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忘了加泰羅尼亞吧 意大利才應令市場擔憂
最近加泰羅尼亞引發關注，但投資者其實更應擔心意大利。
很多歐洲人選擇夏天在西班牙度假，許多人甚至在那安了第二個家，這樣可以在寒冷的冬天時也能繼續享受陽光、西班牙海鮮飯和桑格利亞汽酒。但加泰羅尼亞的二百萬選民則認為他們會在西班牙以外的地方生活得更好，而且他們的抗議行為不僅在全世界範圍內得到了密切關注，也使人們對歐盟本身產生了懷疑。
獨立事件引發債市如何波動？
債券投資者密切關注事態發展，想知道如果事態升級，債券市場會如何演變。這個問題可以通過關注上周債券收益率走勢來回答，因為債市自身表現為預期會出現“加泰羅尼亞獨立”。
智通財經發現，上周一，即獨立公投後的一天，西班牙10年期債券收益率高開8個基點，上周三觸及高點1.76%，較之前一周收盤擴大16個基點。盡管市場情緒在上周初顯得特別負麵，但西班牙政府決定繼續發行新的5年期和10年期債券。
令人驚訝的是，發行的新債受到市場追捧。2029年到期、票麵利率為6%的西班牙債券的收益率為1.867%，超額認購率達2.5倍；另2022年到期、票麵利率為0.45%的西班牙債券的收益率為0.53%，超額認購率達2.12倍。這是一個明確的信號，即不管加泰羅尼亞事件如何演變，投資者仍然看好西班牙，因為他們認為該地區缺乏獨立的必要性。
在這樣的特殊情況下，通常次級債的收益率波動最大。然而，如果我們看看西班牙資產規模最大的兩家銀行，即桑坦德銀行和西班牙對外銀行的票據，我們會發現，獨立公投後，他們的次級債收益率擴大了10-20個基點，但在風險減弱後也迅速收窄。西班牙Caixa銀行和西班牙薩巴德爾銀行的次級債，受加泰羅尼亞事件的影響較大，受到的打擊最嚴重，上周收漲約35-40個基點，但在過去幾天，隨著獨立事件風險減弱，他們也開始收窄漲幅。
盡管這兩家銀行對於該獨立事件都麵臨很大的風險，但他們過去幾年一直試圖通過在西班牙本土和海外市場擴張來緩解政治風險。如果形勢失去控製，有必要的話，他們現在就有能力將他們本來的總部從加泰羅尼亞遷到西班牙。如果這一切發生的話，這將使加泰羅尼亞獨立運動的核心承壓，因為這將意味著該地區一些最大納稅人的損失。
在這樣的背景下，更大的輸家實際上是加泰羅尼亞。上周，票麵利率為4.95%、2020年到期的加泰羅尼亞政府債券收益率上漲了90個基點，目前上漲了320個基點。這是一個明確的信號，表明如果加泰羅尼亞脫離西班牙，債券收益率通常會受到影響，而加泰羅尼亞會付出最高的代價。
看來投資者目前並沒有將加泰羅尼亞獨立帶來的威脅當真。很難相信，這樣一個小區域有形成一個能夠與西班牙和歐盟進行獨立談判的政治機構的要求。也許分裂主義者需要知道的是：單有加泰羅尼亞反對這個世界，是不可信的。
為什麼意大利成為擔憂的對象？
事實上，加泰羅尼亞獨立事件掩蓋了投資者真正應該擔心的一個國家–意大利。該國負債累累，總債務占國內生產總值的132.5%，全球僅次於希臘和日本。意大利經濟表現不佳，GDP增長緩慢，如今年第一季度和第二季度分別增長約0.5%和0.3%，但許多人預計到今年年底，將漲逾1%。由於意大利的銀行無法勾銷大部分債務，且歐洲央行沒有妥善處理這一問題，因此不良貸款遍布意大利銀行的資產負債表。最重要的是，當歐洲央行開始削減寬鬆政策時，意大利經濟將進一步麵臨壓力，且可能引發金融危機。
如果再來看看該國的政治狀況，形勢就更令人擔憂了。反歐盟的民粹主義政黨五星運動的支持率日益提高，該黨承諾如果明年5月選舉時獲勝，將與歐盟重新談判條約。
意大利10年期國債收益率為2.11%，僅比西班牙的高45個基點。意大利的銀行持有約20%的意大利政府債券，這意味著它們不僅資產負債表疲弱，而且還承擔著巨額意大利政府債務，使金融體係更容易受到潛在的混亂的政治形勢影響。
要了解意大利引發市場混亂時債市會如何表現，那麼關注現在由加泰羅尼亞獨立事件如何引發市場變化就是個很好的方法。問題是，屆時債券收益率增長不會像現在這樣溫和。隨著意大利接近選舉，意大利債券曲線將變得更加柔和，如果選舉結果顯示出反歐盟政黨獲得大量支持，那意大利債券收益將大幅上漲，這將令意大利金融體係承壓。此外，如果歐洲央行采取鷹派政策，那將進一步推高收益率。
經濟表現不佳、銀行體係疲弱，且民粹主義政黨的支持率日益提高，使意大利危險局勢一觸即發。投資者真的基於此對債券定價了嗎？
(責任編輯：DF316)
最後更新：2017-10-12 16:18:47