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“特朗普醫改”失敗後 美元美股下一步怎麼走
由於參議院版本的醫改法案無法在共和黨內得到足夠支持(52名共和黨參議員中至少有4人表示反對)，參議院共和黨領袖McConnell在美國時間周一晚發表聲明，表示當前全盤推翻並取代奧巴馬醫保的努力可能無法成功，這意味著醫改法案在幾經波折之後(3月底眾議院醫改受挫，5月初在眾議院通過；6月底參議院推遲投票日期、並修改法案)，再次失敗。
此次醫改在參議院共和黨內部的分歧以及失敗的原因，簡言之，是保守派希望從根本上廢除奧巴馬醫保，降低醫保成本，更多依賴市場的力量和非政府幹預；而溫和派則認為過於激進的改革可能會使得多數民眾陷入沒有醫保覆蓋的境地。雖然上周共和黨建製派提出了修改後的版本做出一定妥協以彌合上述分歧，例如一方麵壓低消費者需要負擔的保險成本，同時允許保險公司銷售低成本、削減版的保單(滿足部分保守派的主張)；另一方麵決定保留兩項對高收入人群所征收的稅，並擴大享受稅收優惠的醫保儲蓄賬戶的使用範圍(安撫溫和派的要求)，但最終仍無法獲得足夠票數。
從直接產生的影響來看，此次醫改法案的再度失利無疑是對當前已經明顯降溫並處於低點的“特朗普新政”市場預期的又一次挫傷(自特朗普總統正式就任以來，除了一些通過總統行政命令便可以推進的領域如貿易等以外，立法層麵的新政改革尚未取得任何實質性進展。醫改從3月以來一直是特朗普和共和黨國會優先推進的立法進程，而稅改等其他日程則排在其後)；此外，從市場和資產價格表現角度，這也是對從多個維度來看已經基本完全逆轉的“特朗普交易”的進一步打擊(例如昨天美元指數再度下跌並回到2016年8月以來的低位、其CFTC的投機性多頭倉位更是進一步降至2014年中美元大漲之前的低點；6月底以來一度上行的美債利率也因此再度走弱；而市場風格上成長股也由此再度略占上風).
往後看，從政策進展來看，短期內再寄希望於醫改取得重大進展已經不太現實，而從白宮和國會共和黨領袖的表態來看，接下來的政策重心可能將轉向兩個方麵：
一是在目前無法在醫保替代方案上達成共識的情況下，參議院領袖或將在下周先推動直接推翻奧巴馬醫保大多數法案的投票(即重複2015年的投票過程，當時在參議院獲得通過，但被奧巴馬總統行駛總統否決權而擱置).
但即便是這一方案也麵臨不確定，因為一些參議員表示在沒有替代方案就緒的情況下，直接取消現行的奧巴馬醫保(雖然有很多問題)會直接衝擊其選區選民和保險市場。截至目前，已經有三位共和黨參議員明確表示反對，這樣仍無法達到50票的最低要求(共和黨在參議院有52席，加上副總統彭斯在投票僵持情形下的一票，黨內最多的反對票數不能超過2人).
另一方麵，眾議院共和黨已經開始考慮將政策重心轉向稅改，希望以此來團結黨內不同派別，進而取得一定立法成果。畢竟，相比醫改而言，稅改尤其是減稅是共和黨內分歧相對較少的最主要主張之一。不過，由於3月份以來，主要立法和政策日程均集中在醫改之上，因此當前在稅改立法上的進展依然相對緩慢。
當前最新的進展是，眾議院預算委員會計劃在本周三提出眾議院版本的2018年預算決議並投票，這相當於上圖中的第二步。按照正常立法程序，如果眾議院的預算委員會通過這一版本的預算決議，將提交全體眾議院表決；同樣的，參議院也需要類似的流程，提出並通過自己的預算決議。而最終由兩院共同批準並通過的預算決議(第三步)，雖然並不具有法律效力也不需要總統簽字生效，但是一個藍圖式的框架，為不同部門接下來的撥款法案提供依據(第四步).
雖然預算決議並不是必要的，而且在曆史上，也有過無法通過及時通過預算決議的情形(此時上一年的預算決議將繼續生效)，不過，如果國會想要通過立法形式進行稅改的話(即特朗普總統的稅改計劃)，兩院通過預算決議則是接下來觸發所謂的Reconciliation(第五步)程序的非常關鍵的步驟，在Reconciliation這一立法程序下，相關的立法僅需50%的簡單多數即可通過，而且反對黨也無法在參議院使用程序性阻撓(Filibuster)來阻止投票，這對於在參議院隻占簡單多數的共和黨而言是至關重要的。
不過目前來看，稅改程序依然存在不確定性：1)一是共和黨內部在一些問題上可能依然存在分歧，比如此前的邊境調節稅，而已經失敗的醫改並沒能預期取消相關的稅種；2)二是從時間上來看，根據目前的進程來看，還處於委員會討論的初步階段，仍有很多步驟要走。美國國會將於8月中下旬開始為期1個月左右的休會期，待休會期結束後離10月份的2018年財年正式開始也已經非常接近了。
更近一步的，盡管政策和立法程序的自身特點仍可能帶來很大的不確定性，此次稅改失利可能造成如下一些相對更長遠的影響：
進一步削弱市場對於特朗普新政和後續政策進展的信心。大選之後一是風頭無二的“特朗普交易”，除了年初美國和全球的再通脹和基本麵複蘇的客觀環境外，對於“特朗普新政”特別是其中的稅改和大規模基建投資的樂觀預期也起到了很大作用。現在距離特朗普總統正式就任已經過去6個月時間，如我們在上文中提及，立法層麵的進展相當有限。再加上醫改再度受挫，使得市場對於未來政策承諾兌現能力的信心將進一步打折扣。實際上，回顧來看，3月底醫改首次在眾議院受挫便是“特朗普交易”加速逆轉的一個重要節點.
對美股整體可能不是好事，對新興卻不是壞事；風格上相對有利成長。雖然特朗普政策進展和圍繞其變化的市場預期僅是影響市場和風格表現的其中一個變量，但僅從這個角度出發，如果後續特朗普政策持續無法兌現，或者市場預期不斷降溫的話，可能對市場和資產價格產生以下一些影響。
與大選之後“特朗普新政”預期風頭正勁時美元大漲、美債利率上行的趨勢完全相反，3月之後由於預期的降溫，美元持續回落、而美債利率也從高點不斷下行。雖然整體美股市場依然主要在科技股的強勁表現支撐下持續上漲、且企業盈利也持續上調，但畢竟當前估值已經偏高，因此如果政策層麵無法順利推進的話，對於未來增長前景和市場預期可能都會蒙上一層陰影，這也是為什麼我們在下半年展望報告中對於美股的整體判斷是“穩健有餘、彈性不足”、繼續維持標配的主要原因.在我們預計特朗普政策難以大幅超預期、同時市場估值偏高和美聯儲加息的背景下，美股市場缺乏能夠推動大幅上漲的催化劑。
市場風格上，利率和增長預期如果因此維持弱勢，將相對有利於成長股vs. 價值股的表現，從風格表現上，仍然需要關注近期美聯儲政策走向(7月FOMC會議對於“縮表”的指引)以及經濟數據的影響，畢竟成長股跑贏價值股從3月份以來已經持續了一個季度之久。
不過，我們依然要提示投資者關注在目前市場預期對於特朗普總統政策推進預期大幅降低的背景下，如果未來政策得以通過並推進，可能使得所謂的“特朗普交易”部分或者階段性重演的可能性。
相比之下，特朗普政策預期的降溫對新興市場而言卻未不是壞事。美元維持弱勢減少匯率和資本流出壓力、相比之下“美國沒有那麼好”襯托下帶來的全球資金對於“基本麵沒有那麼差”、且依然處於資金窪地的新興市場的重新配置和青睞，這也是我們在下半年展望中繼續看好新興市場表現的主要原因(外部美元維持弱勢，內部自身增長前景改善、資金流向上處於“窪地”)，繼續維持超配。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-07-21 14:34:14