175
美聯儲縮表風險或被低估
今年以來全球風險資產輪番上漲，市場風險偏好逐步抬升，此前市場較為關切的風險事件均沒有引發較大的衝擊，市場運行比預期的更為勐烈，以美股和中國大宗商品為代表的風險資產價格漲勢將市場帶入經濟新周期與舊周期之爭。事實上，在樂觀情緒的正反饋作用下，美聯儲縮表風險這隻“灰犀牛”可能被市場嚴重低估了。
8月4日美國勞工部公布了7月非農就業數據：新增非農就業人數為20.9萬人，高於市場預期的18萬人，前值被上修至23.1萬人；失業率4.3%，前值4.4%，創下16年新低；不充分就業率8.6%，與前值持平；勞動參與率從上月的62.8%上升至62.9%。平均時薪環比上漲0.3% ，同比上漲2.5%，均高於前值環比0.2%、同比2.4%的漲幅，環比增速創下近5個月來的新高。
美國7月非農就業數據遠超市場預期，表明美國勞動力市場依然強勁。由於就業是美聯儲製訂貨幣政策的關鍵參考變量，因此堅實的就業數據將為美聯儲按照其設定的路徑實現貨幣政策正常化提供有力的支撐。不過美國7月ISM製造業PMI(56.3)數據低於預期(56.5)，美國經濟領先指標顯示美國經濟雖然依然處於擴張周期，但至少短期經濟增長動能出現了一定程度放緩。加之美聯儲在本輪加息周期中已經加息四次，基準利率上調了100個基點，因此美聯儲貨幣政策的下一步舉措很可能是縮表，而非加息。
前債王格羅斯等美國低風險投資者都反複強調過，美聯儲的扭曲操作等非常規貨幣寬鬆政策，破壞了以金融為基礎的現代資本主義市場經濟體係，正常的投融資渠道被阻斷，流動性投放推動實體經濟投資回報率回升的效能快速下降，而美股價格卻不斷創新高，所以上市公司會用手中的現金去回購公司股票，而不是去增加新的投資。美聯儲資產負債表在持續擴張之後，麵臨縮表的壓力，以恢複正常的投融資活動，驅動實體經濟從徹底去杠杆轉變為利潤修複下的加杠杆行為。
流動性是資本市場價格膨脹的載體，流動性主要分為資金的量和價，而流動性泛濫驅動的價值重估行情對資金的量比價更加敏感，所以美聯儲基準利率緩慢抬升了四次，累計加息100bp，而實際上對風險資產的影響非常小，固定收益資產上限的幅度都趕不上加息的幅度，導致美國的收益率曲線更加平坦了，缺乏合理的期限利差溢價的收益率曲線形態，對於中長期投融資是重大打擊。所以，美聯儲縮表帶動基礎貨幣投放的收縮以及市場廣義貨幣供應的收縮，會帶動市場流動性在量上的衰減，對於風險資產價格有明顯衝擊，美股等風險資產的性價比急速惡化，市場應該警惕美聯儲縮表的“灰犀牛”。 (作者單位：恒泰證券)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-09 09:23:24