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莫尼塔：明年美联储加息次数或超预期
上周德国总理默克尔组阁失败，导致市场短期震荡，欧元兑主要货币全线下跌。但市场对政治事件的敏感性显然已经降低很多，在良好经济数据出炉后，欧元走出V型反转。同样情况也体现在资本市场对朝鲜事件的反应上，上周美国表示要对朝鲜采取新的制裁措施，因朝鲜违反《韩朝停战协定》，越过军事分界线追捕投韩士兵。该消息未对市场造成显着影响，在感恩节良好销售数据支持下，美股再创新高。
美元上周下跌并不是受到朝鲜事件的冲击，而是疲弱的经济数据和鸽派的会议纪要打压。美国10月耐用品订单增速意外下跌，11月PMI数据不及预期，美联储纪要显示部分官员担忧通胀难以回升，多个因素造成美元指数创下两周最大跌幅。相比之下，再创新高的欧元区PMI令欧元扬眉吐气。相对汇率的变化反映了经济周期的差异，这也符合我们一直的观点：从经济周期上看，美国或处于复苏的中后期，而欧洲则处于复苏的中前期。随着时间推移，欧美差异将愈发凸显，可能几年后欧洲将接过美国的复苏大旗，成为带动全球经济的领军者。所以，明后年美元或再度返回弱势。
上周美联储主席耶伦对外表示，她辞去美联储主席的同时，也会辞去理事职务。这并不令人意外，但这意味着2018年美联储理事空缺人选会达到5个。由于这些人选都需要特朗普任命，明年特朗普将事实上拥有控制美联储的能力，至少会对美联储的一些决策造成影响。预计《多德·弗兰克法案》会有所调整，因为特朗普一直希望放松金融业监管。
金融监管的放松或将推动金融机构再次加杠杆，并有望推动通胀回升。我们在《美国通胀难以回升的结构性原因》中指出，菲利普斯曲线理论弱有效，只要劳动力市场持续收紧，通胀终回升。所以，松监管和紧就业将大概率驱动明年美国通胀上涨，这也是美联储多次加息的底气。除了通胀因素，加息还需要考虑政策趋同的影响，当明后年全球货币政策从分化走向统一，美联储再度加息的压力也会减轻。我们认为，明年美联储加息的次数会高于当前市场预期的2次，加息3-4次均有可能。
海外政策追踪
默克尔组阁失败，欧盟不确定性或加大
德国总理默克尔在近期组建联合内阁时与自民党产生分歧，“牙买加”谈判最终破裂。如果不能及时拉拢其他党派，默克尔所在的联盟党将无法领导新一届德国政府，甚至有再次举行大选的可能。该消息放出后，欧元兑主要货币全线重挫。
默克尔现在面临两种选择：一是与绿党组成少数派政府，二是重新大选。对于第一种情况，就算默克尔组建了少数派政府，这个过程可能较为漫长，且新内阁将非常脆弱。在受到这次组阁失败的打击后，默克尔可能会失去不少民众的信任，如果重新大选，很可能会出局，而德国也缺乏其他有领导力的候选人，新选政府也不会稳定。所以，两种情况都不是好结果。更严重的是，如果德国被大选拖累而无暇顾及欧盟事务，将不利于面对着意大利大选、移民危机等问题的欧盟，不确定性也会持续冲击目前表现良好的资本市场。
耶伦打算“裸辞”，特朗普或将“控制”美联储
上周一(11月20日)，美联储主席耶伦对外表示，一旦美联储下任主席提名人鲍威尔获确认及宣誓就职后，她将辞去美联储理事职务。耶伦作为美联储主席的四年任期于2018年2月到期，但她作为美联储理事的任期要到2024年才到期。耶伦表态并不意外，以往美联储主席离任后均会辞去理事的职位而不是“垂帘听政”。
不过， 耶伦彻底离开， 将给美联储留下更多空位。在7名美联储理事中， 除了布雷纳德(Brainard)会留下，鲍威尔(Powell)转为主席以外，还有5个空缺位置，这些位置都要特朗普来任命(图表 1)。鲍威尔一直就是不会投反对票的“好先生”，而且其身为共和党，可能对特朗普的支持更高。再加上其他由特朗普任命的人员，明年特朗普将事实上拥有控制美联储的能力，至少会对美联储的一些决策造成影响。对于美联储加息的节奏，尚不好下定论；但在金融监管问题上，特朗普态度较明确——希望放松监管。预计明年《多德·弗兰克法案》会有所调整。
美联储纪要显鸽派，明年或加息3-4次
周四美联储发布了最新的货币政策会议纪要，这份纪要比平淡的会议声明更引人关注。纪要显示，很多决策者预计将不得不在“短期内”加息，这符合会议声明的态度。但部分委员对通胀前景表示了担忧，强调未来加息的时机取决于经济数据。这种言辞令市场担心美联储加息的态度不够坚决，美元指数在纪要公布后一路回落至一个月低位。
我们认为，明年美联储加息的次数会高于当前市场预期的2次，加息3-4次均有可能(图表 2)。通胀水平可能会因持续紧缩的劳动力市场(菲利普斯曲线还有效)，以及金融业再次加杠杆(金融监管可能放松)而逐渐回升。除了通胀因素，加息还需要考虑政策趋同的因素。我们的观点是，明后年全球货币政策会从分化走向统一。今年已经加息的加拿大和英国央行会继续行动，明年欧日央行可能收紧，均会减轻美联储再度加息的压力。
美国再度制裁朝鲜，料不会造成很大影响
上周二(11月21日)美国财政部长姆努钦在一份声明中称，要对朝鲜采取新的制裁措施，制裁的目标包括1名个人、13家实体和20艘船舶。姆努钦表示，这些目标和朝鲜进行交易，主要是通过贸易方式为朝鲜提供资金。刺激美国行动的主要原因是，上周朝鲜在追捕一名试图投韩的士兵时，越过了军事分界线，违反了《韩朝停战协定》。特朗普对此的态度是，将会把朝鲜重新列入支持恐怖主义国家的名单。
虽然朝鲜在9月份发射导弹后没有新的威胁举动，但投资者担心朝鲜局势会再度发酵，尤其是在感恩节期间的风险更高。近期美元兑日元持续走跌，与国际市场一些风险因素爆发有关。朝鲜事件发生后，美元兑日元一度跌破112的五周低位。不过，我们认为目前朝鲜事件不会是资本市场的主要影响因素，只要战争不爆发，市场对其敏感度就会持续低迷。未来的风险点依然在特朗普税改上，需小心税改不及预期的冲击。
经济基本面分析
多国PMI数据发布，欧美景气分化加剧
上周Markit发布了多国PMI数据，德国和法国PMI再创新高，PMI初值分别为62.5和57.5，均高于
预期和前值，处于6年高位。欧元区PMI为60，同样超出预期，达到多年高位。然而，美国的数据表现却较弱，11月PMI为53.8，低于前值的54.6，更低于预期的55(图表 3，图表 4).
欧美PMI的差异在资本市场上也有所反映。上周美元下跌1%，而欧元上涨1.19%。我们曾指出，从经济周期上看，美国或处于复苏的中后期，而欧洲则处于复苏的中前期。随着时间推移，欧美差异将愈发凸显，可能几年后欧洲将接过美国的复苏大旗，成为带动全球经济的领军者。所以，明后年美元或再度返回弱势。
大类资产走势一览
美元指数连跌三周，欧元V型反转
美元指数上周下跌1%，收于92.75，连续第三周下跌。美元指数下跌主要是两方面因素影响，一是美联储发布了一份偏鸽派的会议纪要，显示部分联储官员对美国未来的通胀水平表示担心，打压了市场对联储加息的预期；二是美国数据表现较弱，10月耐用品订单增速意外下跌，PMI数据也不及预期。本周美元创下两个月来最大单周跌幅，而欧元则走出V型反转。周初受德国组阁失败的消息影响，欧元一度下跌至1.172的低位，但随着良好数据公布，欧元再度回升。上周新兴市场货币也普遍升值，墨西哥比索涨幅较高，达到1.9%(图表 5，图表 6).
油价上涨，金价走平
上周出炉的美国EIA原油库存再度录得下跌，加拿大通往美国的管道暂时关闭，此外，本周OPEC半年度大会或延长减产期限，三者共同推动油价上涨。上周WTI原油期货上涨4.24%，报收58.95美元；布油价格上涨1.82%，报收63.86美元(图表 7).需要注意的是，如果OPEC大会没有好于预期，则油价可能像前一次大会后那样下跌。
黄金上周几乎走平， COMEX黄金环比上涨0.42%，报收1282.9美元/盎司(图表 8)。美元连续三周回落，且上周录得较大跌幅，但黄金价格却没有相应升幅，表明市场对金价相对看淡。我们依然维持此前观点，在不发生重大风险的前提下，黄金近期没有太大机会。
欧股结束连续下跌
上周道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.9%、0.9%和1.6%(图表 9)。上周美国经济数据表现较差，但感恩节的强劲销售数据打消了投资者的顾虑，梅西百货、诺德斯特龙等百货公司的股价均现上涨，带动了股指。美联储鸽派纪要同样利好股市。
尽管德国政治不确定性加大，但靓丽的经济数据(德法PMI数据为多年新高)和高企的企业信心(德国商业信心指数创下新纪录)提振了投资者热情，欧股结束连续两周的下跌。英国伦敦富时100指数、法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数和意大利ITLMS指数分别上涨0.39%、1.34%、0.51%和1.56%(图表 10).
欧债收益率全面下行
上周美债收益率曲线继续走平， 1年期、2年期国债收益率分别上行1bp和2bp，10年期国债收益率走平，收于2.34%(图表 11，图表 12)。美债收益率曲线持续走平，表明12月铁板钉钉的加息能够拉动短端利率，但市场对长期美债依然较为青睐。回顾过去几次美联储加息的情况，在加息周期的末期，10年期和1年期美债利差都会大幅下降。在欧日央行并未完全退出宽松的背景下，明年美债收益率曲线或将继续走平，10年和1年期国债利差可能会达到0或负值。
上周欧债收益率一路下行，但周五有所回升，主要是因为欧央行发布的会议纪要显示，利率制定者在何时应结束债券购买问题上存在分歧。一些人建议，即便通胀没有达到足够高度，也应该停止购债，导致利率水平略有回升。上周德债收益率收平，其他欧洲国家国债收益率全面下行(图表 13，图表 14).
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-11-28 15:54:20