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央行行长们的困惑 通胀与经济增长关系解体？
美联储在周三(9月6日)发布的最新褐皮书称，7月至8月中，美国经济以“温和至适度”的步幅扩张，但通胀加速的迹象仍不明显。这份褐皮书由芝加哥联储根据8月28日或之前收集的数据整理完成。
美联储在褐皮书中称，“全国各地物价温和攀升。”美联储利用定期访查全国企业收集的信息，编撰反应美国经济体质的褐皮书。
联储决策者今年已升息两次，但年内第三次升息的前景变得越来越不确定，因为尽管美国经济持续增长，失业率降至低位，但通胀压力仍然低迷。
美联储看重的年度通胀指标7月回落至1.4%，为逾一年半以来最低水平。
在12个联储地区中，多个地区报告企业难以招聘到合格工人来填补技术职位空缺，但这并未推动薪资全面增长。
褐皮书称，“多数地区报告，薪资压力有限，薪资温和至适度上涨。”与之前几个月褐皮书表达的对经济的看法一致。
例如，亚特兰大地区的企业面临劳动力短缺问题，但他们采取的应对之道是，“通过评估是否将一个岗位与另一个岗位合并，用技术来取代人工，或是将薪资支出用于其它员工的培训和发展等方法来提高运营效率。”
另外，美联储称，多数地区的消费者支出增加，很多受访企业越发担忧汽车业下滑的势头会长期持续下去。
通胀回落促使颇具影响力的美联储理事布雷纳德周二呼吁，联储推迟升息，直至确信疲弱的通胀数据将会反弹。
褐皮书称，上月重创得州的哈维飓风令墨西哥湾区的石油和天然气生产减少了五分之一。15家炼油厂被迫停止运营，其他则以有限的能力维持运营，导致部分地区的天然气价格上涨。但总体而言，褐皮书称目前评估哈维飓风的全面影响还为时尚早。
这份褐皮书的发布时间正值美联储官员为9月19-20日的政策会议做准备之际，市场预计，美联储将在下次会议上保持利率不变，但经济学家多数预计，决策者将宣布不久开始缩减4.2万亿美元债券组合，作为撤走宽松政策的另一举措。
*经济增长与通胀脱节*
放眼全球，一些主要国家正公布更为强劲的经济增长表现，但曾被视为与经济增长形影相伴的通胀却未出现，这种情况令人疑惑。
第二季度美国经济折合成年率增长3%，但7月份消费者价格同比仅上升1.7%。
第二季度日本经济折合成年率增长4%，实现自2006年以来最长经济连续增长。然而通胀却徘徊在零附近，和20年来绝大多数时间一样。欧元区经济尽管加速回升，但通胀水平一直维持在1.5%。
根据标准的经济学理论，价格最终由供求状况决定。如果经济增长强劲，人们对产品的需求增长，公司需要提高工资招聘更多员工，于是物价上涨。
不过有迹象显示经济增长与通胀的这种关系脱节了。若果真如此，那么将对经济决策和金融市场造成重大影响。
经济与通胀共同增长的关系是央行行动的支柱。央行设定一个通胀目标——通常为2%左右，然后在需求停滞不前时降息以推动物价调整。如果存在过度开支推动通胀超过预定目标的风险，央行便加息以为经济增长降温。
这对投资者决定将资金投在何处至关重要：利率下降时债市走势良好，而利率下降历来被认为是对经济增长表示担心的一个信号，因此股市和债市往往互为缓冲。
而在2017年，以及金融危机后的很长时间里，债市和股市的走势相同。今年，标准普尔500指数累计上涨了近10%，而10年期美国国债价格累计上涨了6%，将该基准美国国债收益率拉低了近2%，这种水平的降幅往往更多地与金融困境而非增长率提高相关联。
彼得森国际经济研究所所长Adam Posen表示，毫无疑问，这对大家的认识和政策制定都是一个根本性挑战。
对于经济增长与通胀间这种关系的解体，业界存在各式各样的解释。欧洲央行行长德拉吉在6月提出，统计数据未包括临时就业或劳动大军之外的人口，换言之，经济不一定如统计数字显示的那么强劲。
美联储理事布雷纳德周二发表讲话时称，持续的低通胀经历或许是一个简单的解释，通胀过去10年一直较低且经常下滑，因此，家庭和企业已经形成了通胀将持续低迷的预期。
瑞银财富管理首席经济学家Paul Donovan认为，债券市场正在发出错误的通胀信号。他称债券市场已经扭曲，因为人口老龄化、监管措施和央行购债导致市场对安全债券产生了过度需求。
*全球化进程惹的祸？*
但是外汇交易商称，经济也有可能在更深层次上发生了转变，推动转变的因素包括全球化进程、工会的衰落，还有为争取市场份额而压价的大型跨国国公司的兴起。
债券市场并没有在设想通胀持续低迷。发达国家失业率已普遍跌至2008年以前的水平，理论上讲，公司应该扩大薪资涨幅以吸引工人，并调高产品价格以抵消人力成本，但这两种情况都没有发生。
部分原因是工人无法要求加薪。在6月份发布的年度报告中，国际清算银行发现了薪资和工会实力之间存在正面且重要的联系。40年来，工会组织率已经下降了一半。
7月份达拉斯联邦储备银行经济学家Enrique Martinez-Garcia发表的研究报告显示，全球化是通胀处于低位、未随经济增长而上升的部分原因。
如果薪资成本开始变得太高，企业可能将生产外包或者进口，而不是提高价格。中国用价格更低的商品占领了国际市场，最终会推低商品价格。
国际清算银行的数据显示，在美国，2006-2016年劳动力成本的变化幅度有10%是由海外劳动力价格决定的，1995-2005年这一比例为2%。就全球而言，2006-2016年这一比例为22%，高于1995-2005年的11%。
Martinez-Garcia称，达拉斯联储已开始认真考虑全球化对通货膨胀的影响。
导致这一谜题难以解决的原因是，自上世纪70年代上升之后，通胀率在决策者的目标水平附近徘徊了20多年，直到2008年。当时，各大央行通过加息和冷却经济来抑制通胀的做法曾受到表扬，但许多投资者现在对央行能否创造出推升通胀的奇迹持怀疑态度。
*规模经济*
欧洲第一大资产管理公司东方汇理资产管理的宏观经济研究主管Didier Borowski称，通货膨胀已不再是经济增长的一个领先指标。他表示，全球范围内竞争的大幅度加剧正导致生产商进行更为激进的定价。
的确，许多分析人士现在的关注焦点集中在Alphabet Inc。或亚马逊公司等科技巨头拥有的市场支配能力上，而不再是传统的供需理论解释。
Oppenheimer & Co。的科技行业分析师Jason Helfstein称，当亚马逊进入某个市场时，该公司会拉低价格。
芝加哥联邦储备银行行长埃文斯认为，亚马逊收购Whole Foods Market Inc。就是“颠覆性科技”能将通胀保持在低水平的一个例子。
按照不少教科书的解释，额外需求终将导致价格上升，因为企业需要投入成本扩大生产。但实际情况却是，许多行业得益于规模经济，也就是生产得越多，成本反而越低，甚至有可能无需增加人力，因为企业看到市场扩大，会增加对节省人力的设备的投资。因此，即便增长和需求双双上升，价格也未必随之上升。
美国过去60年的数据显示，像服饰、科技和汽车等明显存在规模经济的产业，其产品的通胀水平远低于其他产业。自1999年来，这些产业的通胀已转为负值，尽管服务业的价格每年以3%的速度增长。科技产业在2017年初通胀水平将近-7%。
圣菲研究所外聘教授William Brian Arthur在提到科技巨头时称，参与市场的人越多，加入这些巨头网络的价值就越大。他认为，现在预测通胀比以往难多了。
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-09-07 15:27:41