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“鋁” 可不可以搞？
摘要
中國電解鋁的違規產能9成集中在山東和新疆，新疆目前已經幹掉了約200萬噸的違規產能。
“從2015年底提出供給側改革至今，已經過去了約一年半了，在煤炭和鋼鐵領域取得了非常顯著的成果。撇去其他因素，從我們二級狗的角度來說，最重要的就是股票漲了很多！”
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在看完了煤炭鋼鐵的瘋狂之後，自然要思考下，這樣的供給側改革還會延續多久，如果延續下去，在其他的行業也是否有這樣的機會。
先回答供給側改革會持續多久
供給側改革差不多是15年底提出來的，基本代表著過去很長一段時間我國以凱恩斯主義為核心的經濟政策方向的轉變。
在過去的很長一段時間，我國的經濟政策算是凱恩斯主義的追隨者，凱恩斯主張國家采用擴張性的經濟政策，通過增加需求促進經濟增長。即擴大政府開支，實行財政赤字，刺激經濟，維持繁榮。簡單來說就是放水拉需求。
過去我們一直提的詞叫三駕馬車，投資，消費，出口，就是講需求端的故事，我國也一直在這三個方向上動腦筋。
我們采取的策略也是通過寬鬆貨幣政策刺激需求，一方麵政府大幅提高負債進行各種基建投資，另一方麵也是大量提高貨幣的供給。最典型的就數08年進入危機之後的四萬億，記得當時還給每個老百姓頭上直接發錢，讓大家去買東西。
但最終可以說是收效甚微，企業PPI連年為負，到了15年，全社會用電量基本0增長，GDP增速開始下滑。居民CPI雖然穩定，但是房價則是一飛衝天，產生了結構性的通脹。可以說有了點滯漲的味道。
從2015年差不多11月開始，中央開始把注意力從需求端，慢慢的轉向的供給端。我們直觀感受是先從煤炭和鋼鐵這兩個基建大頭開始搞，取得了不錯的效果，也帶動了很多行業價格的回升，最近一年，我們聽到的很多炒股票的邏輯就是漲價。
之前80年代美國和英國也搞過供給側改革，即所謂的“裏根經濟學”和“撒切爾主義”。裏根經濟學主要措施包括削減政府預算以減少社會福利開支，控製貨幣供給量以降低通貨膨脹，減少個人所得稅和企業稅以刺激投資，放寬企業管理規章條例以減少生產成本。撒切爾的方法則是國企私有化來激活企業的發展，還通過減稅、廢除物價管製等措施，減少政府對經濟的幹預。
可以總結的是，裏根和撒切爾本質是做“小政府”去解放那隻“看不見的手”來激活經濟。也就是是通過國企私有化，減稅，降低行業準入門檻等方法，讓企業自己接受更加激烈的競爭，優勝略汰。
但是在我國，國企天生具有競爭優勢，並且短期較難打破這種優勢，因為把政府做“小”並不一定等於國企會做“小”，國企的壟斷性資源是已經具備了的，有多少央企是騎在地方政府頭上的就知道了。那麼就隻能用偏行政的手段去強行來代替“看不見的手”來完成工作。但是用強製手段去掉產能治標不治本，隻是完成了那隻手一部分的工作，並不能保證國企經營效率的持續提升。
在一般情況下，當投入資本的回報低於無風險收益率時，企業就會停止投入或尋找新的投資方向，但是國企領導往往追求的是規模而非效益，因為所管轄的國企規模越大，職工人數約多，自己在地方上才有更多的話語權，才更有利於仕途。這最終導致國企管理人員容易違背基本的經濟規律。
為了解決這個問題，國企改革也就加速提上了日程，通過設立淡馬錫模式的國有資本運營公司和社會資本的進入，去監督去提升國企的運營效率。思路不錯，效果待檢驗。
供給側改革並不是說在行業層麵的改革，更是指導我國未來一段時間的各項政策的指導方針。所以不僅在實體層麵，我國的貨幣政策也慢慢往供給側的方向去靠攏，最近兩個月，M2增速連續兩個月為個位數增長，再考慮到美元的加息周期和人民幣的貶值壓力，貨幣政策的寬鬆應該很長時間都看不到了，這也是在貨幣層麵配合供給側的改革。
由上所述，供給側改革會是一個指導未來若幹年經濟政策的指導思想，供給側估計未來幾年都不會停，投資的話順著這個思路估計可以擼個好多年。
最近的機會在哪裏？
從17年初開始，供給側也擴展到了電解鋁行業，有了之前煤炭鋼鐵的經驗，鋁的去產能計劃速度明顯塊了很多，電解鋁4月印發的《清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動方案》中，要求清理整頓在6個月之內完成，5月之前完成企業自查，6月前完成地方核查，9月完成專項抽查，10月之前完成整改，速度可謂是真快。
鋁的產業鏈大致為，鋁土礦>氧化鋁>電解鋁>然後是下遊各種鋁製品。
雖然中國鋁土礦進口比例比較高，但是全球鋁土礦資源分散，缺少寡頭壟斷，中國進口鋁土礦的溢價能力比較高，鋁土礦價格一直比較穩定。所以對於氧化鋁、電解鋁企業的利潤沒有太強的侵略性。那麼去產能的情況將是主導電解鋁價格的主要因素。
鋁作為輕型材料，使用範圍不斷擴大，替代性也非常強，比如各種輕量化產品，特高壓建設等等，使得鋁作為有色金屬裏麵增速最高的一個品種，預計未來幾年年化增速可以保持6%-10%左右。如此之高的增速在未來幾年隻要嚴控供給，鋁的價格可能會有較大幅度的上漲。
現階段去產能的方法控製增量，先在審批環節不再上新產能，然後把一些已經投產或正在建設，但是還沒通過審批的產能先幹掉。中國電解鋁的違規產能9成集中在山東和新疆，新疆目前已經幹掉了約200萬噸的違規產能。
山東測算違規產能在200-300萬噸左右，最近宏橋已經減產25萬噸，並且宏橋和信發還傳出繼續減產能的計劃。
在嚴控增量和打壓違規之後便是按照環保要求有序去產能。京津冀大氣汙染傳輸通道中間有兩個直轄市和26個地區，在這些地區中，針對電解鋁企業的生產調控規定如下：各地采暖季電解鋁廠限產30%以上，以停產的電解槽數量計；氧化鋁企業限產30%左右，以生產線計；炭素企業達不到特別排放限值的，全部停產，達到特別排放限值的，限產50%以上，以生產線計。
據百川資訊統計，目前“2+26” 城市涉及到電解鋁產能1196萬噸，占全國總產能28.1%。因為電解鋁複產能本較高，加上政策導向，預計這些供暖季被迫停產的產能也將就此淘汰。預計2018年因此影響產量為328.5萬噸。
目前時間節點，電解鋁違規產能正在清退，但是供暖季去產能還沒開始動手，等到下半年供暖季開始，相信電解鋁的價格會有繼續上漲的動力。在未來幾年，新增產能被控製住，2020年前預計產能將被限製在4200萬噸以內，但是需求會按照6%-10%的增速繼續上增長，可能在4400萬噸左右，總體供給偏緊，這給未來鋁價的支撐起到了重要作用。
國內電解鋁從年初以來就一直處於貼水狀態，反映市場普遍對電解鋁存在價格上漲的預期。國內電解鋁的庫存水平達到120萬噸，短期來看對於電解鋁價格繼續上行存在一定的阻力。
國內電解鋁升貼水(元/噸)：
國內電解鋁庫存水平(噸)：
電解鋁開工率從2016年5月份以來就保持80%以上，當前電解鋁開工率已經保持在 85%以上。這也充分證明氧化鋁在開工率超過90%時庫存水平依舊偏低是由於下遊電解鋁生產意願強的觀點。電解鋁當前開工率高說明市場對於後期電解鋁會因環保限產帶來短缺存在非常強的預期。
電解鋁產能及開工率：
標的選擇
至於標的，回頭看下煤炭鋼鐵的去產能，會發現行業集中度不斷提高，龍頭企業地位提升，所以在供給側改革的大框架下，即使弄不清個股的基本麵，無腦搞龍頭都是不錯的選擇。因為在港股電解鋁也就一個龍頭企業，中國鋁業，而宏橋目前是另外一個劇本。
如果具體一下到A股，可以從電的自給率和是否在“2+26”名單中這兩個維度去尋找彈性大的標的和受減產影響小的標的。
1)先說電的自給率：
電解鋁的成本主要是電和氧化鋁，氧化鋁的上遊鋁土礦價格穩定，氧化鋁的價格主要取決於下遊電解鋁的供需狀況，所以電解鋁成本的變化在於電力成本價格。一般來說，買電的價格肯定是高於自己發電的價格，這個時候自發電的企業具有成本優勢，但是最近一年煤炭價格上漲，自己發電還要考慮煤炭的自給率。總體而言，煤炭自給率越高，發電自給率越高的企業成本優勢更加明顯。以港股龍頭中國鋁業為例，其發電自給率為35%，煤炭自給率100%，相對外購電的成本就要低一些。
2)再說地區影響
因為下階段去產能主要會集中在2+26這個汙染傳輸帶上，所以有多少產能在這個地區範圍內就比較關鍵了，找標的當然是越少越好。中國鋁業大概20%的產能在這個範圍內，對總體影響不會很大。
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(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-08-03 22:36:11