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方正宏觀：經濟二次探底貨幣偏緊 監管維穩市場修複
由於主動補庫存結束、金融去杠杆和房地產調控，經濟二次探底，再通脹回調。貨幣政策繼續偏緊，開始與基本麵背離，劍指金融去杠杆。由於經濟尚未出現快速下滑以及房地產價格降溫跡象不明顯，貨幣政策短期尚難以退出緊縮，但在中期隻是時間早晚問題。隨著監管維穩、混改提速、貨幣政策最緊的時間段可能已經過去，股市正處在短期修複的時間窗口。債市配置價值凸顯，交易性機會仍需等待。
摘要
國際經濟：美歐經濟走強，歐央行按兵不動。5月美國ISM非製造業活動指數為56.9，低於前值的57.5，非製造業活動增速放緩但仍強勁。歐央行按兵不動，維持三大利率不變，月度購債規模保持在600億歐元不變。歐元區5月PMI延續強勢，企業活動強勁。英國大選產生“懸浮議會”，特雷莎梅欲組建新政府，承諾按英國人民意願脫歐，但前景難料。多國與卡塔爾斷交，指責卡塔爾支持恐怖主義活動破壞地區安全局勢，國際能源市場麵臨考驗。日本一季度GDP增速大幅下修，由初值的2.2%修正為1.0%，主因是個人消費低迷。本周歐美股市普遍下跌，美國10年期國債收益率略升至2.19%，美元指數升至97.27，黃金油價均下跌，歐元、英鎊走弱。
國內經濟：經濟通脹回落，出口向好外儲回升。5月CPI同比1.5%，預期1.6%，前值1.2%。PPI同比5.5%，預期5.6%，前值6.4%。非食品價格和基數效應推動CPI上漲。補庫尾聲，需求收縮，大宗下跌，PPI高位回落。在周期性和政策性力量的施壓下，再通脹已經結束並開始回調。在經濟通脹均已回落的宏觀背景下，貨幣政策繼續偏緊，開始與基本麵背離。以美元計，5月出口同比8.7%，預期7.2%，前值8%；進口同比14.8%，預期8.3%，前值11.9%；貿易差額408.1億，預期478億，前值380.5億。因外需持續向好、內需仍強，5月進出口雙雙超預期，貿易順差連續三個月環比上升。隨著歐美經濟改善，出口有望延續改善。5月外儲30535.7億美元，前值30295.3億美元，回升主因是歐元持續升值而美元走弱，貿易順差持續擴大，中美利差創年內高點，利於緩解資本流出壓力。6月地產銷售降幅繼續縮窄，5月乘用車銷售低增，6月發電耗煤量同比15.4%高於上月，高爐開工率上升，鋼價同比上漲水泥維持高位，有色價格震蕩分化，菜價升豬價降，燃油價格增速回落。
貨幣：資金偏緊，長短端收益率倒掛。受金融去杠杆和MPA考核影響，1年與10年國債收益率倒掛，反應了貨幣政策偏緊和市場對經濟通脹長期基本麵悲觀的矛盾。央行本周二進行了4980億一年期MLF操作，中標利率3.20%，與上期持平，6月共有4313億MLF到期，本周三還有合計800億的國債發行，市場流動性十分緊張，央行提前小幅超額對衝到期的MLF，有助於補充跨季資金，穩定年中資金麵。本周R007利率為3.3430%，較上周下降9.29個BP；DR007利率為3.0011%，較上周上升0.30個BP；10年期國債收益率為3.6478%，較上周上升2.01個BP。人民幣匯率繼續小幅升值。
政策：國企混改進入施工高峰期，通州、雄安進度加快。國務院常務會議決定推出新的降費措施，四大實招為企業再減負2830億元，兌現全年為企業減負萬億元的承諾，其中降費占60%以上。5部委聯合發布《金融業標準化體係建設發展規劃(2016-2020年)》，強調要圍繞統籌監管係統重要性金融機構，統籌監管金融控股公司和重要金融基礎設施，統籌負責金融業綜合統計，防範化解金融風險，加強重點標準研製和實施。國資委主任肖亞慶調研時表示，當前國企改革已進入“施工高峰期”“落實攻堅期”，要紮實推進國企改革各項任務“落地”，天津國企混改大手筆招商可達1100多億元，山西省印發《關於深化國企國資改革的指導意見》。徐匡迪表示，雄安新區規劃方案月底完成，要和北京城市副中心成為首都的一體兩翼，推動非首都功能向新區疏解轉移。
市場：股市中期震蕩分化短期修複，債市跌出價值，房市小周期調整。2016年初我們提出“休養生息，向低估值有業績的方向抱團”，2017年初以來提出“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”。流動性退潮和風險偏好降低後，市場在擁抱流動性、確定性和業績，新5%比舊8%好剩者為王消費升級催生漂亮50。證監會放緩每周IPO至8家、修訂減持規定，銀監對部分中小銀行靈活確定整改時限要求，市場短期修複，我們在上周提出“監管維穩，市場喘息”。未來變盤可能來自貨幣政策轉向、監管高壓退潮和改革預期重啟。重大事件關注6月12日銀行報自查結果後銀監會整改進程、6月15日美聯儲議息後中國央行會否上調公開市場利率、6-7月混改提速第三批試點擴圍、7月1日香港回歸20周年粵港澳大灣區、年底北京四大市級機關搬遷通州、9月底雄安新區規劃提交中央審查、10月19大、11月30日前完成三三四檢查整改和問責等。行業關注家電、食品飲料、銀行、保險、非銀、遊戲龍頭、環保、房地產等。2016年10月以來，我們對債市一直偏謹慎，現在經濟二次探底和再通脹回落提供了基本麵支撐，債市開始跌出價值，超調的壓力來自監管從嚴和貨幣偏緊，等待貨幣政策轉向中性，預計債市正在接近底部左側。房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融，2015年看空股市之後提出“一線房價翻一倍”，2016年9月份提出“這一輪房價上漲接近尾聲”，預計短周期或調整到2018年，關鍵看長效機製。
風險提示：房地產調控超預期；美聯儲加息超預期；貨幣政策和金融監管收緊超預期；改革低於預期；債務風險。
(原標題：經濟二次探底貨幣偏緊，監管維穩市場修複——方正宏觀周報)
最後更新：2017-06-18 01:03:00