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美聯儲的定量緊縮來了
摘要
財政部每年必須向市場出售6000億美元的額外債券，以償還美聯儲。
讓人感到突然的是，美聯儲堅定起來了。也許電影“神奇女俠”的成功啟發了美聯儲主席耶倫摒棄了她以前的膽怯，向我們展現了在時間到來的時候可以操作多少錢。
雖然本周美聯儲決定將利率上調25個基點，是人們普遍預期到的，但藥方的管理方式令人吃驚。大多數觀察家預計會出現“溫和的”加息，即輕微收緊銀根伴隨著謹慎，對下行風險進行詳盡的分析，並保證美聯儲在進一步審議前會三思而行。但這次並非如此。相反，耶倫采取了應該被認為是她主持的最堅定的政策立場。
溫和的期望是由於越來越多的人認識到經濟仍然頑固地疲軟。就像這十年中的大部分時間一樣，2017年希望增長速度達到3%。但是一如既往，這些希望很快就被打破了。第一季度國內生產總值增長僅為1.2%。更糟糕的是，第二季度的估計不斷減少，並沒有跡象表明快速發展即將來臨。美聯儲會議當天，新零售和企業庫存數據疲軟，令人驚訝，成為一係列不良數據(包括汽車銷售和製造業數據)中的最新數據。根據定義，這些報告會進一步降低國內生產總值的增長(而貿易赤字已經擴大).
但是盡管有所有這些問題，耶倫還是擺脫了搖擺。與先前經濟衰退期之後的政策聲明不同，她甚至不認為現在的疲軟是暫時的，或者是“季節性”的結果。相反，她選擇不承認任何弱點，並堅持美聯儲去年製定的緊縮路徑。但她甚至比這走得更遠。
美聯儲首次公布了減少4.5萬億美元“資產負債表”規模的計劃。這個過程已經談了多年，但是很多人相信，也包括我在內，這隻是說說而已。資產負債表由美聯儲在2009年至2014年期間實行量化寬鬆政策期間積累的國庫券和抵押貸款支持債券組成。在此期間，美聯儲通過創造資金買入證券，每個月向金融市場注入超過800億美元的流動資金，(有時)。這些努力推低了長期利率，推動了債券和房地產價格的上漲，並為與基礎經濟基本麵無關的大規模股市反彈奠定了基礎。盡管多年來這些庫存通過債券到期而減少了一些，但是整體規模並沒有變化。然而，美聯儲已經承認，這些沉重的持股將限製其在未來經濟衰退的情況下實行刺激的能力。因此，它現在希望將資產負債表縮小到更易於管理的規模，以便在下一次經濟衰退期間才能再次擴張。
要做到這一點，美聯儲基本上必須把量化寬鬆政策反過來實行。它必須出售，或強製財政部出售，將國庫券和抵押擔保證券出售給當前市場。這個過程將減少美聯儲的資產負債表，同時將現金從經濟中抽出，從而解除先前的刺激。美聯儲甚至告訴我們這個削減幅度會有多大，這是很大的。美聯儲在2014年推出QE計劃之後，將每月850億美元的采購額逐月減少約100億美元，美聯儲預計將采取類似的方式來實現“定量”緊縮運動，或簡稱QT。它將首先允許其資產負債表每月減少100億美元(總額)的抵押貸款和政府債券，並將逐步將每月減少量增加到500億美元，即每年6000億美元。這些都是非常大的數字，將為經濟和金融市場提供真正的利空。
但重要的是要意識到美聯儲設想在聯邦赤字可能急劇上升的時候這樣做。在接下來的幾年中，國會預算辦公室估計，聯邦預算赤字每年將達到7000-8000億美元，至2021年或2022年達到1萬億美元。這些假設當然不會影響任何減稅，開支增加或衰退的潛力(我認為我們有可能獲得所有這三項)。所以這意味著幾年裏，財政部每年必須向市場出售6000億美元的額外債券，以償還美聯儲，同時出售8000億美元以上的資金來彌補目前的赤字。這可能會造成一些資金問題。我們應該假設有足夠的買家加入進來，特別是如果收益率保持在低位？這不太可能
隨著這麼多的供應一下子打入市場，債券價格必須下降(和收益率上漲)才能吸引買家。這將擴大這些銷售意圖產生的收緊效應。較高的收益率也將給美國財政部門帶來巨大的負擔。由於聯邦債務已經達到20萬億美元，利率的每一個百分點數字都會轉化為每年約2,000億美元的債務償還費用，這也是必須借款的。在美聯儲宣布之後，管理和預算辦公室主任米克·穆爾瓦尼(Mick Mulvaney)承認，美聯儲的定量緊縮並未納入政府的長期預算管理之中。
假設一些形式的基礎設施和/或減稅法案最終在2018年通過，導致年度預算赤字再次上升到1萬億美元，而不是更晚，政府將如何資助自己不斷增加的預算赤字並同時償還美聯儲？記得上次我們有萬億美元的赤字時，美聯儲每月提供800億美元的QE支持。這意味著財政部實際上沒有淨借款，因為美聯儲正在通過所有的債券進行貨幣化處理。但是，QT每月500億美元，淨借款可能在每年1.6萬億美元的範圍內。聯邦政府沒有一個合法借用這筆錢的先例。如果外國中央銀行等其他大筆國庫券的大股東決定要在美聯儲之前運作，在價格進一步下跌之前拋售。美聯儲實際上致力於QT可能會很快將債券熊市轉為徹底的崩潰。
當然，聯邦政府並不是唯一一個能夠感受到更高利率的借款人。由於美聯儲長期保持利率在低位，州政府和家庭也陷入了債務之中。借款成本上升，采購成本更高，會使汽車和住房市場發生什麼？高利息對學生貸款的影響如何？
如果耶倫的信心是基於她的信念，即市場將容忍QT，她可能已經把信號搞錯了。雖然美國市場繼續創出曆史新高，但最近幾天的升幅已經放緩，至少在2013年以來，華爾街表現最好的技術股已經導致其他行業下滑。如果市場實際上接近頂峰，您可以期望交易者將高價股票轉移到更防守的行業嗎。如果美聯儲認為意外的QT可能不會導致股票價格大幅度的下降，可能是搞錯了。由於美聯儲本身常常將其QE計劃用於提升資產價格和經濟水平，所以QT對兩者都不會產生相反的影響嗎？
此外，如果市場對QT開始作出反應，那麼對本周期首次加息的方式，美聯儲又有另一個問題。記住2016年1月頭兩周發生的8%的跌幅。在這一點上，市場對美聯儲近十年來首次加息(在2015年12月中旬)做出了反應。當1月份的經濟數據疲軟令市場吃驚，交易者不得不消化利率上升的可能性。這個下跌持續了兩周，直到1月中旬，美聯儲轉向堅定的溫和政策。想像一下，如果QT麵臨經濟持續疲軟的話，這次會發生什麼呢？如果這艘船實際上駛出的話，這將是一個短暫的旅程，她的姐姐船，QE4將緊隨其後。
麵對這些風險，政治為美聯儲新的強力提供了一個解釋。自從11月當選以來，特朗普總統不斷引用股市收益來證明他的政策或預期政策正在努力改善經濟。(沒關係，在這場運動中，他一直把股市叫做泡沫，淡化了經濟意義。)但是，即使特朗普也許無法說出自己的收獲，但下跌並不是這樣。結果，特朗普總統擁有這個市場，可以很容易地轉過身來咬他，就像他不明智的微博一樣。道指下跌百分之五，足以嚴重削弱他對經濟成功的要求。十分之一的調整就可以完全改變進程。
也許美聯儲看到一個機會？雖然他們可能想要讓奧巴馬政府擺脫那些伴隨著鷹派政策的經濟動蕩，但他們可能不會對特朗普感到這種慈善。在這個意義上，珍妮特·耶倫可能是比羅伯特·米勒(Robert Mueller)對特朗普更大的危險。真正的神奇女俠。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-06-22 17:38:17