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“超级英雄”央行将谢幕 接下来资产如何配置？
2017年过半，各经济体在各自的经济周期中稳步前行。在相对稳定、温和的经济扩张的条件下，下半年全球各大央行的货币政策新趋势更加明朗化，欧洲央行(ECB)、美联储(Fed)、英国央行(BoE)及加拿大央行(Bank of Canada)近期的言论已经让许多投资者相信，利率处于历史低位和央行史无前例购买国债的时代将很快告终，央行“超级英雄” 的人设也随之谢幕。
这无疑将引发市场巨大变化，特别是全球重要的三大经济体都将进入经济新阶段：美国，受经济稳健向好支撑，美联储紧缩提速，即将进入“加息+缩表”的新阶段；欧盟，英国大选及法国大选尘埃落定，政治不确定性开始消退，后期欧元区整体政治风险较上半年回落，经济良性复苏将得以延续，而欧洲央行货币政策可能向着逐步退出刺激政策的方向再度调整。然而，低迷的油价伴随的回落的通胀再次给全球复苏蒙上阴影。面对如此错综复杂的全球经济环境，全球各大资产喜忧参半，“得意的不开心，失意的不伤心”。
【得意不开心No.1:美元 】 理论上讲，美联储的加息、缩表对于美元是绝对的利好，然而在笔者看来，美元上涨趋势仍在，但动力已经减弱。
【上涨趋势仍在但前途蒙上阴影】受益于特朗普政府的税收改革与低廉的页岩油气价格，美国本土制造业回暖，吸引了海外资金回流，加之国际原油价格增速下行，都为美元指数上涨打下了基础，然而，低迷的油价也带来通胀回落的预期，如果美联储低频加息，美欧长期国债收益率利差则可能缩窄，那么美元上涨的动力也因此减弱，前途也因此蒙上阴影。
【得意不开心No.2:美股 】自09年金融危机至今，美股受益于低利率和公司回购效应迎来了长达8年的牛市。特别是特朗普上台以后，激发了市场对未来再通胀从而改善公司盈利的预期。道琼斯指数从19600点最高上涨到最近的21535点，短短半年时间涨幅高达10%。
【下半年可能延续泡沫化涨势，但风险开始集聚 】回顾美股的走势，不难发现自上世纪八十年代美联储把联邦基金利率当做货币政策的中间目标以后，每逢加息周期，美股的估值水平通常都会持续下跌，其原因在于加息会导致企业财务费用增加、居民消费能力下降以及企业盈利前景弱化。今年与历史不同的是，美联储的缓慢加息节奏叠加了市场对特朗普大力度税改的预期，使得美国企业EPS(每股盈余)仍然有良好的上升预期并可能支持进一步的上涨。不过，笔者提醒投资者，此时美股的估值已然处在了历史高位，很可能重现上世纪 90 年代后期的泡沫化进程。
【失意不伤心No.1:黄金(贵金属)】美联储加息，通常意味着黄金等贵金属价格会随之下跌，然而2017年上半年，黄金收益率为7%，是历史平均水平的两倍，冷门金属钯金则表现的更为抢眼，上半年累计收益高达32%。
【黄金具备持续反弹的基础】在笔者看来，目前的经济基本面仍然会支持黄金继续反弹，主要理由体现为以下四点：一，全球目前不存在显着的通胀，尽管美国的核心通胀率又回落到 2%以下，欧元区和日本的通胀水平更低，短期内石油价格涨幅快速下跌将使发达国家综合通胀率下降，疲软的通胀将显着的压制美国的加息周期；二，美国进入加息周期，美元并没有重回强势，而是进入了震荡中，这体现了美元的利好出尽，这是有利于黄金上涨；三，作为长周期资产，黄金的趋势长期向上，劳动生产率的趋势性下滑将使得未来十年内任何级别的下跌都应被看做机会。随着美国对叙利亚局势的重新介入，特朗普当前的政策重心从国内转向海外，地缘政治冲突又渐趋激烈，地缘政治恶化可能是短期助涨黄金的主要因素。不过，地缘政治要想成为助推黄金持续反弹的动力，地缘冲突必须此起彼伏，并且热点不断升级。
【失意不伤心No.2:债券】人民币汇率和中美基准利差的锚定关系决定了中美货币政策的同步性，因此美国货币政策紧缩是中国货币政策紧缩及债券收益率上升的根本原因。尽管近期的债券市场调整表面上看是政策监管加强和银行业的“缩表”所致，但归根结底还是货币政策的紧缩方向没有改变，而且还在增强。因此，中国债券市场调整的中长期拐点主要取决于美国的加息周期什么时候结束。但美联储实施低频加息，意味着短期对中国货币政策的冲击也会减弱，那么中国债券市场的调整将更多的取决于国内的“去杠杆”和“去泡沫”的政策。
【国债收益率远超合理水平】银监会在在推进MPA考核之后，新任证监会主席郭树清又积极推进了银行业的主动去负债，包括同业存单和同业理财，希望降低银行业的金融风险。笔者认为银行业监管加强对债券市场的冲击会随着时间而逐渐消退，因为同业负债出清是一个长期的过程，但在监管实施初期，短期同业负债到期高峰时有一些资产会被先行抛售，后期随着风险下降，监管力度会随之放松，债券资产的价格也会逐渐回归经济基本面。
【傻傻分不清楚：A股】在全球股市一片“得意”之中，A股迎来了监管共振。今年以来，“一行三会”均就降低各自领域的金融风险而加强了监管，对于国内股市而言，不仅意味着资金供给下降、资金成本上升；同时也促使市场投机情绪下降，投资向价值回归。
【金融去杠杆的冲击或接近尾声，但盈利预期不容乐观】不过笔者认为，金融去杠杆对股票市场的冲击可能正接近尾声，对市场情绪的冲击也正在逐渐消退；但下半年国内房地产投资和出口状况可能差于市场预期，市场因房地产调控而引发的对经济下滑的担忧可能逐渐增强，因此笔者预计下半年市场有反弹的概率，但前景不容乐观。
综上所述，下半年资产选择需要更多的“失意不伤心”类型中选择。虽说上半年表现的并不理想，然而蓄力的过程中才孕育着机会。特别需要重视的则是在资产组合中配置贵金属能有效的降低组合的波动性，提高资产面对风险时的抗压能力。
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-07-05 17:06:19