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美聯儲縮表計劃即將出爐 市場投資者正屏息以待
摘要
國債收益率自去年年底以來穩步下滑，而美國股指繼續創下曆史新高。
如果投資者猜測正確的話，9月21日美聯儲結束為期兩天的會議後，就會開始減少其4.5萬億美元的政府債券投資組合。
美聯儲將召開會議，討論縮減債券購買計劃
美聯儲的此次會議可能預示著量化寬鬆政策的逆轉。縮減債券購買的政策由不認為會出現災難性經濟蕭條的人提出來的。該政策還被抨擊是導致
資產估值泡沫和市場低波動性的原因，所有市場的投資者都顯得異常樂觀。But for a meeting that could herald the reversal of quantitative easing， a policy credited by some with sparing a cataclysmic economic depression but also blamed for frothy asset valuations and low volatility， investors across all markets appear remarkably sanguine.
ICE美元指數是衡量美元兌六種主要競爭貨幣的一種指數。該指數一度下滑接近三年低點。國債收益率自去年年底以來穩步下滑，而美國股指繼續創下曆史新高。
阿伯丁標準投資公司(Aberdeen Standard Investments)的高級投資經理阿斯(James Athey)表示：“將我們從這個無盡流動性的平行宇宙中解救出來，這是一個令人擔憂的過程。以前沒有人能做到這一點，因此沒有人能令人信服地宣稱，自己知道未來會發生什麼。”
自2008年12月將官方利率降至接近於零的水平後，美聯儲不得不采取其他措施以刺激受經濟危機重創的美國經濟。在前主席伯南克(Ben Bernanke)的領導下，美聯儲開始每月購買數十億美元的債券和其他資產，以壓低長期利率，將投資者推向風險較高的資產，提振借貸、支出和整體經濟的增長。
這個項目經曆了各種各樣的迭代，但最終還是減少並在2014年停止了。然而，這些資產仍留在美聯儲的資產負債表上。
縮減債券購買影響債券收益率
從美聯儲資產負債表中剔除這一堆證券已經成為投資者們的敏感話題。伯南克的評論引發了2013年的縮減購債恐慌。不久前，就出現過縮減美聯儲債券投資組合的想法。
伯南克在2013年5月暗示，美聯儲準備減少其債券購買計劃，從而引發了美國國債和股票的拋售，導致10年期美國國債收益率上升超過100基點觸及3%。這是今年未見的高位，甚至是美聯儲當前緊縮周期中未曾見到的高位。
然而，債券市場的情況已經打破了預期，長期國債的收益率低於2017年初以來的水平。分析師們認為，如果沒有美聯儲這種大型的、對價格不敏感的買家，美國政府的文件可能導致拋售潮，從而導致債券收益率上升。
但是，10年期美國國債收益率在幾周前跌至2.10%以下。與此同時，根據Dealogic的數據，公司債券發行規模達到了1萬億美元，創下了有史以來最快的發行速度。
分析師認為，投資者存在妄想的自滿情緒
看漲美元的人也措手不及。通常，貨幣緊縮會伴隨強勢貨幣。但即便自去年11月特朗普(Donald Trump)當選美國總統以來三次提高利率，美元還是出現疲軟的情況。
一些市場觀察人士預期，交易員最終將麵臨一種令人振奮的現實狀況。
林賽集團(Lindsey Group)的首席市場分析師博科瓦(Peter Boockvar)表示，投資者已經表現出一種“妄想”的自滿情緒。他指出，大多數人隻是對相關事件做出反應，而不是向前看。這種目光短淺的行為在股票市場上尤其嚴重。他稱，股票交易員每天都在尋找有關特朗普稅收計劃的線索，但忽視了美聯儲政策的重大轉變。
其他人則看到了市場保持平靜的合理理由。 一些經濟學家爭辯稱，美聯儲已經著手傳遞出縮減資產負債表的信息，但卻使投資者不太能確定縮減的幅度和速度。美聯儲可能會逐步釋放出縮表的信息，主席耶倫(Janet Yellen)將其比作“看著油漆變幹”，而她的這一觀點得到了許多基金經理的唿應。
法國興業銀行的跨資產策略師布朗茲哈(Bruno Braizinha)表示：“正常化進程的緩慢支持這樣一種觀點，即央行們在取消調節政策方麵將持有非常謹慎的觀點，這可能會延長高風險資產的良好投資前景。在這樣的環境下，美聯儲9月份的會議之後，高估值的情況不太可能會結束。”
一切問題都是圍繞美聯儲
但是，另一些人則認為，金融市場中的貨幣總量最終是至關重要的一點。美聯儲的行動遠遠領先於其他央行，其他央行一直保持著寬鬆的貨幣政策。日本央行沒有顯示出放棄收益率曲線控製的跡象。該政策承諾，通過資產購買的方法，將10年期政府債券收益率保持在0.1%的水平。歐洲央行尚未縮減600億英鎊(716億美元)的每月債券購買計劃，盡管投資者正在尋求歐洲央行明年開始縮減債券購買。
塔橋谘詢公司(Tower Bridge Advisors)的分析師邁耶(James Meyer)表示：“美聯儲也意識到這樣一個事實，雖然其計劃減少資產負債表規模，但全球其他央行繼續擴充資產負債表，這暗示所有央行資產負債表總額可能將繼續上升一年的時間。”
然而，這一趨勢可能很快就會結束。因為作為世界上最大的工業和發展中經濟體，20國集團的同步複蘇迫使英國央行和加拿大央行提高利率。此外，歐元區的經濟擴張給了歐洲央行行長德拉基(Mario Draghi)開始控製寬鬆政策的信心。
博科瓦稱，央行們每天都在思考如何緊縮的問題。
就像博科瓦一樣，很多分析師認為，縮減資產負債表可能會改變遊戲規則，即使不會對交易產生直接影響。
德意誌銀行首席國際經濟學家斯洛克(Torsten Slok)在8月28日的一份研究報告中寫道：“底線是，量化寬鬆政策要麼產生影響，要麼沒有產生影響。一種政策隻有在執行時才有效果，但當其被移除時卻不會產生效果，而你不可能同時擁有兩種情況。這就像是說，當你降低稅收而不是提高稅收時，你隻會看到其對經濟的影響。”
斯洛克還表示，美聯儲和歐洲央行的一些文件和講話突顯了量化寬鬆如何收緊信貸息差、降低債券收益率和提高股票估值。這是有道理的，因為政策的逆轉將會衝擊市場，導致股票和政府債券出現拋售潮。但是，對於市場如何對量化緊縮做出反應，還沒有進行相關的研究，這暗示各國央行正在淡化風險。
此外，紐約梅隆銀行的首席匯市策略師德裏克(Simon Derrick)表示，投資者即時反應缺乏可能會給人一種錯誤的安全感，因為事後效應可能隻會在壓力下出現。
市場動蕩不及預期
德裏克稱，寬鬆的政策抑製了市場的波動性。這為購買風險較高資產的投資者提供了緩衝。CBOE波動性指數是衡量美國股市預期波動情況的指標，該指數在7月份創下曆史最低水平。
德裏克指出：“如果查看一下過去幾周地緣政治反應缺乏的情況，那麼貨幣政策確實淹沒了很多新聞。”
德裏克稱，很奇怪的是，朝鮮政府上周發射了一枚洲際彈道導彈，但未能引發安全飛行。然而，當2013年初，在歐洲央行開始其資產購買計劃之前，朝鮮的地緣政治擔憂得到了鞏固，在風險巨大的情況下，就吸引了美國國債等避險投資的強勁需求。
BK資產管理公司的外匯策略董事總經理施洛斯伯格(Boris Schlossberg)也表達了類似的擔憂。他表示：“資產負債表的平倉，其定義是流動性枯竭，很可能會增加所有市場的波動性。如果這種放鬆政策與一些地緣政治外源性衝擊不謀而合，那麼波動率很有可能會飆升，因為緩和它的力量將被釋放。”
最終，隨著量化寬鬆政策作為一項千載難逢的措施引入，投資者對其後果並不清楚。像普通的零售業交易員一樣，華爾街最聰明的基金經理們可能有先見之明，知道資產負債表的減少將如何影響金融市場。
(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-09-19 16:42:53