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實行“三步走”戰略積極穩妥去杠杆 國企仍是重中之重
多位專家近日表示，下一步積極穩妥去杠杆應實行務實的“三步走”戰略：首先，短時間內實現杠杆率增速趨緩；其次，在中短期內實現總杠杆率基本穩定；最後，在中長期內實現總杠杆率趨降。
總杠杆率上升速度放緩
國家發改委有關負責人近日表示，當前我國總杠杆率上升速度明顯放緩，趨於穩定。中國社科院國家金融與發展實驗室、國家資產負債表研究中心最新發布的《二季度中國去杠杆進程報告》顯示，2017年二季度，包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟杠杆率由一季度末的237.5%增加到238.2%，上升了0.7個百分點，總體態勢趨穩。同時，居民部門和非金融企業部門間存在杠杆率轉移，相比於一季度，二季度居民部門杠杆率上升1.3個百分點，而非金融企業部門杠杆率下降1.4個百分點，表明杠杆率內部結構有所改善。
國家金融與發展實驗室副主任張曉晶指出，當前，我國去杠杆處於第二階段，即實體經濟總杠杆率趨穩，杠杆率內部結構有所改善，杠杆率風險下降。分部門杠杆率來看，居民部門杠杆率繼續攀升、非金融企業部門杠杆率下降、政府部門杠杆率保持穩定。
“值得注意的是，二季度居民部門在全部實體經濟中加杠杆的速度較快。”張曉晶稱，一方麵，房地產相關貸款增速過高依舊是居民部門杠杆率上升的主要原因。另一方麵，短期消費性貸款增速過快，在房地產調控趨嚴、按揭貸款額度受到限製後，部分居民或以短期消費貸款的名義套出資金，用於購房。“房抵貸”“首付貸”等資金違規流入房地產市場的可能性增加。
在國家資產負債表研究中心副主任常欣看來，隨著房地產市場進一步回調及各地房地產調控政策的進一步發酵，未來房屋交易量存在下降趨勢，這是抑製居民部門杠杆率的主要因素，預計居民部門杠杆率的上升態勢將有所趨緩。
中信證券認為，監管出手疊加居民杠杆高企難以為繼，房地產走勢將麵臨承壓。當前房地產庫存相當一部分已轉移到居民部門，後續房地產需求缺乏足夠繼續增長的動力。此外，短期來看，在中長期按揭貸款受限且監管開始出手整治短期消費貸的情況下，房地產市場資金流入將在一定程度上減少。長期來看，居民部門杠杆繼續增加的空間不大，居民部門短期內缺少繼續加杠杆的資金，繼續加杠杆的難度會不斷增大。
“雖然二季度政府部門杠杆率保持穩定，不過，下半年國債發行量預計將占全年計劃發行量的一半以上，三季度政府杠杆率將有所上升。”張曉晶表示，一方麵，下半年財政收支缺口加大，帶來政府部門加杠杆的可能，而且，在當前地方政府違法違規融資受到強力監管的形勢下，對地方政府債券融資依賴度進一步提升，也會相應增大債券供給，也會對地方政府杠杆率或形成一定上行壓力。另一方麵，還應警惕PPP項目繼續由地方政府控製並提供隱性擔保的可能。
國企去杠杆仍是重中之重
雖然我國總杠杆率上升速度明顯放緩，趨於穩定，但杠杆率分化較顯著。數據顯示，非國有企業資產負債率為52%，低於平均水平，且有明顯下降的趨勢；國有企業達61%，仍處高位。
張曉晶指出，目前，國有企業總債務占全部非金融企業債務的比例仍在上升，根據從國資部門了解到的數據，國企總帶息負債約占80%左右，國企債務占全部非金融企業債務規模的比例達62%。
“去產能、去杠杆的長效機製依賴國企改革，也是破解其中諸多難題的核心所在。”社科院財經院綜合經濟戰略研究部助理研究員劉誠認為，國企改革與去產能、去杠杆存在千絲萬縷的內在聯係和外在聯係，有必要從國企改革角度切入，深入洞察供給側改革的微觀結構變化。
“未來國企去杠杆仍是重中之重，隻有國企去杠杆取得成績，才能有效緩解杠杆率錯配帶來的風險。”張曉晶說。
國家發改委有關負責人表示，下一步，將把國有企業降杠杆率作為主攻方向，研究建立嚴格的分行業負債率警戒線管控製度，以體製機製改革逐步降低國有企業杠杆率。把僵屍企業出清作為降杠杆重要途徑，切實破除“僵屍企業”僵而不死的各類障礙，推動通過市場化、法治化實現“僵屍企業”“安樂死”。推動市場化債轉股進一步發揮綜合性作用，使債轉股成為降低企業杠杆率的利器，並以債轉股為契機推動企業尤其是國有企業改革改組改製。同時進一步支持企業兼並重組，提高綜合競爭力。
去杠杆應實行“三步走”
專家表示，未來積極穩妥去杠杆，應實行“三步走”戰略：在短期內實現杠杆率增速趨緩，從快速的攀升到緩慢的爬升；在中短期，是實現總杠杆率基本穩定，即總杠杆率從趨升到趨穩，在此期間，重點在於杠杆率內部結構的調整；在中長期，實現總杠杆率的趨降。
張曉晶指出，要實現積極穩妥去杠杆的“三步走”戰略，就需要從根本上改變信貸驅動增長的模式。擺脫信貸驅動增長的模式，根本在於轉變發展方式，即由投資主導轉向消費主導。隻要增長以投資為主，那麼就需要靠信貸推動，從而帶來杠杆率的不斷攀升；如果增長以消費為主，靠的主要是收入推動，其關鍵在於收入分配而不是信貸增長，盡管信貸增長也會帶來收入增長，但由此帶來的收入差距擴大問題則更為嚴重。
“擺脫信貸驅動增長模式，還要糾正杠杆率錯配問題，提高資金利用的效率。”在常欣看來，杠杆本身無所謂好壞，關鍵是杠杆配置是否體現了效率原則，當前我國杠杆率的主要問題不再總量而在結構，即有限的金融資源，資金杠杆配置到了一些低效率的企業或其他市場主體，導致資金收益率下降。因此，應對的策略就是把有限的信貸資源更多配置到有效率的企業，包括以更市場化的方式配置信貸，同時推進國有企業改革。
中信建投分析師黃文濤認為，“強監管+中性貨幣”可能是當前主動去杠杆的最優組合。一方麵，有助於維持資金麵緊平衡，提高資金進入資產市場和高杠杆企業的成本，防止流動性過於寬鬆而導致信用過度擴張；另一方麵，可以避免政策過於收緊而引起市場不必要的恐慌。當然，“強監管+中性貨幣”政策效果可能需要一段時間才能顯現，這需要政策部門保持必要定力，並加強與市場溝通，做好預期引導。同時，需要央行提高調控能力，把握好力度和節奏，真正做到不緊不鬆。
(原標題：實行“三步走”戰略 積極穩妥去杠杆)
最後更新：2017-10-12 05:48:12