607
美股估值過高了嗎？巴菲特說美股估值合理
美國財經網站MarketWatch發表文章關注美股估值問題：在1987年的股市崩盤30年之後，美股站上紀錄高位，投資者擔心高估值可能意味著修正已經蓄勢待發，即便企業營收良好和經濟增長穩健。
謹慎派：“黑色星期一”能否重演？
美國股市目前的估值水平被許多指標視為高危狀態，一些指標讓人想起了大市場崩盤前的時期。
現代交易技術、交易所運營方式和投資者基金管理方式改變，應會阻止1987年的崩盤再次發生。不過謹慎的交易商不願將這種可能性排除。美國投資界傳奇人物、耶魯大學捐贈資金管理人戴維·斯溫森日前表示，當前美股估值已經有些令人擔憂，他警示投資者應有風險意識。
斯溫森當天在美國外交學會舉行的一個論壇上說，全球仍麵臨諸多基本麵風險，美國股市卻一路穩健上漲。他認為，包括美國市場在內，目前全球很多證券市場的股票估值已經很高。斯溫森表示，對一個好的投資者來說，必須考慮到各種潛在風險，而不能僅僅用學校裏學的金融或商業理論“常識”去判斷。“如果市場都按‘常識’來，那1987年美股崩盤就不會發生了。”他建議，投資者應適當增加不同類別的資產，在危機發生時這樣的資產組合可為投資者提供緩衝和保護。
樂觀派：牛市不會因年老而死而是死於恐懼
一些分析人士回應說：“那又怎樣？ ”全球股市在整個2017年都出現了反彈，標準普爾500指數上漲了15%以上，其他主要市場也出現了類似或更大的漲幅。
事實上，2017年將是摩根士丹利資本國際全球指數(MSCI AC World Index)曆史上僅有的一年，在該指數中，股市每個月都有積極的回報。
這些漲幅不僅使美國基準股指在全年中創下了幾十個記錄，而且估值也很高。然而，到目前為止，投資者一直在關注這些因素，以關注經濟可能向好的前景。
“這種異常的股票市場收益回避了問題的實質：為什麼是今年？最主要的原因可能是同樣異常的全球經濟增長，” 嘉信理財首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop說，“經合組織(OECD)追蹤的全球45個最大經濟體中，今年以來每一個都實現了增長，預計將在2018年實現又一年的增長。 從上一次我們看到每一個主要經濟體都實現了年增長率以來，已經過去了10年。”
美國牛市的時間長短和影響範圍讓許多預測者預期未來將實現微薄的回報。然而，不溫不火的收益或更大的回調和擴張終結之間是有區別的。
“這是曆史上第二大牛市，但牛市不會因年老而死，而是死於恐懼。牛市害怕什麼？經濟衰退。”CFRA的首席投資策略師Sam Stovall說：“現在並沒有一個明確的警告信號表明，危機即將到來。”
股票對許多投資者來說仍然具有吸引力
Stovall提到的警告信號之一是房屋開工率，根據他的數據，在過去8次經濟衰退中，房屋開工率同比下降了25%。最新數據顯示，這個指標的增長率為6.1%。另外，消費者信心指數平均每年下降9%，進入衰退；最近的數據接近多年來的高點。此外，在過去6個月裏，主要指標顯示經濟衰退時的降幅為2.8%，但這一指標在過去一年裏也幾乎不間斷地增長。
這種積極的趨勢也體現在經濟數據之外。目前，10年期美國國債收益率曲線和短期國債收益率之間的收益率曲線為0.9個百分點。在經濟衰退的情況下，每個CFRA的數據平均為負0.8個百分點。
TCW高級投資組合經理戴安。賈菲表示，由於目前債券收益率如此之低，或在某些情況下為負，股票對許多投資者來說仍然具有吸引力。“利潤增長，尤其是營收增長，繼續支撐著美國股市。”賈菲說。
企業盈利也讓投資者有理由樂觀。在2017年第二季度，標準普爾500指數成分股公司的業績超出分析師預期，平均為4.6%，高於2012年平均水平的3.6%。第三季度財報季仍在持續增長，該公司的收益平均上升了4.6%。
“把經濟和股票價格聯係在一起的是企業的收益，”Schwab Kleintop寫道，“強勁的增長推動了股市向好，導致股市不太容易受到政治、央行政策或地緣政治衝突的風險影響。”
Stovall認為，廣泛的增長和強勁的收益可能有助於抵消估值的問題，他也承認當前美股估值過高。根據CFRA的數據，標準普爾500指數目前的市盈率為23.6倍，高於18.5的長期平均水平。
他說，這不僅是持續時間第二長的牛市，也是股票價格第二高的牛市。然而，你並沒有僅僅因為高市盈率而達到了市場高點。你還需要考慮通貨膨脹的因素，這是我們在這個環境中看不到的。
風險：美國股市麵臨的溫水煮青蛙
為了應對1987年股市閃崩，美國證券交易委員會(SEC)授權建立了針對整體市場的“熔斷機製(Circuit Breaker)”：如果道指下跌10%、20%或30%，都將暫停交易。自此以後，整個市場僅有一次觸發過該機製而暫停交易，發生在1997年。
2012年，熔斷機製進行調整，下調了觸發門檻，並用標普500指數取代道指作為基準指數。法國興業銀行的策略師表示，目前投資者過於樂觀，在美股市場這種低波動性的環境中承擔了太多風險，導致股市可能出現下跌。
法國興業銀行全球資產配置主管阿蘭。博科紮將美國的股票比作沒有意識到周圍逐漸沸騰熱水的青蛙。他表示：“當前的形勢讓美國股市麵臨的風險與青蛙差不多。”
今年，美國股市一直處於火熱之中。標準普爾500指數在2017年上漲超過15%，因企業盈利強勁、對稅收改革的預期以及全球經濟狀況的改善。自金融危機以來，貨幣政策一直是股市的利好因素，但與曆史標準相比，這一政策也依然寬鬆。
根據富國銀行投資研究所(Wells Fargo Investment Institute)的數據，按預期市盈率計算，標普的市盈率為19.4倍，高於其15.5年的平均水平。對其他地區來說，情況稍微好一點，但發達市場(不包括美國)和新興市場也高於長期平均水平。追蹤歐洲、大洋洲和遠東地區的MSCI EAFE指數，正以15.1的預期市盈率進行交易，而MSCI新興市場指數的預期市盈率則為12.8。
盡管如此，該公司表示，估值本身並不是謹慎的理由。
預測：美股明年可能回報更低
1987年10月19日，周一，亞洲和歐洲市場前一周大跌後，道瓊工業指數重挫508點，或22.6%，創該指數最大單日百分比跌幅。“曾經的泡沫已經破裂，但我們認為今天沒有出現和以往相同的股市泡沫，”全球股票策略聯席主管肖恩-林奇(Sean Lynch)表示，“盡管目前估值過高可能會令一些投資者感到困惑，但我們相信，估值可能會在較長一段時間內保持定期修正的狀態。”
林奇重申了一種觀點：在未來幾年，海外市場的投資回報應該高於美國，理由是它們的估值相對較高，此外還有盈利勢頭和信心，不過他補充說，如果美國的稅收改革法案能通過的話，這一發展可能會大大有利於美國的收益，並可能進一步延長國內向好的經濟周期。
同樣，長期看漲的沃頓商學院金融學教授西格爾在接受美國媒體采訪時表示，他認為市場“顯然接近頂部”，明年可能會帶來更低的回報。雖然他沒有建議投資者離場，但他認為，企業估值和政治上的不確定性將導致2018年的美國股市漲勢放緩。
他說：“很明顯，現在的估值水平，使得我們不會像在過去六、七年裏那樣得到兩位數的回報”，西格爾預計明年美股市場回報率將低於10%。
他預計道瓊斯指數將在2017年年底達到24000點，前提是稅改年內完成。他說：“我們還有一個推動力，我認為這與企業稅收改革有關。”
法國興業銀行也預計，到2019年底，標準普爾500指數將從現有水平下跌兩成至2000點。
巴菲特說美股估值合理
有趣的是，雖然巴菲特最喜歡的指標顯示美股估值已經處於高危狀態，但巴菲特本人卻認為，美股當前的估值是合理的，他仍看好美股前景。
上月初，巴菲特在接受CNBC采訪時表示，在當前水平利率下，美股的估值是合理的。他指出，在股票價值中，利率一直是一個重要的因素。他認為，未來美股的表現將超越債券。
他的這一觀點隨後受到了Hussman 投資信托公司總裁John Hussman的反駁。 後者認為，巴菲特的話隻說對了一半，盡管較低的貸款利率確實會改善未來市場上的現金流，但這必須伴隨著美國經濟的強勁增長，而目前美國經濟表現並沒有很多人想象中那麼好。
Hussman還強調說，巴菲特提出的“低利率讓估值變得合理”觀點給了投資者錯誤的信心，且這一觀點正誤導投資者進入美股曆史上一個最嚴重的災難中。
根據Hussman計算出來的結果，當前美股的估值已經超出了曆史標準的175%。他還預計，標普500指數在未來10到12年內將出現負的總回報率，且期間跌幅可能會超過60%。
美股聚焦
中金解讀美國稅改：誰將受益 影響幾何
美股評論
美股漲勢或未終結 但應謹防泡沫風險
美國稅改勝利在即 美股牛市將暢通無阻？
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-12-04 17:34:22