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小米
次於索羅斯的交易大鱷經曆過和我們一樣的折磨
摘要
就在同一個月份，由保羅·都德·瓊斯所管理的都德期貨基金，卻賺得62%的投資報酬。
1987年10月可以說是投資人的夢魘，當時他們親眼目睹了全球股市重演1927年崩盤的曆史。但是，就在同一個月份，由保羅·都德·瓊斯所管理的都德期貨基金，卻賺得62%的投資報酬。瓊斯是一位特立獨行的交易員，交易風格與眾不同，他的表現也是同行難以望其項背的。然而最重要的，也許就是他做到別人根本難以想像的事：連續五年的年投資報酬率都達到三位數。現在活著的交易員中，CNBC把瓊斯排在第2名，第1名是喬治·索羅斯。
瓊斯從事交易可以說是無往不利，他是從當經紀人開始起家的，但是他在第二年就賺了100萬美元的傭金。1980年秋天，瓊斯進入紐約棉花交易所擔任場內交易員，在往後的幾年內，他又賺了數百萬美元。他最令人咋舌的成就，其實並不是在於他獲利豐厚，而他在於他能夠持續不斷地獲利；他在三年半的場內交易員生涯中，隻有一個月遭到虧損。
1984年，瓊斯一方麵因為厭倦場內交易員的工作，一方麵是擔心從事場內交易的工作終究會使他失聲，於是他放棄這份工作，開創自己的新事業資金管理。1984年9月，瓊斯以150萬美元創立了都德期貨基金，到了1988年10月，原本投資他基金的每1000美元，都增值成為1萬7482美元，同時，他所管理的資金也長到3億3000萬美元。事實上，瓊斯所管理的資金數目應該不止這個金額，不過瓊斯從1987年10月起停止接受投資，而開始出金。
瓊斯本人具有強烈的雙重個性。在私人的場合中，他相當隨合，然而在操盤時，他下達命令卻仿佛是凶悍殘暴的士官長。他在公眾的形象是一名狂妄自大的交易員，但是私底下卻是一位平易近人、謙衝有禮的紳士。
《市場奇才》係列圖書中記載了瓊斯接受的一次采訪，他談到了自己采用的投資技巧、刻骨銘心的失敗經曆以及對此進行的思考，其中有許多也是普通投資者日夜思索的問題，金十摘錄其中精華部分供讀者參考：
順勢而為反市場心理操作
記者：你是否獲得有關交易方麵的專業知識？
瓊斯：我曾在伊利·杜裏斯處學習有關巨額交易的手法。當你從事大筆交易時，你必須在市場允許你出場的時候才出場，不可能說出場就出場。他告訴我，假如你要進出大筆部位，決不能等到市場創新高或跌到穀底時才動作，因為假如這是轉折點，交易量可能就會很少。
我在做場內交易員時也曾學到一點，例如市場以往的的最高價是56.80，在56.85的價位便可能有許多停損賣單。如果市場上目前是隊56.70買進和56.75賣出的價格進行交易，此時市場賣盤就可能相當多，並引發停損賣單。
我後來把這個心得和伊利教我的技巧融合在一起，如果我要在這種情況下軋平所持有的部位，我會在56.75的價位先拋出一半，因為如此，我才不必擔心一旦價格觸及停損價格時，如何把自己所有的部位一次拋出。我總是會以市場創下新高或新低價之前先拋出一半部位，而保留另一半部位在創新高或新低之後才拋出。
我還學到，後市好而且連續創新高，通常就是賣出的時機，要做一個成功的交易員就必須和市場唱反調。
逞強鬥狠市場大忌
記者：你擁有數萬次交易的經驗，哪一筆是你印象最深刻的？
瓊斯：是1979年的棉花市場。任何人從錯誤中得到教訓遠超過從成功中所學到的東西。我當時有許多個投機帳戶，而且大約持有400口七月份棉花期貨合約。當時市價是在82美分到86美分之間波動，而我則在每當價格跌到接近82美元分的時候買進。
有一天，市場價創下新低，然後又立刻反彈約30或40點。我當時認為市場的這種表現，是價格觸及停損價格所造成的。既然已經引發停損的情況，市場顯然正蓄勢待發。我站在交易廳外麵，要我的經紀人以82.90美分的價格買進100口七月份合約。這在當時算是相當大的一筆買單。我在下單時，心中不無逞強鬥勇的心理，於是我的經紀人為我出價82.90美元。正巧經過他身邊一名拉會科(Refco)公司的經紀人立刻大叫：“賣！”。這家經紀公司當時擁有大部分可以在七月份交割的棉花庫存。到這時候我才明白，市場在82美分到86美分的波動，並不是蓄勢待發的盤整，而是盤旋走低的前兆。
我看著市價一路滑落到78美分。我實在不該為逞一時之快，而買進那100口合約。
當那位經紀人大喊“賣”之後，大家都轉頭看著我。我身邊的一個家夥還對我說：“假如你要去洗手間，最好趕快就去。”他說我臉色白得像鬼一樣。我記得當時我轉過身，走出去喝了一杯水，然後回來告訴我的經紀人：“能拋多少，就拋多少。”60秒之後，市價跌停，而我隻賣出22口合約。
第二天，市場開盤下跌100點，而我則是從開盤就盡力拋出。結果到市價跌停的時候，我一共隻賣出約150口合約。到收盤時，我有些合約的拋售價格甚至隻比我當初發現市況不對勁時候的價格低4美分。
記者：盡管你的反應相當快，可是這筆交易仍然使你遭到重大損失。現在回想起來，你從這筆交易得到什麼啟示？
瓊斯：第一，絕不要與市場爭強鬥狠。第二，絕不交易過量。這筆交易的最大問題不是我損失慘重，而是我的交易量遠超過我帳戶中所能負擔的損失金額。結果，單單這筆交易就損失了我60%到70%的資金。
在那段期間我也麵臨相當大的壓力，我的商譽差一點因為這筆交易而砸鍋。在那段時間，我經常自責：“笨蛋，為什麼全押在這筆交易上？”
然而我也下決心要學會自我約束與資金管理。這次慘痛的教訓使我不禁懷疑自己做一名交易員的能力，可是我絕不不放棄，我要卷土重來，東山再起。我要做一個非常自律與專業的交易員。
卷土重來東山再起
記者：你的交易風格是否因此而有所改變？
瓊斯：是的。現在，我會盡量放鬆心情。假如我持有部位對我不利，我就出場，對我有利，我就持長，就是這麼簡單。我現在的心理是如何減少虧損，而不是如何多賺錢。然而我在進行那筆棉花交易的時候，滿腦子想的全是如何靠這筆交易多賺錢，根本就沒有想到可能虧損的風險。
記者：你在每筆交易上願意承擔多少風險？
瓊斯：我不是以每筆交易來計算風險，而是就整體來看，我每天早上會計算我資產的價值，而我的目標是每天收盤的資產價值要高於開盤的水準。
控製風險是交易中一門很大的學問。例如本月份我的虧損已達6.5%，而我把本月份其餘日子的停損點設在資產價值的3.5%，我要確保我每個月的虧損不超過兩位數。
記者：你遵循的交易法則是什麼？
瓊斯：當操盤情況不佳時，減量經營；當操盤漸入佳境時，增量經營。千萬不要在你無法控製的情況下，貿然進場交易。例如，我決不會在經濟指標公布前進場，因為這根本就是賭博，不是交易。假如你所持有的部位呈現虧損，解決的方法其實很簡單：出場觀望。畢竟你隨時可以再進場，沒有其他方法會比重新出發來得更令人振奮，
別太在乎進場的時機，重要的是你當天是做多還是做空，並且盡量在臨收盤前進場。
另外，最重要的交易法則是防衛性要強，而不在於攻擊性。我從事交易時，總會假設自己持有的部位是錯誤的。我會設定停損點，同時希望自己持有的部位能按照預測的方向前進。如果預測錯誤，我也可以全身而退，
不要逞英雄，也不要過於自信，你必須隨時對自己的交易能力提出質疑，別高估自己，否則你就死定了。美國曆史上最傑出的投機客利弗莫爾曾經說過：“長期而言，沒有人能擊敗市場。”這就是為什麼我的交易理念傾向於防禦。如果你做了一筆突出的交易，別認為那是因為你有先見之明。經常維持高度的信心是件好事，但你仍要保持警覺。
記者：很少有交易員能擁有與你一樣的成就，請問你最大的長處是什麼？
瓊斯：我想我最大的長處，是把在此時此刻之前所發生的任何事情都視為曆史。我絕不在乎三秒鍾前操盤所犯的錯誤，我關心的是下一秒鍾我應該如何動作。我盡量避免自己的判斷受到別人意見的影響。
除了采訪之外，讀者還可通過1987年紀錄片《Trader:The Documentary》來了解瓊斯的投資生涯。紀錄片非常寫實的紀錄了瓊斯32歲時的日常交易決策，甚至連他下達交易指令時的喊叫和肢體緊張都拍了下來。也許片子過於真實了，他在片子播出不久之後就盡可能的買回市場上流傳的拷貝並且買斷版權，以至於在美國經常看不到這部片子，反而是在國內的網站上能輕易找到。想看的讀者可百度“Trader Paul tudor jones”，紀錄片無中英文字幕。
(原標題：僅次於索羅斯的交易大鱷 原來經曆過和我們一樣的折磨)
(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-10-11 16:44:14