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環保高壓：巨頭擴產，散戶離場，二師兄遭遇“超長豬周期”

全球近五成的養殖豬都在中國，然而，這仍不能滿足中國人對二師兄的喜愛。2016年中國進口了2000萬頭生豬。事實上，中國人一年要吃掉7億頭豬，平均每個國人吃半頭。

所以，豬周期從來都是一件大事情，由於在CPI中占比高，連統計局都要看二師兄的臉色。

豬周期的產生有一定的必然性，生豬出欄有一定的繁殖周期，使得豬肉供應難以完全跟隨市場需求，豬價也因此起伏不定，形成周期性的供需波動，從而影響價格。

以前，中國豬周期的頻繁交替，除了與豬本身的繁殖期有關外，大規模的散戶養殖也是其存在的重要原因。

但這種情況正在發生巨大的變化。隨著規模化豬企的技術、成本等優勢的不斷凸顯，散戶生存空間愈加艱難，養豬業正在成為巨頭們的生意。由此，著名的豬周期也開始發生明顯變化。

據統計，2007年—2015年，中國養殖戶數量暴跌近四成。此外，據招商證券研報，在空前嚴厲的環保督查壓力下，2016年和2017年，中國生豬存欄減少了7200萬頭，占全部存欄的18%。這其中大部分為散戶養殖。

在散戶養殖的生豬不斷減少之際，大型上市豬企規模卻在快速擴張。近兩年，溫氏股份的肉豬銷量增加超過40%，牧原股份今年前7個月的生豬銷量已超去年全年。

當下上市豬企的資本性支出仍在大幅增加，報表上的生產性生物資產（存欄種豬）在快速增加；巨頭豬企產能正迎來井噴。

溫氏股份第三季度利潤超上半年，中國迎來超長豬周期？

作為中國最大養豬企業，溫氏股份近日發布業績預告：今年前三季度，淨利潤為40—43億元。盡管同比下跌60.32%—63.09%，但與今年上半年相比，其業績已大幅好轉。

上半年，溫氏股份淨利潤為18.1億，按業績預告計算，第三季度淨利潤至少為21.9億，超過整個上半年。下圖為麵包財經根據財報繪製的溫氏股份曆年上半年總營收與淨利潤：

溫氏股份稱，其養豬業務繼續保持發展，商品肉豬銷量同比增長10.73%，銷售均重同比增加4.01公斤/頭，但受市場供求關係變化的影響，銷售價格同比下降20.82%。

不過，豬價雖然同比出現下跌，但最近三個月卻連續回升。另一家養豬企業——牧原股份公告顯示：今年9月份，其商品豬價格為14.17元/公斤，與6月底相比上漲了6.86%。

農業部數據也顯示，自2017年6月底開始，豬肉批發價已出現回升。2017年10月11日，豬肉平均批發價為20.57元/公斤，與6月底相比，上漲了3.73個百分點。下圖為麵包財經根據農業部數據繪製的中國豬肉平均批發價逐日走勢：

事實上，即便是在今年6月份豬價低點，其價格仍高於2014年年初—2015年上半年的豬價。

今年上半年豬價出現的下跌，並不意味著本輪豬周期的結束。國金證券研報認為，這輪豬周期從2015年3月份至今，已經延續了兩年半的高景氣，除了今年二季度的超預期下跌外，大部分時間都處於暴利狀態，已形成超長周期。

環保高壓，散戶出局：中國生豬存欄兩年減少7500萬頭

超長豬周期的出現與散戶養殖的不斷退出有一定的關係。

招商證券的研報顯示，中國養豬業自2007年開始整合，此後養殖戶數量不斷下降，到2015年時，養殖戶數量減少了40%。

與此同時，養殖場場均存欄從2007年的5.3頭上升到2014年的9.4頭。年出欄500頭以上的豬場出欄占比更是在2016年達到51%。下圖為麵包財經根據中國畜牧業協會數據繪製的中國年出欄500頭以上豬場出欄占比：

散養戶數的不斷減少，與其成本負擔提升有關。以2014年為例，該年散養戶和規模企業的生豬養殖完全成本分別為17.56元/公斤和15.16元/公斤，散養戶成本比規模企業高15.83%。

招商證券研報稱，散養戶和規模企業的成本差異主要來源於人工成本，散養戶和規模企業的平均人工成本分別為4.75元/公斤和1.6元/公斤；且隨著人工工資的持續快速上漲以及勞動力的短缺，散養戶的機會成本正大幅提升。

最近兩年嚴厲的環保督查，則迫使散養戶加速退出。在生豬養殖過程中產生的廢料、廢水對環境的影響巨大，豬場汙染問題愈發突出。

據農業部數據，2016年，中國超過20個省份劃定了生豬禁養區，並啟動了豬場拆遷行動，減少了3600萬頭生豬存欄；2017年底是完成禁養區拆遷的最後截至日，加上第四次環保督查力度空前，生豬存欄將再一次大規模減少。券商的研報認為，預計2016年和2017年，生豬存欄最低將減少7200萬頭，約占中國全部存欄的18%。

養豬企業規模快速擴張，巨頭產能井噴

在散戶加速離場的同時，巨型企業的出欄量正迅速攀升。

今年上半年，溫氏股份銷售的商品肉豬為897.12萬頭，同比增長11.45%；銷售均重也增加了4.98公斤/頭。

溫氏股份的商品肉豬銷量增速遠高於全國水平。據國家統計局數據，今年上半年，全國生豬出欄為3.21億頭，同比僅增長0.7%。自2014年以來，中國豬肉消費量已趨於平穩，部分年份甚至出現下跌。

在整體增速放緩的同時，巨頭們拿走了更多市場份額。2016年溫氏股份肉豬銷量高達1712.73萬頭，與2014年相比，大漲40.58%。

牧原股份的生豬銷量增速更加明顯。截至今年9月底，牧原股份生豬銷量已高達524萬頭，同比增長154.36%。

財報顯示：今年上半年，牧原股份的生產性生物資產為13.55億，同比上漲78.99%。簡單的說，養豬企業財報上“生產性生物資產”其實指的是存欄種豬，也就是用來下崽的母豬。下崽母豬急速攀升，意味著未來豬仔和肉豬的產量也有可能大幅增加。

此外，截至今年6月底，牧原股份的在建工程資產高達10.36億，是2015同期年的1.56倍。這意味著，未來一段時間，牧原股份的生豬銷量很可能持續大漲。下圖為麵包財經根據財報繪製的牧原股份曆年上半年生產性生物資產走勢：

牧原股份目前儲備土地約十幾萬畝，現有的土地儲備可以支撐1000萬頭以上的新增產能。此外，其在東北已簽約的土地還可支撐600萬頭的新增產能。

2017年上半年，牧原股份通過定增獲得30億資金，今年8月又擬發行20億元中期票據。龐大的土地儲備和不斷融資背後，是牧原股份持續擴張衝動的最好注解。

據財報，今年上半年，牧原股份的銷售毛利率為34.36%，銷售淨利率達28.37%。平安證券研報稱，牧原股份商品豬的成本為11.4元/千克。這意味著，即便豬肉價格再次走低，牧原股份仍能盈利，而養殖成本更高的散戶可能將麵臨虧損的風險。

完全消彌豬周期是不可能的。豬企和其它農業產業有一定的相似性，其極易受到豬肉產品價格大幅波動、生豬疫病、自然災害等影響。

但在散戶大規模退出之際，超長豬周期已不斷閃現。在此背景下，技術和規模優勢正使得養豬門檻不斷提高，豬企尤其是規模巨大的豬企護城河正越來越寬。嚴厲的環保督查，則加劇了市場格局的變化。

本文作者：麵包財經

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最後更新：2017-10-16 07:30:37

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