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策略四：套利策略
一、市場中性策略
市場中性策略投資理念是利用不同證券之間alpha的差異，通過相反操作即多空部位 相互衝銷，來獲取與市場風險無關的絕對收益，也被稱為相對價值策略。由於不需承擔市場風險，因此無法獲得市場風險回報，適用於熊市情況下以及風險厭惡程度 較高的投資者。
例10：投資者癸在某日收市之後對上證50和深成指的成分股進行了分析，認為其中股票L與股票M股價之間存在較穩定的關係（R2值很高），其中的股票L的Alpha和Beta值分別為-0.1568和0.8285，股票M的Alpha和Beta值分別為-0.1905和0.7136，股票L的Alpha比股票M較高，且穩定，兩隻股票的相關性也較好，Beta表現出較高穩定性。
因此該投資者動用10萬元資金進行套利。其策略是於次日買入2萬股股票L，價格為4.02元/股，並根據beta值比例，以股票和剩餘現金充抵保證金 融券賣出2.6萬 股股票M，價格為3.60元/股，通過操作較充分的利用了10萬元初始資金，並根據兩隻股票的beta值關係，實現了beta的完全對衝。
通過對比可以發現從，該投資者構建的套利該組合價值波動遠小於純股 票組合波動，投資者在基本未承擔係統性風險的情況下獲取了套利收益。
風險提示
市場中性套利一方麵取決於Alpha的絕對差值的大小，如果兩隻股票或 股票組合的Alpha的差值過小，收益會被手續費和融資融券的費率所抵消。
同時要關注Beta的穩定性，Beta的波動會導致係統性風險不能為完全消除，特別是短期內Beta不匹配會使套利的承擔很大的風險，導 致套利失敗。
二、與股指期貨組合套利策略
進行融資融券交易的投資者在股指期貨與股票指數現貨出現一方高估、 另一方低估的情況下，通過買入低估者賣出高估者的方式獲得套利機會。股指期貨的理論價格可以由無套利模型決定，一旦市場價格偏離了這個理論價格的某個價格 區間，投資者就能在期貨市場與現貨市場上通過低買高賣獲取利潤，這就是股指期貨的期現套利。其中，股指期貨的理論價格模型為：
Ft是股指期貨的理論價格，St是指數現貨價格，rf是無風險利率，d是指數分紅率，T-t則是股指期貨的存續時間。
股指期貨理論價格模型一個重要假設：股票指數期貨的價格由現貨指數 價格與淨持有成本來決定。盡管實際上股指期貨的價格會受到諸多其他因素的影響，因此股指期貨價格未必等於理論價格，但鑒於其合約設計，股指期貨在到交割日 時，其結算價應收斂於現貨指數，故理論價格至少在接近到期日時成立。當在到期日之前股指期貨價格不等於理論價格，且偏離程度大於相關的交易費用時，套利機 會就出現了。
當股指期貨價格過高，高於期貨理論價格的無套利區間上界時，因為期 貨價格被高估，套利者可以賣出期貨，同時按指數構成比例買進相應數量的成份股，在期貨到期日結算或期貨價格回歸到無套利區間內就能夠通過反向操作實現套利 利潤，該套利行為就是所謂的正向套利，即買進股票現貨+賣出股指期貨。
若股指期貨價格低於無套利區間下界，則買進期貨並賣空相應數量比例 的成份股，就是所謂的反向套利，即賣出股票現貨+買入股指期貨。可融券賣空是進行反向套利的前提。
風險提示
由於目前賣空股票種類較少，要靠少量幾種可賣空股票模擬股指期貨的 標的指數（例如滬深300指數）可能會存在一定偏差，導致股指期貨反向套利的難度更大。此外，期貨的波動較大，有可能出現追加保證金等情況，會影響套利資金的使用效率。
三、與基金組合套利策略
基金的組合套利主要有兩種，一種是套取封閉式基金的折價，另一種是 套取LOF的alpha。
1、封閉式 基金的折價套利
目前封閉式基金的折價率相對較高，可以借助融資融券交易實現套利收 益：選取折價封閉式基金構建組合，計算出其相對標的指數的beta值，選取與該基金（beta間）關係穩定的可融券標的股票構建另一個組合，使其beta值等於基金組合beta值。買進所構造基金組合，同時融券 賣出構造的股票組合，持有封閉式基金至到期日或轉開放，或者等到封閉式基金的折價幅度下降時，贖回或賣出基金，買券平倉，即有可能獲取封閉式基金的折價。 由於該策略要求融券組合與基金beta值關係穩定，所以在周轉率較低的封基上（融券組合采用其重倉股）應用效果要好一些。
風險提示
由於融券的最長期限不能超過6個月，因此選擇持有至封閉式基金到期實現收 益隻能選擇距離到期日在6個月左右的封閉式基金來運作，現在市場上暫無滿足條件的封基。
如果選擇等到封閉式基金折價幅度下降時實現收益，可能會麵臨封閉式 基金的折價率未如預期下降，反而變得更高，會導致套利失敗的風險。
2、LOF的alpha套利
對於LOF基金，可以進行alpha套利。對於擁有較大正alpha的基金，如果其正alpha穩定，買入該基金並賣空其組合股票，即可獲得其alpha收益。
風險提示
由於LOF的alpha通常較小，因此不穩定的alpha（某些時點為負值）有可能會導致投資者出現虧損。此外，LOF的alpha套利實際是獲得基金經理選股能力相 對於基準指標的超額收益，與基金經理個人的關係較大，投資者應注意基金經理任職發生變化的情況。
四、與權證組合套利策略
針對看漲權證，當權證出現折價時，融券賣空可以與之組合操作進行套 利。具體操作如下：在權證折價時，即正股價格大於行權獲得每股股票的對應權證價格與行權價之和時，融券賣出正股（若正股不可賣空，可選用相關性很高的其他 融券標的股票），同時買入權證，持有該組合直至權證到期，然後行權買入正股歸還證券。該策略獲得的套利收益為正股價格與通過權證行權獲得股票成本之差。如 果權證的折價水平在套利期間降低，回歸0甚至出現溢價水平，則可以賣出權證、同時買入股票歸還融券負債，可以提前實現套利收益。
例11：投資者甲發現某權證T折價率較高，當前距離權證到期還有6個月，且融券標的證券中包含該權證的正股股票N，決定利用50萬資金進行權證T和融券賣空正股的組合套利，假設當日權證T價格5.447元，行權價15.4元/股，行權比例4：1，正股股票N價格42.29元，權證折價率11.78%。經計算後買入4.64萬份權證T，同時以剩餘資金作為保證金融券賣出1.16萬股股票N。則6個月後權證到期行權時，該投資者對4.64萬份權證T行權，獲得1.16萬股股票N，將行權獲得的股票歸還融券負債，此次操作可以獲取1.16×(42.29-15.4-5.447×4)=5.92萬元，如果考慮融券年費率9.86%，不考慮交易費用，期初投入的50萬元6個月內可獲取接近7%的套利收益。
風險提示
通常出現折價的權證為歐式權證，當投資者持有期間出現折價率水平上 升情況時，由於無法提前行權買入平倉，該組合會麵臨虧損。由於當前融券最長期限為6個月，若要該套利策略做到完全無風險，必須等待該權證進入存續期的最後半年時間內構建套利組合，才 可以保證在權證到期時通過權證行權，以買券還券方式了結獲利。
五、 與可轉債組合套利策略
利用融資融券，投資者還可以與可轉 債配合進行套利。對於未進入可轉換期的轉債，當可轉債價格較其轉換價值出現較大幅度折價時，投資者可以買入可轉債，並融券賣出轉債對應正股（若正股不可賣 空，選取高相關性融券標的股票），等到可轉債進入轉股期貨，將可轉債轉換成股票用於歸還所借股票，獲得收益，該過程與權證套利類似。
目前市場上可轉債在發行半年後即進 入轉股期，理論上講可轉債若在轉股期內處於折價狀態隨時可以行權套利。並且可轉債的價格底線是其債券價值，投資者擁有的轉債價格通常不會低於其債券價值。
風險提示
國內的可轉債通常還附加有贖回、回 售和轉股價格調整條款，其中贖回條款使得發行公司在正股價格高企時，可以通過行使該權利迫使可轉債投資者提前轉股；回售條款和轉股價格調整條款則使得投資 者在正股價格持續走低時有權利要求回售，或者使得可轉債發行者通過調低轉股價格增加可轉債的轉股價值。這些轉股權外的內嵌期權條款使得可轉債成為一種比簡 單的債券+買入期權更為複雜的衍生證券，對於其風險收益特性的差別在進行可轉債套利時可能會產生的影響，投資者 不可忽略。
最後更新：2017-01-14 13:51:22