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企業現金流短缺會影響美聯儲加息嗎？
摘要
就近期非農數據來說，重點把握時薪增長足矣。
美國5月非農就業數據引來市場一片失望之聲，失望的理由概括起來主要有三點：
新增就業大幅不及預期：5月非農就業人口變動13.8萬，至少是去年10月以來次低水平，遠不及預期的18.2萬；過去的三個月裏，平均每月的就業人口隻增長了12.1萬人，與過去12個月18.1萬人的平均增加值相差甚遠，是2012年的最弱增長。
勞動參與率下降：5月勞動力參與率從4月的62.9%降低至62.7%，根本不及預期(62.9%)，徘徊在幾十年低位。
時薪表現糟糕：5月平均每小時工資同比增長2.5%，為去年三月以來最低值，不及預期(+2.6%)，持平於前值；環比增長0.2%，持平於預期，不及前值(+0.3%).
筆者認為，前兩點理由其實不值得市場給予如此高的關注度。考慮到美國勞動力市場已經進入充分就業的狀態，再期望新增就業人數能夠維持較大增幅已經不現實，每月能達到10萬左右的新增就業人數就已經非常不錯了。
而隨著美國嬰兒潮一代紛紛步入老年，符合企業要求的合格勞動力數量日漸萎縮。鑒於特朗普政府強硬的對外及移民政策，引入外來勞動力的措施或許難以在短時間之內大幅改善美國勞動力短缺的狀況，勞動參與率或將持續承壓。
工資增幅是近期非農數據中最值得關注的焦點。美聯儲被賦予兩大政策目標：充分就業與控製通脹。一直以來美聯儲的運作模式就是，促進充分就業，降低失業率，從而推動工資增長，帶動居民消費，進而導致通脹上行。但目前我們隻聞充分就業，而不見工資增長，導致通脹水平不高。在通脹不濟的情況下，通過加息來抑製通脹的故事就講不下去了，所以美聯儲近年來一直在控製加息的頻率與幅度，不敢大幅加息。
投資公司Alhambra通過曆史數據統計發現，一旦美國勞動力市場達到充分就業狀態，工資必然上升(如圖1)。但是美國5月失業率已經降至4.3%，為2001年以來最低水平，為何工資未見大幅增長？以後薪資會漲嗎？
圖1:充分就業與工資關係
近日《紐約時報》撰文稱，導致美國經濟不佳的原因主要是因為缺乏工人，而不是缺少工作(Lack of Workers， Not Work， Weighs on the Nations Economy)。但多份報告顯示，薪水較低是導致雇員難請的重要原因。2015年猶他州政府勞工部公布的一個調查顯示，企業無能力多支付工資，導致難以找到工人。如果企業有能力提高工薪，則就業人數將會增加。美聯儲褐皮書也指出，有些地區需要加薪10%，才能雇傭到合適的員工。
企業為何不願加薪？因為企業現金流不足。
如圖2所示，虛線顯示的是1949年以來，美國企業現金流以2%的年增速增長的理論值；綠線是實際企業現金流。一直以來，實際企業現金流與理論值的擬合度相當高，但2007年之後，二者走勢出現分化，實際企業現金流增速明顯下降。
圖2:美國企業現金流
我們將圖形放大來看(如圖3)，2009年美國企業現金流增速一度超過理論值，將二者的差距拉窄。但這輪急升主要緣於企業裁員以節約成本，隨著裁員結束，企業現金流增長動能不再，自2012年以來維持橫向波動，未能實現明顯增長。因此美國企業無力提薪來招攬新員工。
圖3:次貸危機前後，美國企業現金流
考慮到美國經濟近78%依靠消費支撐，當居民沒有更多的收入來擴大消費時，美國經濟當如何增長？需求不足，通脹水平又如何上升？美聯儲以何為憑來推動加息進程？所以，就近期非農數據來說，重點把握時薪增長足矣。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-06-18 01:14:29