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人民幣匯率：先波動起來再說
摘要
上周，幾乎在毫無征兆的情況下，人民幣離在岸匯率連續數日大幅升值，帶動人民幣中間價強勁反彈至6.7744，回到了去年11月份特朗普當選美國總統時的水平。值得一提的是，跟以往好幾次所謂“打爆空頭”的行情不同，這一次離岸市場上香港銀行同業拆借利率(HIBOR)的人民幣隔夜利率幾乎沒有波動，隻在最後一天這波升值走勢即將結束時開始上行。
上周，幾乎在毫無征兆的情況下，人民幣離在岸匯率連續數日大幅升值，帶動人民幣中間價強勁反彈至6.7744，回到了去年11月份特朗普當選美國總統時的水平。值得一提的是，跟以往好幾次所謂“打爆空頭”的行情不同，這一次離岸市場上香港銀行同業拆借利率(HIBOR)的人民幣隔夜利率幾乎沒有波動，隻在最後一天這波升值走勢即將結束時開始上行。
人民幣匯率為什麼有如此強勁的反彈？從技術上看，主要原因當屬美元走弱，特別是在歐洲央行表示出更大的緊縮意願後，美元指數6月27日應聲暴跌，直接開啟了此後數日的人民幣匯率反彈過程。隻不過美元的下行程度更勐烈一些，回到了去年10月份左右的水平。而反觀人民幣匯率，上周的反彈幅度顯然還受到一些逢低購匯的需求的製約。另外，從傳統上看，年中也是企業購匯比較集中的時點。
但這隻是細節問題，這一輪人民幣反彈最關鍵的看點在於，在央行沒有采取太多實質性幹預措施的情況下，整個匯率的走勢開始波動起來了。這種情況與2014年初開始市場單邊的貶值預期不同，也跟今年初開始的多次“打爆空頭”人為幹預不同。在逆周期因子加入人民幣中間價的定價模型後，市場終於開始相信，在美元這一波行情基本結束的情況下，而全球其他央行也紛紛加入貨幣緊縮序列後，人民幣更大幅度的貶值空間已經相當有限。
當然，這不是說以後就沒有空頭押注人民幣貶值了。市場的分化還會持續，但隻要多空雙方的力量趨於均衡，人民幣匯率的穩定性就會更強，更有利於後續一係列政策節奏的安排。目前來看，市場對於人民幣匯率趨穩的信心已經建立，但還要更長的時間以反複強化。逆周期因子現在來看也屬一招妙棋，推出時點完美契合了歐洲央行貨幣政策基調由寬鬆轉向緊縮的節點，用四兩撥千斤的方式將人民幣進一步的貶值壓力給化解了。
如果未來人民幣匯率走勢能夠波動起來，那有兩個好處將非常明顯。首先，單邊的空頭壓力將逐漸轉變為多空雙方的博弈。多頭開始可能會比較弱小，偶爾仍然要借助官方幹預以對抗空頭，但隻要穩定波動的時間越長，未來需要官方幹預的次數也會越少。其次，匯率穩定性的增強，意味著人民幣持有者匯率風險管理的難度會降低。換句話說，從2014年中開始持續下行的香港人民幣存款餘額，有可能在未來將觸底回升。事實上，這一勢頭在4月末已經出現，當月香港人民幣存款環比增加4.1%至5280.03億元，結束六連降。剛剛公布的5月份數據雖然是下降的，但降幅隻有非常微小的0.6%。5月末，台灣地區的人民幣存款餘額也結束了4連降，在3000億出頭的水平上穩定了下來。
一方麵是空頭壓力逐漸消失，另一方麵是離岸的人民幣存量餘額可能回升，二者加總對什麼有益？顯然對即將開通的債券通最為有利。從技術上講，匯率風險穩定了，境內目前的利率水平也在高位，人民幣從離岸市場回流在岸市場的循環，很有可能會籍由債券通的開通而建立起來。
這一通道，對於人民幣的未來意義重大。要想解決當前境內資本過剩，但外流又影響匯率穩定的兩難處境，繼續推動人民幣國際化勢在必行。也就是說，如果未來跨境資產配置上負債人民幣化，資產美元化的道路不通，那麼負債人民幣化，資產也人民幣化就會是鼓勵的方向。而其中的根本，在於人民幣的貶值預期什麼時候能夠穩定下來，離岸的人民幣存量規模何時能夠觸底回升，為境外的人民幣持有者提供充足而穩定的融資來源。
(原標題：人民幣匯率：先波動起來再說)
(責任編輯：DF319)
最後更新：2017-07-03 11:21:49