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三個貝殼：A股的改革有多麼難，新三板的未來就有多麼光明！

三個貝殼是一家國內領先的新三板綜合金融及信息服務機構，三個貝殼 通過多年的新三板市場耕耘，團隊在投資項目來源、行業研究、人才儲備、 新三板保薦掛牌、並購資源等方麵有著顯著的優勢。三個貝殼平台專注為掛 牌企業、專業投資機構、個人投資者提供百科全書式的新三板資訊、數據信 息,同時是企業發布新聞中介需求的平台,是掛牌企業和投資人、中介機構最直 接、高效的溝通橋梁。目前，很多新三板企業無心留在新三板，一心想著ipo ，逃離新三板。那麼新三板定位是不是出了問題？新三板還有沒有未來？ C a l l：肆零零 壹陸壹陸 叁玖柒

一、定位問題是“層層演進”，但是新三板的重要性永不變

關於新三板的定位問題，其實有一個演變過程，從一開始的納斯達克對 標思維，演變成不斷強調的獨立市場，再到劉主席提倡的“苗圃”和“綻放 ”。可以說，新三板的定位問題不是靜態的，而是個動態過程。

有一句雞湯大家一定都知道，“這世界唯一不變的就是改變本身。”今 天借著這句雞湯筆者也希望大家明白，不要太糾結於新三板定位問題，因為 這個東西不會是一成不變的，新三板作為多層次資本市場的塔基，它的定位 會隨著我國國情、資本市場的發展、A股發行製度改革而不斷產生微調；隨著 其肩負的使命而產生微調，比如當下的掛牌企業就要符合供給側改革的大政 方針。

不過大家關於新三板的信心根本無需動搖。新三板是我國資本市場改革 的希望所在，國務院是異常重視的。雖然目前還存在著“交易場所”和“交 易所”的一字之差，但新三板已然形成自己的勢能，這個勢能一旦形成，誰 也無法逆轉。

二、新三板的“摘牌潮”

出現“摘牌潮”，依筆者看，有三個方麵的原因。

第一，掛牌企業。企業掛牌新三板要額外承擔信批規範等諸多成本，如 果經營狀況產生巨變，或自身的商業模式不夠性感，無法吸引投資人，它自 然就會喪失掛牌的信心。當然，還有一些比較優秀的企業選擇摘牌，是為了 籌劃更大的資本運作。這是企業方的原因。

第二，新三板市場。新三板是個成長中的少年，成長的煩惱不少，爆發 了很多問題。比如流動性，比如做市製度的問題等。這就讓優秀的企業很鬱 悶。

第三，IPO提速。這就是個導火索，一點就著。鬱悶的優秀企業在新三 板看不到希望，自然奔向IPO提速的“陽關道”。

不過此處筆者想提醒大家注意的是，在新三板爆發的問題也許並不全是 新三板的問題。比如優秀企業的出逃，那麼以前他們為什麼來呢？是因為 IPO停了。所以隻能退而求其次選擇新三板融資。新三板隻是他們暫時的落 腳地，並不是他們想生根發芽的苗圃。

三、對“三類股東”問題應有的態度

在IPO審核加速常態化的背景下，越來越多的企業不滿足於待在新三板 上，希望通過轉板途徑實現A股上市，但在遞交材料後，卻遲遲未等到審核的 結果。這對於新三板市場的投資機構具有一定的挫傷作用。

三類股東雖然具有合法地位，但和IPO存在矛盾。首先，缺乏法人資格 ，作為擬IPO公司的股東，存在確權困難；其次，三類股東有期限的限製、 會導致擬IPO企業股權結構不穩定；再次，三類股東可能導致關聯關係、股 份代持、資金池、多個產品層層嵌套、PE腐敗等問題。

從新三板正在排隊IPO企業的數據來看，有三類股東問題的占比不小。 考慮到三類股東對於企業發展的積極意義，考慮到三類股東給新三板市場做 出的突出貢獻，監管層當下采取具體問題具體分析的方法是可行的。針對每 家企業的不同情況進行穿透核查。當然，僅僅如此肯定不夠。建議推出負麵 清單管理製度，區別於有資金池背景、層層嵌套和關聯關係的三類股東，對 於不具有敏感問題的、方便穿透核查的放行。

四、交易製度和門檻問題都無法代替市場背這個鍋

市場人士始終被如下問題困擾：交易製度是不是造成流動性匱乏的主要 症結？如何改革？降低投資者門檻有無可能成為現實？

流動性匱乏，交易製度要承擔責任，但不是主要責任。當然也不能讓 500萬門檻背鍋，大家稍微回溯下曆史，15年4、5月份的時候，那時候也是 500萬門檻，交易不是非常活躍麼。

那這個鍋到底誰來背？當然是市場自己背。回想14、15年過年的時候， 看朋友圈，做三板投資的朋友絲毫沒有過年的喜悅，反而很焦灼，因為春節 假期耽誤了他在新三板賺錢。是啊，當時無漲跌幅限製的新三板使部分聰明 人看到了跨市場套利的機會，所以，不管是不是真的符合500萬門檻標準， 大家都前赴後繼地湧了進來。換句話說，大家的投機心理助漲了市場的瘋狂 ，所謂機構投資人的理性和冷靜當時已然全部拋到腦後。

不合理的估值泡沫就這麼被吹了起來，既然不合理，就有個回落的過程 ，所以大家看到了指數一直跌。這個現象是正常的，大家千萬不要以為不正 常。在中國，任何證券市場的建立都要經曆這個過程，比如上交所建立之初 ，指數也是急漲暴跌的。

高位被套的資金因為期限問題，要割肉，要尋找接盤方，自然是困難的 。所以從二級市場直觀地看，大家看到的表象是交投不活躍。當然也是因為 沒什麼炒作題材，一旦有了炒作題材，交投情況還是不錯的，比如前段時間 大熱的IPO集郵策略。

所以流動性是個複雜的係統性問題，從交易製度入手進行完善隻是解決 問題的一個方麵而已。至於說降門檻，筆者認為應該是在分層製度完善後進 行的。創新層甚至未來可能出現的精選層，匹配的交易製度更靈活，接納的 投資人類型也更豐富。

五、新三板還有哪些製度紅利要落地

新三板未來可以期待的製度紅利還是蠻多的。不過大家要記住這兩句話 ，“不要一口吃成個胖子”，“利好出盡是利空”。股轉監事長鄧映翎前兩 天的講話基本為市場指明了方向。

一、交易製度的改進方案基本完成，要擇機推出，這其中就包含大宗交 易、做市製度改革等。

二、分層製度的完善。一個是年報的分層披露，創新層的公司參照上市 公司標準，基礎層的公司適當減負。另一個是分層標準的調整，當下標準造 成創新層大進大出顯然是不合適的。

總之，看問題不能隻看典型，要看全麵。新三板對於大多數處於成長初 期，尚不具盈利規模的企業而言，確確實實就是苗圃，匯集資本市場的資金 來滋養他們，這個大家看曆年的融資數據就明白了。因此，新三板一定是有 未來的。說的簡單粗暴一點，A股的改革有多麼難，新三板的未來就有多麼光 明。

最後更新：2017-08-22 14:39:56

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