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小摩暗示美元三季度有望“王者歸來”
周三(6月28日)，今年上半年美元指數持續呈現下滑態勢，刷新去年美國大選以來的低位，並且目前仍然維持在低位徘徊。摩根大通(JP Morgan)在6月23日的年中報告中表示，美元上半年的下跌和市場對“特朗普經濟學”的期望過高有關，同時民族主義貿易政策和地緣政治風險非常不利於新興市場但有利推升美元。不過從特朗普(Donald Trump)上任100日的情況看來，其當初承諾的事情能夠立法通過的寥寥無幾。同時美元近期的宏觀背景同樣堪憂，GDP可能出現下滑。
但小摩並不認為美元會繼續下跌，反倒是覺得美元跌過頭了，三季度有望上漲，對此小摩給出了三個理由。
統計麵美元價值或回歸
小摩通過幾個模型來看，認為美元現在已經被低估了：從利差模型看來，美元現在折價率為-2.5%，處於最近三年均值的-2個標準差之外。
根據期貨市場持倉情況看來，美元淨多頭頭寸跌向零軸，為13個月來的最低水平，位於三年均值的-1.5個標準差之外。同時從Macro/CTA 對衝基金的收益情況來看，與美元指數呈現-78%的相關性，顯示市場對美元悲觀情緒十分嚴重。
美元現在遠低於美聯儲加息的進程
此前一直有評論稱，市場對美聯儲(Fed)加息的計價遠低於美聯儲加息的實際情況，小摩同樣提到了這一點：下圖為12個月隔夜指數掉期利率(OIS)所計價的美聯儲加息幅度(藍線)，和實際美聯儲“點陣圖”顯示的12個月加息幅度對比(紅線)，可以發現目前市場預期遠低於美聯儲官員的預期。然而美聯儲去年以來一直堅定實施季度加息一次的承諾。
周期性低迷指標見底
小摩在今年上半年將美國周期性指標的低迷解釋為美元弱勢的一個主要原因，但從下圖可以看出，該指標6月以來出現反彈，美國的經濟動能在好轉。
小摩同時給出了不同對手方下美元匯率的預期，EM=新興市場，TWI=貿易加權，Reserve Ccys=儲備貨幣(歐元日元等)，Commodity DM=發達國家商品貨幣(澳元紐元等)，下圖顯示美元匯率以這三類計算方法在三季度都會上漲，但除了對新興市場貨幣外，美元會有望在四季度回落：
小摩對其他主要貨幣的2017年底預期如下：
歐元/美元至年底將在1.15，美元/日元在105，英鎊/美元在1.31，歐元/瑞郎為1.05，澳元/美元為0.71，紐元/美元在0.65，鐵礦石為67美元/噸，美元/加元到2018年中期將上升至1.36，美國WTI原油價格為40美元/桶。
下半年的關注點
小摩同時給出了下半年的關注點，有些延續自上半年，下半年需要繼續關注，有些則是新的因素。
延續自上半年：全球將重回再通脹，並且全球貨幣政策正常化步伐相對加速；中國經濟調整風險、大宗商品供給端風險；緣政治風險；新興市場基本麵和套利。
新的關注點：美聯儲和其他央行將如何在反通貨膨脹的情況下加速利率化進程；市場還未計價負債資產表正常化一事；特朗普政府9月債務上限、以及2018財年預算問題；現在可以忽視貿易保護主義風險了嗎？
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-06-29 14:18:50