全球股票都不便宜了那這個“新漂亮50”呢？

摘要

今年，新興市場股市齊漲，美國標普500指數漲了20%，道指創了快60次新高。

　　今年，新興市場股市齊漲，美國標普500指數漲了20%，道指創了快60次新高，原本那些被做空的中概股也大都暴漲了50%。雖然股票都不便宜了，但投資者仍試圖在每一次下探時衝入股市。

　　麵對已缺乏“低垂果實”(low-hung fruits)的市場，國際投行高盛近期從全球2300隻個股中挑出了50隻在這種環境下表現最佳的個股，其號稱“十規則”(Rule of Ten)的篩選標準包括：2015年和2016年已實現銷售額至少增長10%；高盛預計今明兩年銷售額至少增長10%；共識預期長期盈利至少增長10%；市值超過20億美元，日均成交量超過1億美元；在當地市場估值與銷售額之比並未排在前20%。

　　“新漂亮50”引關注

　　被選入的美國上市公司股票有22隻，其中不乏穀歌母公司Alphabet、亞馬遜和特斯拉這類備受關注的企業；含在美上市中概股在內，中國躋身全球“漂亮50”的公司有14家，包括京東、陌陌、歡聚時代、網易，部分也是今年QDII基金的重倉股。騰訊、阿裏巴巴則沒有入選，因為高盛認為其市值/銷售之比太高(分別為17倍和15倍)；百度也被剔除，因為2016年銷售增速僅為6%。盡管如此，騰訊、阿裏仍是諸多基金的重倉股，並仍看好其盈利擴張的前景。

　　前高盛中國首席A股策略分析師、望道資本董事總經理劉陳傑對記者表示，“有‘亞馬遜效應’之稱的科技進步會將價格逐步壓低，目前美國核心PCE並沒有壓力，無需對美聯儲貨幣政策太過擔憂。盈利上升、估值擴張、流動性充沛仍支持美股。”

　　之所以將高盛選出的全球“漂亮50”稱為“新漂亮50”，這是因為早年“漂亮50”多指那些成熟的大盤藍籌股，而高盛此次選出的則多是成長股。

　　“漂亮 50”的說法最早起源於美國，當時包含了諸多大家耳熟能詳的公司，例如可口可樂、陶氏化學、吉列、麥當勞、IBM.

　　之所以高盛選出以成長股為代表的“新漂亮50”，其邏輯在於，未來全球經濟不會大幅增長，美國經濟增長可能會逐步下滑，在這種環境下，人們會願意為成長股支付更多風險溢價，因為預計在溫和的增速中，成長股比起價值股能夠斬獲超額回報。

　　自1980年以來，當US CAI指標(高盛的US CAI指標，即美國當前經活動指標)介於0~3%時，美國羅素1000成長指數的表現優於羅素1000價值指數，而當US CAI指標高於4%時，成長指數表現弱於價值指數，這一狀況在2004~2005年間尤為明顯。

　　高盛首席美國股票策略師大衛·科斯汀(David Kostin)也表示，其經濟研究團隊預計，到2020年，全球年度GDP增速為3.9%，而美國GDP將僅增長1.5%。“全球經濟將保持穩健，但表現不突出，投資者仍然應該青睞成長股，而非價值股。”

　　這一邏輯在過去一年來也有所體現。2016年下半年，全球經濟活動初步加速時，價值股大幅跑贏，表現為以銀行股為首的金融股大漲；而從2017年2月開始，趨勢開始逆轉，US CAI減速，從頂峰的4%下降至3.4%，此時羅素1000成長指數則跑贏價值股指數10個百分點。

　　當然，並不是所有成長股都有買入價值，高盛也設置了幾道嚴苛的門檻，正如上述“十規則”所述，這種選股思路也為投資者提供了借鑒。在高盛研究覆蓋的1514家公司中，隻有41家公司銷售增速在過去十年連續保持或超過10%，基本都是快速發展的高科技公司。

　　同時，高盛也剔除了估值過高的股票，因為市值/銷售的這一比值過高就無法長期獲得溢價。在滿足了高盛的市值門檻(大於20億美元)的公司中，超過20%的公司的市值/銷售之比高於10倍，因此也被剔除。

　　高盛此前發現，多數該比值高於10~15倍的美國公司，1年、5年期表現都跑輸大盤，“無論其銷售增速多快，即使增速高達100%、300%甚至500%，太高的起始估值也意味著股票通常會跑輸同類。”科斯汀表示。

　　也正是順著這一邏輯，高盛選出了全球“漂亮50”名單。美股占全球“漂亮50”的半壁江山，被選入的美國上市公司股票有22隻，其中不乏穀歌母公司Alphabet、亞馬遜和特斯拉這類備受關注的企業。含在美上市中概股在內，中國躋身高盛全球“漂亮50”的公司有14家。

　　這些股票緣何受到青睞？

　　在這些股票中，備受各界關注的有美國的亞馬遜和Alphabet，此前市場也對其高企的估值倍感擔憂，這兩大公司市值之大使得其漲跌將直接影響美股市場情緒；同時，今年中概股漲幅多數超過了50%，而此次高盛選中的陌陌、京東、歡聚時代也受到投資者關注。

　　就亞馬遜而言，雖然“偏貴”、“盈利跟不上”的聲音不絕於耳，但亞馬遜仍然以強勁的銷售業績、雲服務盈利能力贏得了投資者的持續買入。

　　10月27日早間，亞馬遜發布了2017財年第三季度財報。報告顯示，亞馬遜第三季度淨利潤為2.56億美元，與去年同期的淨利潤2.52億美元相比增長2%；淨銷售額為437億美元，與去年同期的327億美元相比增長34%，皆大大超出華爾街分析師的預期，推動其盤後股價大幅上漲近8%。截至上周收盤，亞馬遜漲13.22%至1100.95美元。華爾街分析師預計12個月目標價為1219.12美元。

　　緣何盈利微薄、市盈率高達280倍的亞馬遜仍然備受青睞？

　　原因之一在於，亞馬遜雲網絡服務(AWS)業務當前是公司最火熱的業務，也為該公司實現盈利做出了突出貢獻。今年第三季度，AWS業務淨營收為45.84億美元，較去年同期的32.31億美元增長42%。來自於AWS的運營利潤為11.71億美元，高於去年同期的8.61億美元，遠遠超過亞馬遜整體的運營利潤。

　　此外，在人工智能方麵的優勢此次大大推升了亞馬遜的估值。瑞銀投資銀行研究團隊分析師近期也對記者表示，得益於人工智能領域的巨大進步，人工智能助手正逐漸被認可，有能力給目前的科技生態係統、平台和設備帶來顛覆，長期看受到顛覆性影響的還有零售行業。“雖然蘋果早在2011年就推出了Siri，但可以說，對人工智能助手加速普及貢獻最大的是亞馬遜，我們認為亞馬遜是目前人工智能助手生態係統領域的領跑者。”

　　瑞銀分析稱，亞馬遜在2014年底發布了Alexa，Alexa是一個開放平台，Echo 音箱取得成功，再加上亞馬遜電商平台的規模，這些均令Alexa獲益。穀歌則是整個人工智能領域的領先者。蘋果能利用其平台價值，但需要改善Siri 的欠佳表現。百度是最積極在中國投資於人工智能的公司。

　　此次，穀歌母公司Alphabet也在高盛的名單之中。Alphabet同樣也在三季度交出了強勁的盈利成績單。

　　截至上周最後一個交易日，Alphabet成為了繼蘋果之後第二個在美國曆史上突破7000億美元市值的公司。Alphabet當日漲約4.3%至1036美元，市值7104億美元，其用了13年實現了這一目標，而蘋果則用了整整30年。

　　Alphabet第三季度總營收為277.72億美元，比去年同期的225億美元增長24%。按照美國通用會計準則(GAAP)，Alphabet第三季度淨利潤為67.32億美元，較去年同期大漲33%。

　　此前投資者擔心穀歌吸引更多移動用戶的舉措會導致成本增加。但財報一出，這一擔憂被消除，並推動股價盤後上漲3%至1020美元。今年，Alphabet的股價漲幅已接近30%。

　　作為主營業務公司，穀歌的廣告銷售貢獻了Alphabet的絕大部分營收。本季度的流量獲取成本(TAC)上漲了54%，占廣告銷售額的12%。但Arete研究公司的理查德·克雷默(Richard Kramer)指出：“沒必要過分關注TAC這一成本，對穀歌而言，它是控製內容發布生態係統的重要投資。”

　　大西洋證券分析師詹姆斯·科爾德威爾(James Cordwell)表示：“TAC正在劇增，但發展與利潤之間的權衡做得不錯，總體毛利潤仍然增長，並超過20%。” 穀歌的“其他營收”中，如Pixel智能手機和Home音箱等硬件以及雲計算業務，也取得了可觀的增長。非廣告業務的銷售額同比上升40%，達到34億美元。

　　此外，在通過大型數據中心提供企業計算服務上，穀歌正在追趕亞馬遜的AWS雲服務平台。財報並未公布穀歌的雲服務收入，華爾街投資銀行傑富瑞的分析師估計，穀歌雲平台(Google Cloud Platform)約占穀歌“其他營收”的15%。

　　視線轉向中概股公司，據第一財經記者了解，今年各大券商都開始密集關注陌陌的發展。截至上周收盤，陌陌股價報29.43美元，華爾街分析師預計的1年目標價為48.72美元。

　　陌陌將在11月6日發布三季報。其二季度淨營收為3.122億美元，同比增長215%，大超預期的2.87億美元。按非美國通用會計準則(Non-GAAP)，歸屬於陌陌的淨利潤為7380萬美元，較上年同期的2320萬美元增長218%。引發各界注意的是，截至6月末的月度活躍用戶(AUM)數量為9130萬人，創曆史新高，去年同期為7480萬人。

　　當時，分析師預計陌陌三季度淨營收為3.37億至3.42億美元，分析師評級有16個買入，1個持有，0個賣出。

　　當然，市場對於陌陌可能遇到的挑戰並不乏擔憂。二季度，陌陌直播服務延續了強勁的增長勢頭，但公司淨利潤連續兩個季度下滑，這主要受製於直播業務付費用戶增長暫遇瓶頸。直播行業經過前幾年高速發展，已經進入瓶頸期。

　　Quest Mobile數據顯示，2017年直播行業整體用戶規模呈現下滑趨勢，2017年6月行業月活用戶9128萬，同比下降10.8%。陌陌二季度ARPU(每用戶平均收入)值較一季度環比增加17.32%，為63.37美元，是公司直播服務收入環比增加的主要原因。但是，二季度直播付費用戶與一季度持平，為410萬。

　　今年二季度，陌陌管理費用、研發費用以及銷售費用環比增加74%至9540萬美元，這也是公司淨利潤環比下滑的原因之一。

　　不過，為了貫徹平台化戰略，陌陌正在不斷優化、推出以內容為主的的新功能，繼續擴張視頻內容生態，主要包括短視頻和快聊。陌陌在二季度搭建了一個算法優化的係統，對平台上優質的內容進行實時的質量評分，讓評分越高的內容得到越多的曝光機會，從而從整體上提升短視頻的內容質量和互動。

　　作為電商平台的代表，京東過去一年的漲幅也超過了50%。截至上周最後一個交易日，京東股價報37.36美元，華爾街分析師的一年目標價為50.68美元。

　　京東將在11月10日後公布三季報。二季度京東在Non-GAAP下剝離了股權激勵(7.47億元)、資產和業務收購所帶來的無形資產攤銷(4.43億元)等，實現淨利潤9.765億元。

　　各大機構對於京東三季度盈利表示樂觀，“但由於增加投資和競爭加劇，我們預計四季度會有一定壓力。管理層早前將2017年淨利潤率預測上調至0.5%~1.5%。如果京東決定在雙11期間把利潤再投資來提升收入增長，我們認為0.8%~1.2%的淨利潤率將更為合理。”招商證券國際分析師柯良蔚對記者表示。

　　市場關注貨幣政策影響

　　對於全球市場而言，除了高盛這類選股策略，中短期來看，全球央行貨幣政策的變化也可能導致市場風格突變，對於估值高企的美股尤其如此。

　　花旗全球金融亞洲有限公司中國區主席蔣國榮對第一財經記者表示，鑒於特朗普如今可以任命5名美聯儲官員(包括主席)，如果美聯儲整體風格從鴿派向鷹派切換，導致加息節奏加速，美股很可能會承壓。就曆史來看，出於對通脹的擔憂而引發的快速加息都是導致過去幾輪經濟蕭條、美股下挫的誘因。

　　不過蔣國榮也表示，“隻要美聯儲貨幣政策不超出預期、加息節奏不轉變得太過激進，四季度和明年，美股仍然看漲。”

　　據悉，美國總統特朗普很可能會在11月3日展開亞洲行前，提名下一任美聯儲主席。根據Predictit網站上的預測來看，當前美聯儲主席的潛在候選人共有10位，市場預期集中於美聯儲理事鮑威爾(JeromeH.Powell，55%)、美聯儲前理事沃爾什(KevinWarsh，19%)、現任美聯儲主席耶倫(JanetYellen，17%)、斯坦福大學教授泰勒(JohnTaylor，17%)這幾位候選人。

　　鮑威爾的立場與耶倫相似，支持較為緩慢的加息進程；不過，一旦泰勒當選，風格可能就會較為鷹派。法國興業銀行經濟學家Omair Sharif稱，泰勒若當上美聯儲主席可能會“不斷推動加息”，因為泰勒認為美國的中性利率可能沒有從2%發生很大的變化。如按照基於通脹和失業率水平的“泰勒規則”(由泰勒發明)，美國聯邦基金利率應該在5.74%左右，是現有區間的三倍之多。