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美聯儲突然轉鷹背後是無奈 寬鬆不刹車必將衰退
摘要
美聯儲的基調突然由之前的鴿派轉向鷹派，這令市場人士困惑不已。
在毫無征兆的情況下，美聯儲的基調突然由之前的鴿派轉向鷹派，這令市場人士困惑不已。知名投行美銀美林周二(7月11日)撰文指出，三大因素可能促使美聯儲突然轉向鷹派立場，其中當以美聯儲風險排名發生轉變，焦點由通脹回升至2%目標轉至失業率降低風險尤為重要。失業率過低將導致通脹飆升，進而導致經濟陷入衰退，這或許是美聯儲陷入恐慌的真正原因。
“美聯儲為何如此急於加息，收緊金融狀況？為什麼美聯儲從鴿派轉向了鷹派？”
這是過去一個月裏縈繞在每個交易員、分析師和經濟學家頭腦裏的問題。是因為美聯儲突然擔心其已經讓另一個巨大的股市泡沫膨脹起來了(大銀行現在紛紛公開警告客戶，如果說現在市場沒有處在泡沫中，那至少處於一個多泡的領域內)，或美聯儲隻是擔心其過度落後於收益率曲線，以至於一旦通貨膨脹飆升，其將無法在不創造另一輪衰退(其將是有史以來第二長擴張時期)的情況下重新掌控經濟？
這也是美銀美林首席經濟學家Ethan Harris上周試圖回答的問題，他回憶道，2013年到2016年期間，美聯儲似乎偏於鴿派，暗示將緩慢退出超級寬鬆貨幣政策，並將於有任何不好跡象之時立即暫停緊縮步伐。然而，今年以來美聯儲似乎突然之間轉向鷹派，依然暗示將緩慢退出寬鬆政策，但隻有在經濟前景發生顯著變化之時才會暫停。Harris表示，這一轉向在在6月會議上體現的淋漓盡致，盡管經濟增長和通脹均表現疲軟，但美聯儲依然加息並直言將開始縮表。
美聯儲為何突然轉變了立場？美銀美林認為，以下三個因素在起作用，按照重要性排序如下：
首先，美聯儲有點擔憂金融穩定和市場過熱。不過，美銀美林認為這一因素占據這相對較低的分量，因美聯儲主席及其同僚屢次強調宏觀謹慎政策是防禦資產泡沫的首道防線，貨幣政策是遙遠的“B計劃”，盡管對於這一點我們可以補充道，宏觀審慎政策尚未證明其在預防資產泡沫方麵的有效性。
美聯儲轉向鷹派立場的第二個原因是，其受到市場已經很容易消化美聯儲利率預期所鼓舞。自今年年初以來，美聯儲加息次數已經超過市場預期，並且還加速將縮表計劃提上日程。正如高盛及其他銀行所言，股市在上漲，而債券收益率幾未發生變化。如果穩步退出過程並沒有給市場造成明顯的痛苦，那麼為什麼不繼續呢？
美銀擔心美聯儲正在昏昏入睡：債券市場僅消化了2018年底之前加息50個基點的預期，而聯邦公開市場委員會預估中值是100個基點。此外，盡管縮表計劃收緊，但債券期限溢價實際上有所下滑(如下圖)。這表明，市場不完全相信美聯儲的鷹派消息，而且有很好的理由：過去每當美聯儲展現出強硬的一麵，市場迅速撤退，市場僅遭到溫和拋售。不過，這一次，Harris警告稱，如美聯儲繼續其計劃，他認為金融金融狀況將有收緊的潛力。
(圖片來源：美銀美林、FX168財經網)
第三點，也是最重要的一點是：美聯儲的風險排名已經發生改變。美銀美林解釋道，多年以來市場的注意力都集中在通脹回升至目標之上。美聯儲不希望在通貨膨脹和利率實現正常化之前發生衰退。現在，焦點更多地轉移到失業率降低的風險上，其已經遠遠低於美聯儲對非加速性失業增長率(NAIRU)的修正預期。
正如多位美聯儲官員所指出，低於充分就業或將引發問題。杜德利近期指出，如果我們不退出寬鬆，那麼風險就是，經濟會導致失業率降至非常低的水平，從而衍生通貨膨脹。這帶來的風險是，屆時我們將不得不急刹車，如此以來下一站將是經濟衰退。
波士頓聯儲主席羅森格倫去年夏季也表達過類似的觀點，他表示，繼觸及周期低點之後，“沒有失業率上升之後，仍將持穩於自然失業率這一情形。相反，衰退總是隨之而來”，正如下圖所示：
(圖片來源：美銀美林、FX168財經網)
羅森格倫總結道：“這個教訓是，決策者應避免其自然失業率遠低於其最佳預期。”
這將將我們帶入美銀美林描述的“美聯儲的噩夢場景”：20世紀60年代中期。從1952年到1964年，美國的平均通貨膨脹率僅為1.3%，因此市場在通脹前景方麵達成了非常溫和的共識。經濟學家普遍認為，NAIRU為4%或更低，失業率和通貨膨脹之間存在著長期的穩定平衡關係：如果失業率低於NAIRU，那麼核心通脹預計將會小幅上升。然而，核心通脹在1965年飆升。
(圖片來源：美銀美林、FX168財經網)
緊隨遠低於自然失業率的失業率之後的，往往不是失業率的小幅上漲，或穩定在自然失業率附近，而是一場經濟衰退。
Harris總結道，雖然目前還不清楚是否核心通脹會回到目標水平，但失業率進一步下跌似乎很有可能，這讓美聯儲轉移了風險排名。
美銀美林給出的建議是：密切關注勞動力市場。與此同時，我們建議投資者密切關注股票市場，因為對耶倫和企業來說真正的考驗是，市場到底會不會以及什麼時候把美聯儲緊縮政策當回事，如果10%的回調不會導致立刻唿籲降息或更多QE，那麼BTFDers、寬客以及算法交易等將成為真正的自己，這將是近十年以來首次。
(原標題：美銀：美聯儲突然轉鷹背後是無奈 寬鬆不刹車必將衰退)
(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-07-12 11:22:05