現甚至出現倒退。如，過去半年裏，用人民幣標價的香港房價要下跌5%，這可比深圳在嚴控下的房價跌的多很多。

中國資本市場還將進一步開放，國際資本湧入中國的趨勢也正在形成，這將會進一步推高人民幣資產。而中國樓市在政府的嚴格限製和本就價格偏高的製約下，難以獲得更多資本追逐。唯有A股市場中的中國企業股權，是國際資本最容易獲得和具有及時套現特性的優質資產。因此，我們判斷，A股溢價H股的現實情況還會加劇。投資者應摒棄投機套利思維，以占有更多優質的人民幣資產為主要投資策略，繼續等待更多國際資本對中國資本市場的投資。

文/三尺寒

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最後更新：2017-09-08 18:00:21

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