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大事件！定向降準＝貨幣全麵寬鬆？A股流動性改善？

本文來源：星石投資

大事件

9月27日，國務院召開常務會議，會議提出“推動國有大型銀行普惠金融事業部在基層落地，對單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款及農戶生產經營、創業擔保等貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降準，並適當給予再貸款支持。”

星石觀點

此次定向降準一舉兩得，一方麵降低了小微三農企業的融資成本，另一方麵緩解了中小型銀行的流動性壓力。未來央行可能在國慶節後或十九大後正式開啟定向降準，具體的幅度範圍、實施細則和執行標準需重點關注。對股市而言，定向降準對市場的短期流動性影響有限，股市的流動性改善主要還是看投資的賺錢效應。但是有利於緩解民間投資和製造業投資的下滑壓力，維持實體經濟的相對穩定，驅動A股向上的核心變量ROE仍具有持續回升的動力。

定向降準一舉兩得，既利於實體也利於金融

一方麵，對於實體經濟而言。5月份11部委聯合印發《大中型商業銀行設立普惠金融事業部實施方案》，此次定向降準可以看作該方案的延伸，是將普惠金融發展方案由大中型銀行擴展到中小型銀行。其主要目的在於降低小微企業的融資成本，防止經濟過分集中出現壟斷局麵，保持市場競爭活力，促進創新創業和經濟新動能的成長。

另一方麵，對於金融體係而言。近一年央行主要通過OMO操作來調節銀行體係流動性，但OMO操作僅針對公開市場一級交易商，這樣數量眾多的中小型銀行在流動性困難時無法及時得到補充，便產生了加杠杆和發展同業的動力。同時這也是在拓寬中小銀行資產運用渠道，防止資金在金融體係中空轉。因此，此次定向降準一定程度上可以解決中小型銀行的過度依賴同業業務獲得流動性的困境，反而有助於金融的去杠杆。

具體執行看央行，節後或會後可能正式開啟定向降準

此次國務院常務會議提出的僅是一個方案，具體的執行則取決於央行。從曆史經驗來看，國務院關於定向降準的表述有過2次，均發生在2014年。

第一次是在2014年4月16日，國務院常務會議首次提出定向降準，對涉及“三農”的銀行適當降低準備金率，隨後4月22日，央行決定從4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

第二次是在2014年5月30日，國務院常務會議再次提出“加大定向降準措施力度”，隨後6月9日，央行決定從6月16日起對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行（不含4月25日已下調過準備金率的機構）下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，對財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。

按此經驗，央行可能在國慶節後正式開啟定向降準，當然也不排除在十九大之後開啟的可能性。考慮到目前小微三農貸款的不良率偏高，銀行擴大資產配置的動力不強，央行可能會出台進一步的鼓勵措施。後續具體的幅度範圍、實施細則和執行標準需重點關注。

此次定向降準並不意味著貨幣政策轉向全麵寬鬆

此次定向降準更多地在於支持小微企業的發展，緩解金融體係尤其是中小型銀行的流動性困難，不宜被解讀為政策全麵轉向寬鬆的信號。未來去杠杆和金融監管的進程還沒有結束，市場流動性繼續維持穩健中性。對市場的短期流動性影響有限，A股的流動性改善主要還是看投資的賺錢效應，今年以來A股通過不同板塊之間的接力表現，凸顯了明顯的賺錢效應正在吸引越來越多的機構資金和個人資金入市。但本次定向降準有望部分解決三農和小微企業投資乏力、融資不足等問題，提振中小企業的投資和經營動力，緩解民間投資和製造業投資的下滑壓力，維持實體經濟的相對穩定，那麼驅動A股向上的核心變量ROE仍具有持續回升的動力。

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關於作者

2007年，北京市星石投資管理有限公司成立，是中國第一批陽光私募基金公司，也是中國證券投資基金業協會首批特別會員。董事長江暉是基金業協會旗下私募證券投資基金專業委員會委員，有超過20年的基金投資研究管理經驗，是中國第一批公募基金經理，也是第一批“公奔私”的基金經理。江暉曾參與籌備華夏基金和工銀瑞信基金等大型老牌公募基金公司，管理過基金興和、基金興華、華夏回報和工銀瑞信核心價值等多隻知名基金產品，無論是在私募還是公募行業，其長期業績始終名列行業前茅。

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最後更新：2017-10-08 16:13:24

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