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投資者當心 上次危機大賺的高盛現在故技重施了
摘要
就在高盛將這些產品賣出去後不久，金融係統崩盤，需要數萬億美元的救助款。
就在十年前，當標普500指數創下紀錄新高時，一些對衝基金經理拚命把投資者的錢投入各種各樣風險超高的資產中，這樣他們就可能讓投資收益率比國債收益率高出幾個基點，這個情況與現在的情況有相似之處。
高盛集團曾有過一個頓悟：創造新的有著極大凸性的人工產品，這些產品可能沒什麼上漲空間，但是卻有無限下滑的可能，它們可能與最垃圾的資產相關，將這些產品賣給一些容易受騙和追求收益率的傻瓜，同時還要進行逆向押注。這些工具就是債務抵押債券。就在高盛將這些產品賣出去後不久，金融係統崩盤，需要數萬億美元的救助款。
據零對衝網站報道，十年後，高盛又這麼做了，與上次主要針對次級抵押貸款不同，這次該銀行盯準了那些似乎無力償債的歐洲銀行。
就和上一場金融危機前做得一樣，高盛再次允許客戶從即將發生的崩盤獲利，正如彭博社說得那樣，離上一次銀行業危機還不到十年，但是高盛和摩根大通又提供給投資者們新的押注下一場危機的途徑。
這個尚在討論中的產品是總回報掉期，這個產品是一個類似於信用違約互換但是有著一些細微差別的高度杠杆化的產品，以歐洲銀行業發行的一級或起到緩衝作用的票據為目標，倘若發生違約事件，即使事件的影響力很小，這些票據也將首當其衝地受到衝擊，血本無歸，更不用說一場全麵的金融危機。
高盛和摩根大通還提供能使投資者們押注或者逆向押注高風險的銀行債券的衍生產品，如果一家銀行陷入困境，金融監管部門可能將這些債券一筆勾銷。其他銀行也希望介入，開始為這些被稱為總回報掉期的合約產品創造市場。
為何選擇現在？彭博社解釋道：
“在金融市場從一個高點跑向另一個高點的時期，即使是新的諾貝爾經濟學獎獲得者也想要了解投資者的行為，這樣的動向是全球性追求投資回報比賽和‘投資者們可能在超越自我’擔心的跡象。”
和信用違約掉期一樣，支撐著這些交易的證券仍是債務，是眾所周知的銀行們在歐洲債務危機爆發後發行的一級票據。由於這些票據旨在保護納稅人免於承擔政府救助成本，因此它們是首個被救助的產品，它們的收益率也很高。
就和十年前的債務抵押債券一樣，在當前這個接近0利率時代，它們已經受到了全球債務投資者們的熱捧，市場規模達到了1500億美元。一級票據的平均收益率大約為4%，是高級銀行債券的收益率的近十倍。
可以肯定的是，這不僅僅是追求收益率那麼簡單。下圖反映了2013年至2017年USD co-co liquid developed markets AT1 Total return index指數的波動情況，從圖中不難看出2015年下半年至今，該指數的發展趨勢是向上的。
至少這個新衍生產品的部分需求來自於一些想要對衝風險以及在債券價格暴跌或者另一場銀行危機爆發時保護自己的投資者。6月這些風險曾浮現，當時西班牙大眾銀行發行的AT1票據被一筆勾銷，作為銀行救助計劃的一部分。
對於高盛集團而言，好消息是不管為了對衝還是自營交易，TRS的需求很強勁。市場研究公司IHS Markit的官網發布了一篇報告，該報告指出：“一些參與者期望接觸某一類資產，而一些參與者則希望對衝持有的頭寸的風險。TRS交易的一方——指數購買者們希望指數的總回報將上漲，而另一方，即指數的賣方則持相反觀點。”
但是如果所有的TRS在發生技術性違約時確實能被結清，那麼為什麼不購買信用違約掉期來對衝AT1票據風險呢？答案是，與傳統的觸發事件不同，銀行不用觸發一場信用違約掉期違約事件，就能夠不支付債券的票息。
因此它們需要一些新的東西，這就是高盛集團的TRS誕生的原因。就其與信用違約掉期相似點而言，總回報掉期允許投資者們對衝某一個或者一攬子一級票據的風險，他們可以不持有基礎票據或者不捆綁大量抵押品就能夠獲得超額收益或者遭受巨額損失。
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(原標題：投資者要當心 在上次危機中大賺的高盛現在故技重施了)
(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-10-13 23:06:11