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別了！量化寬鬆——伯南克的QE和耶倫的縮表
摘要
盡管爭議不斷，但是QE從事實上來看還是把美國經濟從崩潰的邊緣拉了回來。
新聞是易碎的曆史，盡管如此，每一個當下剛剛發生的新聞，如果不和以前被撕碎過的曆史結合起來看，則往往是過於輕薄無趣的。
比如，剛剛結束的美聯儲6月份議息會議，正如市場所期，啟動了這一輪美國央行加息周期中的第四次加息，提高聯邦基金利率0.25個百分點，這個雖然重要但並不新鮮，因為之前市場預計的加息概率已經到了95%。這次會議真正重要的事情，是“縮表”，一份較為詳細的美聯儲“縮表”方案已經擺在了桌麵上，沒有定日子，但肯定在年內，市場可以開始慢慢消化這一份不太美味的晚餐了。
什麼叫做“縮表”？很多人不是非常清楚，也有很多人試圖解釋，一個最好理解的說法是，所謂縮表就是量化寬鬆(QE)的退出罷了，為了拯救美國於2008年的經濟危機，大家都已經耳朵聽出繭子來的QE被美聯儲推出，有QE1還有QE2，其實，就是美聯儲出手購買長期國債和長期機構債券，降低市場的長期利率，以刺激增長。
在這個過程中，美聯儲不斷購買債券，這樣它的資產負債表就越堆越大，最後擴大了3倍到了4.5萬億美元。那麼縮表呢？其實就是一個反過程，到期的債券美聯儲拿回資金後不再繼續購買，越買越少的結果，就是資產負債表越來越小，其實也就是量化寬鬆計劃QE的退出。
仔細看下美聯儲主席耶倫的縮表方案：年內開始縮減資產再投資計劃，每三個月調整一次逐漸加大縮表幅度，逐步、有序地進行“縮表”。
根據美聯儲發布的《附件：政策正常化原則和計劃》，美聯儲將對國債與機構債和按揭資產證券(MBS)區別對待：最初將每月減少國債本金再投資額度60億美元，隨後每三個月擴大一次削減規模(60億美元)，預計在12個月內將削減額度擴大至300億美元；最初每月減少投資於機構債和MBS的本金40億美元，而後每三個月擴大一次(40億美元)，預計在12個月內將本金再投資的額度縮減擴大至200億美元。
“低起點並逐步加大”的策略，是為了把縮表對市場的衝擊降到最小，美聯儲資產負債表將維持在大於危機前的規模，略高於1萬億美元但小於當前規模水平。耶倫還承諾，一旦經濟遇到困難，隨時重新擴大資產購買計劃。
當市場都在為加息和縮表計劃思考資本市場下一步走勢的時候，我們都忘了，其實這是一個值得紀念的時刻，因為，至少這一次我們要和QE說再見了，希望它不需要再來。縮表並不是“洪水勐獸”，隻不過是非常措施的“撥亂反正”，就像QE並不是“洪水勐獸”一樣，它隻是應對非常危機的非常措施。
從這個意義上來說，我們回顧一下上一任美聯儲主席伯南克啟動QE時的情景是非常有必要的。
伯南克把他啟動量化寬鬆叫做“正統理論”的結束，在擔任美聯儲主席之前，他就談到過短期利率降到零之後的貨幣政策走向問題，當時他是在回應一直普遍存在的觀點，就是一旦利率降到了零，貨幣政策就將失去選擇空間，伯南克當時提出了相反的觀點。
2008年，當伯南克已經是美聯儲主席時，他終於有辦法讓他的想法付諸實踐了。伯南克承認，在他采取的諸多貨幣政策工具中，最重要也是最具爭議的就是收購數千億美元的證券，他通常把這個叫做“大規模資產購買”，但是金融界喜歡叫做“量化寬鬆”。
當美聯儲的救助計劃產生了強大的效果之後，伯南克宣稱，貨幣政策領域的行動主義已經迎來了一個新時期。事實證明，這個新時期是全球性的，在美聯儲之後，其他央行也陸續采取了量化寬鬆政策。2009年3月美聯儲宣布擴大QE之際，英國央行差不多同時宣布了類似計劃，而日本央行其實在21世紀伊始就率先實施了量化寬鬆，而這一次，日本央行也擴大了政府債券的收購規模。
盡管爭議不斷，但是QE從事實上來看還是把美國經濟從崩潰的邊緣拉了回來。而現在，美聯儲要和QE說再見了。我想美聯儲的官員們心裏想的，大概是和QE永別吧，這就意味著曾經需要QE來挽救的經濟危機再不會重來。
但是，曆史一再證明的事實卻是，隻要人性不變，危機就不會有終點。量化寬鬆，永別了嗎？
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(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-06-18 01:12:59