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美聯儲縮表靴子落地 加息信號力助美元騰飛
縮表大計靴子落地、年底加息蓄勢待發——隔夜這場堪稱“曆史性”的美聯儲決議，毫無疑問可以稱得上是幹貨滿滿！北京時間周四(9月21日)淩晨，美聯儲公布9月利率決議，維持基準利率在1%-1.25%不變，同時宣布下個月開始縮減規模已達4.5萬億美元的資產負債表，這將是美聯儲自金融危機以來首次縮表。同時多數官員預計，今年還有一次加息，意味著12月仍可能加息。
在美聯儲決議公布後，芝加哥商業交易所(CME)的“美聯儲觀察工具”顯示，美聯儲12月加息的概率從一天前的不到58%升至超過70%，美元指數也由跌轉漲，一度漲超0.8%，突破92關口；現貨金銀、非美貨幣等則齊齊重挫！
顯然，在金融市場萬眾期待的目光中，美聯儲隔夜並沒有令投資者們感到失望。而此次決議中美聯儲所透露的一係列政策信號，也料將持續影響年底前的市場走向。以下，我們便將從多個角度，一一剖析此次美聯儲議息會議中，值得投資者留意的諸多細節！
【美聯儲政策聲明全文回顧：哪些關鍵措辭出現改變？】
先來回顧美聯儲此次的貨幣政策聲明，由於牽涉到縮表計劃和近期的颶風影響，美聯儲此次在貨幣政策聲明中新增了不少內容，可以說是近幾次會議以來，聲明文件措辭變動較大的一次。聲明全文翻譯如下(包含了與7月貨幣政策聲明的不同之處)：
聯邦公開市場委員會(FOMC)自7月(6月)會議以來獲得的信息顯示，就業市場繼續增強，今年迄今經濟活動一直在適度增長。近幾個月(自年初以來，總的來說)就業增長穩健，失業率保持低位(失業率已經下滑)。家庭支出溫和擴張，企業固定投資在近幾季已經增加(近幾個月家庭支出和企業固定投資繼續擴張).今年整體通脹和不計入食品和能源價格的通脹指標較上年同期下降(近期不計入食品和能源價格的通脹等通脹指標較上年同期的增幅下降)，一直在2%以下。總的來說，基於市場的通脹補償指標仍偏低，基於調查的較長期通脹預期指標變動不大。
委員會將依照法定的目標，尋求促進就業最大化和物價穩定。颶風哈維、伊爾瑪和Maria毀壞了許多社區，使當地人民遭受了嚴峻的困難。風暴相關的影響和重建將在短期內影響經濟活動，但過往的經驗顯示風暴不太可能在中期內實質改變全國經濟的路徑(新增內容)。因此，委員會仍預計，隨著貨幣政策立場的逐步調整，經濟活動將適度擴張，就業市場狀況將在一定程度上進一步增強。颶風過後導致的汽油等部分商品價格上漲可能暫時推高通脹，不計入這方麵影響(新增內容)，預計年通脹率將在短期內保持在低於2%的水準，但中期在委員會2%的目標附近穩定下來。經濟前景的短期風險看來大致均衡，但委員會正密切關注通脹發展。
鑒於已實現的和預期的就業市場狀況和通脹情況，委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在1-1.25%不變。貨幣政策立場保持寬鬆，因此會支持就業市場狀況在一定程度上進一步改善，並帶動通脹持續向2%回升。
在決定未來調整聯邦基金利率目標區間的時機和規模時，委員會將評估與就業最大化以及2%通脹目標相關的已實現和預期的經濟活動狀況。評估將考量廣泛的信息，包括就業市場數據、通脹壓力和通脹預期指標，以及反應金融市場和國際情勢發展的指標。委員會將密切監控向對稱的通脹目標取得的實際和預期的通脹發展。委員會預計，經濟未來的發展將為逐步上調聯邦基金利率提供理據；聯邦基金利率可能在一段時間內會維持在預計在較長期內保持的水準之下。不過，聯邦基金利率實際路徑將取決於未來數據展現的經濟前景。
委員會將在10月開始資產負債表正常化( 委員會暫時會維持把所持機構債和機構MBS回籠本金再投資到機構MBS的現有政策，以及通過標購繼續延長所持公債年期。委員會預計，如果經濟發展基本符合預期，將在不久後進行資產負債表正常化)，此項計劃在2017年6月委員會的政策政常化原則和計劃附錄中提及。
投票讚成美聯儲貨幣政策決議的FOMC委員包括：美聯儲主席耶倫、副主席杜德利、理事布雷納德、芝加哥聯儲主席埃文斯、理事費希爾、費城聯儲主席哈克、達拉斯聯儲主席柯普朗、明尼亞波利斯聯儲主席卡什卡利和理事鮑威爾。
【利率點陣圖釋放關鍵信號：年內還將再加息一次！】
作為季度性的利率決議，美聯儲隔夜在發布貨幣政策聲明的同時，也發布了最新的利率點陣圖和經濟展望報告。而此番點陣圖中所透露出的關鍵信息，便又一次成為了市場行情的突破口！
根據最新點陣圖，美聯儲16名委員中有11名預計，到2017年底，聯邦基金利率——即美聯儲的指標利率在1.25-1.50%區間是“合適的”水平。這比當前的利率水平高四分之一個百分點。
明年的利率前景仍大體不變，預計將升息三次，但美聯儲預計之後收緊貨幣政策的步伐將略微放緩。美聯儲預計2019年僅升息兩次，2020年升息一次。美聯儲此次還調低了長期“中性”利率預估，從3%下調至2.75%。
Allianz Investment Management投資策略師Charlie Ripley:“今天宣布開始縮表對美聯儲而言絕對是一個重要裏程碑，但更重要的是，投資者把注意力放在點陣圖上。看一下2017年的中值點，沒有變化，這讓我們更加確信，12月可能會進行第三次升息。看一下2018年，也沒有變化，所以預計明年仍會升息三次，這向市場傳遞了些許鷹派的訊息，即貨幣政策正常化已經全麵展開。”
利率期貨市場的數據顯示，美聯儲12月加息25個基點至1.25%-1.5%區間的概率為63%，決議公布之前為50%。
【經濟展望：上調今年GDP預期，下調今明兩年通脹預期】
在經濟通脹和就業的展望報告方麵，美聯儲此次上調了2017年和2019年的GDP預期，同時下調了今明兩年的核心PCE通脹預期。
具體來看，2017年GDP增速預期中值為2.4%，此前預期為2.2%；2018年GDP增速預期中值為2.1%，此前預期為2.1%；2019年GDP增速預期中值為2.0%，此前預期為1.9%。
2017年核心PCE預期中值為1.5%，此前預期為1.7%；2018年核心PCE預期中值為1.9%，此前預期為2.0%；2019年核心PCE預期中值為2.0%，此前預期為2.0%。
2017年失業率預期中值為4.3%，此前預期為4.3%；2018年失業率預期中值為4.1%，此前預期為4.2%；2019年失業率預期中值為4.1%，此前預期為4.2%。
【耶倫講話重申漸進式加息步調，對下屆任期不予置評】
在美聯儲鷹派聲明後，耶倫在隨後的發布會上重申漸進式加息步調，並承諾暫時不會對縮表計劃進行調整。此外，耶倫還對利率預期、通脹、經濟、任期和就業等多個問題予以回應。
耶倫表示，聯邦基金利率不會進一步大幅上升，以便抵達中性利率水平，經濟狀況僅支持循序漸進的加息進程。美聯儲最新點陣圖顯示，今年還將有一次加息，意味著12月仍可能加息。但耶倫強調，在利率路徑上沒有任何承諾，FOMC利率預測存在很大的不確定性，聯儲官員會根據環境變化適當調整政策。
在縮表方麵，耶倫強調，被動式縮表將是漸進和可預測的；重啟QE的門檻會很高，除非經濟遭到重大衝擊、經濟前景“實質性惡化”才會重啟。如果聯邦基金利率不足以應對經濟前景的改變，美聯儲也可能會停止縮表。
耶倫在發布會上還再度重申了美聯儲對通脹的重視。耶倫稱，今年通脹低於2%是一個令人關切的問題，但通脹低迷並不意味著其將持續；通脹今年走低隻是因為暫時性因素，預計通脹將提升並穩定在2%水平附近；美聯儲需要弄清，那些壓低通脹的因素是暫時性的，還是持續性的；如果美聯儲對通脹的看法發生改變，將要求調整貨幣政策。
經濟方麵，耶倫亦表示樂觀。耶倫稱，本次決議反映了美國經濟表現良好，數據指向勞動力市場正保持廣泛而持續的提升。美聯儲預計美國經濟未來數年將溫和擴張；第三季度GDP將受到諸多颶風的拖累，颶風因素對全美經濟的改變不會超過兩個季度。商業投資已經回暖，隨著全球經濟走強，美國出口已經回暖。
就業方麵，耶倫表示，美國勞動力市場的閑置現象大致消失，失業率實際上正處於相當低的水平；預計就業市場將在一定程度上進一步走強。9月就業人口增幅可能會受到影響。
值得一提的是，對於外界十分關注的任期問題，耶倫也予以回應。耶倫稱，有意完成美聯儲主席任期；很早前會見過特朗普，之後就沒再碰麵；不過不想進一步置評是否希望進一步擔任美聯儲主席。耶倫的任期將在2018年2月到期。
【市場定性決議內容偏鷹派，美元大漲逾百點黃金重挫】
從金融市場的表現看，由於此次美聯儲如期縮表且依然預期年底前有望再加息一次，因此隔夜的這次利率決議無疑被市場定性為“偏鷹派”。這也讓不少投資者開始重新看多美元，同時拋售黃金和非美貨幣。
行情數據顯示，ICE美元指數周三漲0.7%，報92.42，為8月4日來最大單日升幅。彭博美元即期匯率指數上漲0.5%，美元兌日元則觸及兩個月高位112.51.
受美元大漲打壓，現貨金價隔夜則重挫。現貨金收報每盎司1301.00美元，上日收在1311.18美元。美國12月期金收高5.80美元或0.44%，報每盎司1316.40美元。
債市方麵，美國國債價格普跌，收益率曲線中段走勢最為明顯。其中，2年期國債收益率上漲3.7個基點，報1.4382%；5年期國債收益率上漲4個基點，報1.8743%；10年期國債收益率上漲2.3個基點，報2.2676%。
美股隔夜則並未受到縮表政策的過度打壓，依然保持著近期屢創新高的態勢。道瓊工業指數收盤微升41.79點或0.19%，收報22,412.59點，連續第七個交易日創紀錄收盤新高。標準普爾500指數上升1.59點或0.06%，至2,508.24點，在過去七個交易日內第六次創紀錄收盤新高。納斯達克指數下跌5.28點或0.08%，至6,456.04點，蘋果對此構成最大拖累。
分析人士表示，FOMC聲明公布之後美元抹平此前近0.5%的跌幅轉為上漲，當天漲幅一度擴大至近1%。美元走高，因美聯儲點陣圖顯示委員們預期美聯儲今年將再加息一次，此外明年還將加息三次，這超出部分人的預期，其原本預計通脹低迷會令美聯儲下調利率預期；此外，上周美元空頭頭寸高達125億美元，接近2013年高位，大量的空頭頭寸回補也助長了美元升勢。
Business Insider援引OANDA分析師Craig Erlam稱，美元在美聯儲決議後快速上漲，並且在美聯儲主席耶倫整個發布會過程中都維持在日內高位，“這種走勢能否持續，我們將能在接下來幾天看到。不過在美元對多種貨幣過去都下跌的背景下，美元走勢有出現修正的可能。”
事實上，在期權市場上，投資者在過去一周已經開始嚐試做多美元。Depository Trust & Clearing數據顯示，在過去一周，投資者買入的美元/日元看漲期權較看跌期權的買入量超出130億美元。
彭博援引State Street Global外匯管理部門主管Collin Crownover認為，美元過去跌的過頭了，在年內還將加息一次預期仍在的情況下，這種勢頭將難以繼續。Crownover表示，和歐洲相比，美國收緊貨幣政策的可能性更大，且國內財政刺激也有啟動的可能，這都利好於美元。他認為，年底前美元可能會因為這些因素而走強5%。
【展望：縮表靴子正式落地！對未來全球市場意義幾何？】
就短期市場走勢而言，美聯儲維持年內還將加息一次的預期，可能對隔夜行情的推動最為明顯。不過如果從更大的曆史角度評判此次美聯儲9月利率決議的意義，那麼美聯儲的縮表大計，無疑依然將是最為濃墨重彩的一筆！
為了應對08年危機，美聯儲此前開啟過三輪QE，美聯儲資產規模迅速擴張。截至2017年8月9日，美聯儲總資產規模達到4.5萬億美元，相比於QE之前9000億左右的規模，上漲近5倍。美聯儲資產規模占GDP比重由QE前6%持續上漲至25%(2015年)，之後小幅下降。目前美聯儲資產規模占GDP比重為23%。
從資產結構上看，美聯儲資產結構扭曲，長期國債和MBS主導。美聯儲持有資產結構在危機後發生了巨大變化。08金融危機前，美聯儲持有資產主要由短期國債和中長期國債組成，兩者占總資產比重為32%和53%左右。而量化寬鬆以後，中長期國債占比依舊維持在53%左右，而MBS則取代了短期國債，占比持續上升到40%。
美聯儲6月議息會議上透露的“縮表”計劃顯示，美聯儲表示“縮表”將以減少到期本金再投資的方式進行，起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押支持債券。之後每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押支持債券為止。需要強調的是，美聯儲不會賣出任何債券。市場預測，這樣的進度可以在第一年使債券總持倉規模削減近3000億美元、第二年削減近5000億美元。
2013年，美聯儲官員曾對放慢購債計劃發表了公開評論，隨即引發市場激烈的反應，被稱為“縮減恐慌”(taper tantrum)。目前來看這一幕尚未重演，可能和運氣、時機，還有美聯儲影響市場預期的技巧都有關係。自美聯儲停止擴大資產規模以來，歐洲央行啟動了自己的資產購買計劃，日本央行也在購買資產。市場可能要等到歐洲央行開始縮減購債時才會對情況作出反應。
不過，Mellon Capital投資策略負責人Sinead Colton表示，美聯儲縮表將如何影響市場，這沒有現成的案例可供借鑒，但是不管怎麼說，這都是“實質意義上的緊縮”。
海通證券薑超認為，本輪縮表的背景是加息對長端利率傳導失效，需要通過縮減長端資產影響長期利率，類似於日本在2006年縮表，中長期美債有望上行、期限利差趨於走闊。但上行幅度還是要看國內通脹情況和特朗普政策推進情況。另外，從海外來看，歐央行退出QE也在討論範圍內，一旦秋季製定了QE收縮計劃，勢必對位於低位的中長期美債造成衝擊。
此外，削減MBS料將影響地產市場。美聯儲MBS持有金額占MBS存量的比重穩定在20%左右，縮表對MBS影響或大於國債。QE期間，美國15年期抵押貸款利率從6.19%降至2.56%，家庭住房抵押債務增速自13Q3由負轉正，美國房價指數自12年以來持續走高。縮表將抬高MBS利率，進而影響房地產市場。
新興市場也依然可能麵臨大規模資本外流。新興市場的匯率和資產價格所受到的衝擊是觀察重點。原因可能在於市場普遍認為，在美國退出QE的過程中，新興市場國家所麵臨的外部條件更加動蕩，其風險溢價也會更高。由於國外投資者對美國政策退出的預期改變，新興市場麵臨大規模的資本外流，使該國貨幣麵臨貶值壓力。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-09-21 14:38:13