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76個資本係族涉179家公司，市值2.68萬億，A股民營資本“係族”全貌！

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民營資本係已經成為A股市場的最活躍群體之一，但市場影響力到底有多大？擁有資本有多少，又是如何控製著旗下龐大的資本帝國？

券商中國記者近日獲得了一份由權威機構撰寫的民營資本係的研究報告。我們先來看下這份報告的全貌：

1、截至2017年2月7日，深滬兩市共有各類資本係族178個，涉及上市公司1045家，占同期A股上市公司總數的33.8%。

2、這些資本係族中，國有控股的資本係族最多、也最強，共計有101個係族，涉及上市公司866家，大部分為國務院國資委和地方國資委控股。

3、民營控股的資本係族共有76個，涉及上市公司179家，家族控股占絕大多數，少數由集體企業或職工持股會等實體控股。以報告日的收盤價計算，這些民營資本係族上市公司總市值約為2.68萬億元，占滬深兩市總市值的比例約為4.8%。

4、數據顯示，近三年來，179家民營資本係族上市公司共完成262次並購重組，合計金額約4142億元人民幣。其中，熊續強、海南省慈航公益基金會、郭廣昌參與的並購次數最多，分別達到14次、13次和12次。

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江浙粵民營資本派係占大頭

報告將“兩家及以上的上市公司被同一實際控製人控股或實際控製的現象”定義為“資本係族”，並以擁有兩家及以上A股上市公司作為建“係”標尺，以此對A股市場存在的民營資本係族進行分析。

據統計，A股市場目前擁有最多上市公司的民營資本係族是“海南省慈航公益基金會”，旗下共控股7家上市公司：包括渤海金控、西安民生、海航投資、海航基礎、海航創新、天海投資以及凱撒旅遊。

擁有較多控股公司的還包括郭廣昌、魯冠球和王文學，其中郭廣昌控股5家上市公司，魯冠球控股4家公司、王文學控股4家公司。

就地域分布來看，長三角和珠三角占據了絕對優勢，A股民營資本係族上市公司主要分布於浙江、廣東、江蘇、上海、北京和四川等省市，共有103家，占比接近60%，其中浙江有32家，占比約為18%。

若按實際控製人籍貫劃分，浙江是A股民營資本係族第一大省份，至少包括複星係（郭廣昌）、萬向係（魯冠球）、橫店係（橫店社團經濟企業聯合會）、精功係（金良順）、杉杉係（鄭永剛）、銀億係（熊續強）、長城係（趙銳勇）等民營資本係族。國美係（黃光裕）、茂業係（黃茂如）以及袁誌敏家族則來自廣東省。

就上市公司的行業來看，民營資本係族上市公司主要分布於製造業，占比接近60%，其次為批發和零售業、房地產業、交通運輸、倉儲和郵政業，合計占比約為20%。

不過，民營係族普遍存在橫跨兩個行業的現象，76個民營資本係族中，隻有10個係族的上市公司屬於同一行業，51個係族的上市公司分屬於兩個行業，11個係族的上市公司分屬於3個行業，2個係族的上市公司分屬於4個行業，其中海航公益基金旗下的上市公司橫跨了5個行業。

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金字塔式的控製鏈條

為了通過資本運作和擴張並進而控製多個上市公司，組成關聯的、金字塔形狀的資本係族，是一些企業集團快速成長的重要途徑。

數據顯示：

76個民營資本係族中，有51個係族的實際控製人為係族內至少一家上市公司的初始實際控製人，其中有18個係族的實際控製人是係族內所有上市公司初始實際控製人。其餘25個係族則完全通過股份受讓、並購重組等方式獲得係族內上市公司控製權。

就取得控製權的方式來看，民營資本係族實際控製人采取的方式主要有發起設立、協議轉讓、司法判決與拍賣、要約收購、二級市場買入和大宗交易等。其中，76個民營資本係族控製的179家上市公司中，以發起設立和協議轉讓方式獲得控製權的分別為87家和60家，合計占比高達82.1%。

在控製形式上，資本係族上市公司普遍采用金字塔式控製，即最終控製人通過控製中間層公司法人的形式，以金字塔結構來間接對上市公司進行控製。

據統計，在納入統計的178個資本係族中，最終控製人與上市公司之間至少有一個中間層級，一般為兩到三個層級，少數係族的中間控製層級達4層。民營資本係族的中間層級普遍較多，國有資本係族中，各級國資委與上市公司之間也存在中間層級，但與民營資本係族相比，中間層級相對較少。

值得留意的是，金字塔式結構控製導致了對上市公司控製權與現金流權的分離。

所謂控製權，是指控股股東利用其投票權對公司重大事項的表決權；所謂現金流權，則是指控股股東按實際投入公司的資金占總投資額的比例所享有的剩餘索取權，二者在金字塔式結構中產生了分離。

據統計，76個民營資本係族中，有25個係族內上市公司兩權分離度均值超過50%，占比約為33%；在179家民營資本係族控製的上市公司中，有62家上市公司的兩權分離度高於50%。

報告稱，當兩權分離度等於0時，表示控製權與現金流權相等；當兩權分離度大於0時，則表示這兩種權利的分離即控股股東可以利用較少的現金流權，實現對公司決策的較大表決權。

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民營資本係族的套利路徑

A股民營資本係族的發展映射出我國產業及金融格局的演化。民營資本係族的發展壯大，也得益於A股資本市場的持續擴容，是中國企業產業多元化的結果，也是經濟結構轉型的縮影。

其中，傳統資本係族的原始積累多始於製造業，如萬向係發端於傳統製造業，逐漸打造成產業係族。與傳統產業資本不同，近年來發展壯大的新興資本則更傾向於通過並購重組快速搭建資本係族。

該報告認為：

當前資本係族的資本運作與“德隆係”時代基本相似，即以金融手段撬動產業整合，但其產業整合估值套利。上市公司平台是民營係族的核心構架，是實現係族內外資金融通的主渠道。民營係族企業獲得上市公司控製權、構建係族一個重要目的是以金融手段進行產業整合，從資源流動中謀取高額收益。

A股民營資本係族的套利路徑，歸根結底即為低買高賣，一方麵通過資產低買高賣尋求溢價，將自身培育或收購的資產包裝注入上市公司，以達到財富增值的目的係族內幾個上市平台之間，通過實際控製人的資產騰挪，也可以達到協同共贏的目的；另一方麵通過定增等運作，低價獲得係內上市公司的增發股票，待鎖定期滿以及股價升值獲得資本增值。

據統計，納入統計的76個民營資本係族中，有68個係族內上市公司發生過至少一次並購活動，占比接近90%。其中，熊續強家族控製的銀億係內上市公司並購次數最多，三年內完成了14次並購交易；其次為海航係和複星係，近三年內分別完成了13次和12次並購交易。

近三年來，179家民營資本係族上市公司共完成262次並購重組，合計金額約4142億元人民幣。

以長城係為例。2014年初，趙銳勇旗下核心資產長城影視借殼江蘇宏寶上市，獲得第一個上市公司平台，隨後收購東方龍輝、諸暨長城影視、微距廣告、玖明廣告和浙江中影控等公司股權。

此後在2014年7月，長城集團通過收購四川聖達原控股股東所持股份，並將其更名為長城動漫，獲得第二個上市公司平台，以現金形式購買杭州長城、宏夢卡通、東方國龍、新娛兄弟、滁州創意園等七家公司股權，同時募集配套資金不超過21.34億元。

在2015年，長城集團收購天目藥業控股權，獲得第三個上市公司平台。

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民營資本參與主導產業轉型

民營資本係族除了控股上市公司平台，中植係、複星係、明天係、寶能係等資本係族還通過股份受讓成為多家A股上市公司的二股東，循序向上市公司引入資金及產業，甚至主導其產業轉型。

報告以肖建華的明天係為例稱，其已構建涵蓋證券、銀行、保險、信托、期貨、PE、基金等牌照的完整的金融產業鏈，可以進行多種形式的資本運作。

與之類似，在中植係中，中融信托及恒天財富、新湖財富等多家第三方理財機構是其核心金融平台，借助這些通道獲得巨量資金後，中植係不斷收購標的資產，隨後參與上市公司資本運作獲得股權或現金，再通過中融信托等渠道籌措資金繼續並購資產。

此外，杉杉、複星等民營係族已經培育起包括銀行、保險、PE在內的金融圖譜，以金融的力量整合發展實業，完成產融結合。

2014年2月，杉杉控股成立上海坤為地投資控股公司，建立投行團隊，開展戰略投資、收購兼並，以及整合上市公司、注入優質資源等業務。平台成立後，先後參與多家上市公司產業整合。

其中，艾迪西置入作價169億元的申通快遞，完成借殼上市後，杉杉係實現賣殼退出；*ST江泉擬作價22億元收購鋰電池供應商瑞福鋰業100%股權，重組完成後，杉杉係仍保留控股地位。2015年，杉杉係將中科英華（現名諾德股份）控製權讓與邦民創業及其一致行動人。

報告稱，近三年來，民營資本係族上市公司進行定增增發的概率以及每筆定增的融資額均值均高於A股上市公司整體情況。

該報告還認為：

民營資本係族往往與過度融資、惡意圈錢、市場操縱、損害中小投資者利益等問題緊密聯係。由於經營和治理問題而使資本係族集團成員企業陷入困境甚至破產的案例時有發生，部分資本係族企業的連鎖式潰敗對資本市場造成了嚴重的負麵效果。

同時，大型資本係族在微觀層麵的失敗，不但會給相關投資者帶來巨大損失，也會給宏觀經濟社會帶來嚴重後果。

該報告建議，針對民營資本係族上市公司，應當探索建立更有針對性的綜合監管體係：

一是設計監管指標，監控資本係族上市公司風險；

二是強化對資本係族上市公司的信息披露監管；

三是探索對資本係族上市公司的其他監管措施；

四是與其他監管機構建立合作監管機製；五是發揮外部監管力量對資本係族上市公司的監督作用。

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最後更新：2017-10-08 07:32:56

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