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美國價值股的春天何時到來？
摘要
現在投資者正在設法弄清市場偏好何時將從成長股轉回價值股。
摘要：美國價值股與成長股走勢出現互聯網泡沫破滅以來最顯著的分化，主要因為投資者紛紛追捧利潤持續增長企業的股票。現在投資者正在設法弄清市場偏好何時將從成長股轉回價值股。
11月28日，據華爾街日報報道，美國低估值股票與高估值股票走勢出現互聯網泡沫破滅以來最顯著的分化，主要因為投資者紛紛追捧利潤持續增長企業的股票。
今年成長股(指那些利潤不斷增長、通常估值較高的公司股票)飆升，而與此同時，市盈率較低的“價值股”下跌。這兩類股票走勢出現少見的分化。
2009年美國市場走出雷曼倒閉陰影、開始複蘇，此後美國成長股和價值股回歸趨同走勢，並且一直持續到今年1月份，得益於一年前美國大選後低估值股票飆漲。但是自那以來，成長股在如此短的時間裏跑贏價值股19個百分點，為相同時間跨度(互聯網泡沫時期的最後一年除外)內的最大差距，刷新了1980年美國總統卡特(Jimmy Carter)任期即將結束時創下的紀錄。
這種情況要麼意味著市場麵臨頂部泡沫風險，要麼意味著市場對長期經濟增長黯淡前景進行現實的評估，具體將取決於你的看法。不管怎樣，投資者正在設法弄清市場偏好何時將從成長股轉回價值股。進行一些內在分析或許對此會有幫助。
先從泡沫觀點說起。按照定義，價值股估值低廉，而其之所以估值低廉，原因幾乎總是這類股票的盈利前景不佳。過去，這類股票曾跑贏成長股，因為投資者對價值股前景的看法通常比實際情況更加糟糕，這意味著，當實際情況逐漸明朗時，此類股票的股價會反彈。同樣地，預期利潤增長給成長股帶來的光環通常會引發過度的市場興奮，因此成長股的估值會升至高於合理區間的水平，之後則會出現估值回歸的走勢。
今年的走勢分化情況暗示，投資者開始對出現一個新時代的可能進行押注。成長型公司是那些預計將因新科技、世界互聯和商業模式顛覆而表現優秀的公司。而整體而言，價值股則是那些預計無法跟上時代發展步伐且難以適應形勢的公司。
對“科技新時代”的堅信不疑是曆史上很多泡沫的始作俑者，從18世紀的英國的“運河狂熱”(canal mania )到2014年短暫的3D打印過度興奮等不一而足。然而目前即便是科技行業公司的估值也遠低於互聯網泡沫時期達到的水平。
投資公司Minack Advisers駐悉尼的Gerard Minack稱，價值股與成長股之間的走勢分化是投資者情緒亢奮的跡象。他表示，市場處在頂部時投資者情緒通常亢奮，但單是亢奮跡象並不意味著市場見頂。
還有另一種解釋。也許科技股和其他成長股的漲勢確實與債券收益率下降有關。如果經濟前景是通脹率和利率長期保持在較低水平，那麼未來利潤的價值要高於折現至今日的水平。
由於成長股的價值在很大程度上取決於未來的利潤，因此在長期債券收益率下跌時，其價值應有所上升，正如今年的走勢一樣。 不過，以往成長股的表現與債券收益率走勢之間的關聯並不緊密，因此這可能是那些試圖為最新這波科技股熱潮找到合理解釋之人士的一家之言。
無論投資者傾向於哪種解釋，他們都麵臨一個問題，那就是探求價值股和成長股走勢反轉的時間。
東方匯理資產管理(Amundi)全球股票主管、價值型投資者Nicholas Melhuish稱，單是熱門股估值變得過高和冷門股估值變得過低這一個因素就可引發上述走勢反轉。他指出，今年亞馬遜公司(Amazon.com Inc。， AMZN)和網絡購物的上升趨勢重創了美國百貨商店和購物中心股，產生了一些最為冷門的股票。
他說，到了某一個點，當價值缺口非常大時，缺口本身往往會成為反彈的催化劑。
一個明顯的例子是互聯網泡沫。這個泡沫就純粹因為變得過於龐大而難以為繼才破裂的。
Wadhwani Asset Management的對衝基金經理Sushil Wadhwani參與了量化基金經理們關於“考察價值股本身的價值”是否合理的熱烈爭論。利用價值來預測股票回報的問題是，雖然從長期來看效果不錯，但在短期內卻不是一個好的向導。Wadhwani表示，當進行到下一階段(就價值股相比成長股的估值高低進行評估)時，基於價值的預測也是長期效果良好，但短期指導作用不佳。他還表示，僅僅價值這一個指標的話，對預測價值股何時能再次錄得良好表現基本沒有用處。
Wadhwani更傾向於考察價值股的動能。換句話說，如果價值股表現良好或表現不佳，這種良好或不佳的表現可能會一直持續到持倉達到極高水平之時。Wadhwani在他的基金中也會運用經濟學分析，但即使沒有這種分析，他認為，價值股動能可以幫助投資者預測何時在價值回歸時適時買入。他的最佳猜測是，買入時間還未到來，但他的目的是在趨勢轉變後就立即跟上趨勢，而不是試圖挑選最佳買入時機。
在今年以來成長股錄得了令人震驚的行情之後，形勢將很快發生轉變，除非泡沫充分膨脹，或者如一些人所認為的，顛覆性科技意味著這次真的不一樣了。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-11-28 18:49:06