48
人民幣破“7”言猶在耳 現在還那麼堅定嗎？
摘要
人民幣兌美元即期在跨年之後並未出現此前市場預期的持續單邊下跌。
新年新變化，人民幣兌美元即期在跨年之後並未出現此前市場預期的持續單邊下跌，內外部共同作用化解了部分貶值預期。路透社分析報道稱，雖然年度角度看，人民幣仍有跌破“7”元關口，但環境允許情況下，監管層也在努力為後續的調整提供轉圜空間，料年度跌幅較去年明顯收窄。
雖然2月開始美元指數探底99.2後展開反彈，但人民幣兌美元並沒有跟隨調整，本周甚至出現了和美指同漲的“反常”走勢，市場供求明顯偏向結匯方向，這是否有政策引導意圖還未可知，但最起碼此前對人民幣單邊貶值的投機押注已明顯減少。
當然貶值預期分化和監管層采取的動作有直接的關係，新年伊始監管層強化換匯用匯的真實性審查，包括個人每人每年5萬美元無理由換匯額度的使用，這就從源頭上將那些準備投機人民幣貶值以期獲得收益的部分投機頭寸擋在市場之外，這又不影響企業和個人的實際用匯需求，因此實際管製效果也比較明顯。
在實操層麵，為了擠出離岸空頭勢力，監管層在年初時大幅收緊離岸人民幣流動性，導致離岸人民幣拆借利率大幅飆升，離岸CNH反彈幅度超過在岸即期匯價，導致兩地匯價價差持續倒掛，這使得那些內購外結的投機操作成本快速上升。
雖然春節以後離岸人民幣流動性基本恢複正常，但經曆一輪擠壓使得人民幣空頭大幅減少，加上監管層強化審查，套匯操作路徑基本被堵死，因此估計這種匯差倒掛的現象可能會繼續一段時間。
還有一個不得不提的是，跨年之後美元走勢不再強勢，這給了人民幣喘息機會；美指能回調，一方麵是去年底美聯儲才加息，短期內並不具備再度加息條件，另外市場逐漸從“特朗普狂熱”中清醒過來。
美國總統特朗普的經濟政策仍是最大的不確定性，特朗普不少前後矛盾的表態讓市場疑惑重生，因此可以預計短期內美元指數難以再現強勢上行走勢，這對人民幣匯率而言，來自外部的壓力並不大。
這從人民幣衍生品市場的走勢可以獲得佐證，周四離岸人民幣一年期的平價期權隱含波動率報6.65/6.9%，較去年12月中旬的高點回落超兩成，並創下逾三個月新低；一月期的期權隱含波動率自1月初的高點回落近五成至4.09%附近；在岸人民幣期權隱含波動率亦出現明顯調整，表明市場對人民幣貶值的押注繼續退潮。
還有離岸長端掉期點近期持續回落，本周一度下破2,000點關口，較1月初的3,710點高位回落近五成，一方麵得益於短端掉期點回落，另一方麵也反映出市場對美元長線需求的消退。
如若市場對人民幣貶值的押注上升，要麼離岸CNH價格低於在岸，也就不存在當前倒掛的狀況，這會導致內購外結操作再度出現，同時也會提升離岸的期權隱含波動率。如果這種預期到達某個臨界值，可能會招致監管層再度收緊離岸人民幣流動性，導致拆借利率飆升並擠壓空頭的狀況再次出現。
對於在岸掉期而言，也走出了和去年完全不一樣的走勢，因監管層在春節前後明確向市場傳遞出貨幣政策中性偏緊信號，推高了美元/人民幣掉期曲線；銀行間資金利率上行，對內不僅可以擠壓金融市場泡沫，實現去金融杠杆和防範係統性風險，也可以縮減中美利差，提振中國資產吸引力，間接地也會起到穩定匯率的作用。
破7或在下半年
雖說短期內人民幣貶值壓力明顯緩解，但若從略長時間去觀察，人民幣貶值預期沒有明顯扭轉，因此年內破“7”的概率仍大，時間點應該落在下半年，大概率還會走出前高後低走勢。
從外部角度看，不管特朗普經濟政策如何，大方向仍將是“美國利益優先”，加上美國經濟表現明顯好於其他經濟體，美聯儲一年兩次左右的加息，美元利率上升提振美元資產吸引力，資金流入更提振美元人氣，若美指在充分調整之後再創新高，人民幣很難獨善其身。
根據芝加哥商業交易所(CME)的FedWatch工具，聯邦基金利率期貨走勢暗示，3月升息的可能性為18%，低於周三時的31%。但5月加息概率已近50%，而6月加息的預期已升近70%，配合近期美聯儲主席葉倫的講話，一旦市場預期更為明確，美指料重拾升勢。
美國處於加息周期中，中美利差若持續偏低，也會影響人民幣資產的吸引力，目前中美10年期國債收益率差不足100個BP，因此兼顧到人民幣貶值壓力和資本外流壓力，也要求未來中國的貨幣政策操作轉向中性偏緊。
從內部角度看，中國經濟仍麵臨一定的下行壓力，而居民資產全球化配置需求仍存，企業結匯意願仍低於持匯意願，這些都會從結售匯角度對人民幣帶來下行壓力。
總之，在人民幣貶值預期沒有扭轉前，估計監管層對購匯端的真實性審查將持續，同時會繼續監控市場上的離在岸市場供求，確保基本穩定，並等待中國經濟逐漸企穩，或者強勢美元周期終結。
(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-06-18 01:12:00