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企业现金流短缺会影响美联储加息吗？
摘要
就近期非农数据来说，重点把握时薪增长足矣。
美国5月非农就业数据引来市场一片失望之声，失望的理由概括起来主要有三点：
新增就业大幅不及预期：5月非农就业人口变动13.8万，至少是去年10月以来次低水平，远不及预期的18.2万；过去的三个月里，平均每月的就业人口只增长了12.1万人，与过去12个月18.1万人的平均增加值相差甚远，是2012年的最弱增长。
劳动参与率下降：5月劳动力参与率从4月的62.9%降低至62.7%，根本不及预期(62.9%)，徘徊在几十年低位。
时薪表现糟糕：5月平均每小时工资同比增长2.5%，为去年三月以来最低值，不及预期(+2.6%)，持平于前值；环比增长0.2%，持平于预期，不及前值(+0.3%).
笔者认为，前两点理由其实不值得市场给予如此高的关注度。考虑到美国劳动力市场已经进入充分就业的状态，再期望新增就业人数能够维持较大增幅已经不现实，每月能达到10万左右的新增就业人数就已经非常不错了。
而随着美国婴儿潮一代纷纷步入老年，符合企业要求的合格劳动力数量日渐萎缩。鉴于特朗普政府强硬的对外及移民政策，引入外来劳动力的措施或许难以在短时间之内大幅改善美国劳动力短缺的状况，劳动参与率或将持续承压。
工资增幅是近期非农数据中最值得关注的焦点。美联储被赋予两大政策目标：充分就业与控制通胀。一直以来美联储的运作模式就是，促进充分就业，降低失业率，从而推动工资增长，带动居民消费，进而导致通胀上行。但目前我们只闻充分就业，而不见工资增长，导致通胀水平不高。在通胀不济的情况下，通过加息来抑制通胀的故事就讲不下去了，所以美联储近年来一直在控制加息的频率与幅度，不敢大幅加息。
投资公司Alhambra通过历史数据统计发现，一旦美国劳动力市场达到充分就业状态，工资必然上升(如图1)。但是美国5月失业率已经降至4.3%，为2001年以来最低水平，为何工资未见大幅增长？以后薪资会涨吗？
图1:充分就业与工资关系
近日《纽约时报》撰文称，导致美国经济不佳的原因主要是因为缺乏工人，而不是缺少工作(Lack of Workers， Not Work， Weighs on the Nations Economy)。但多份报告显示，薪水较低是导致雇员难请的重要原因。2015年犹他州政府劳工部公布的一个调查显示，企业无能力多支付工资，导致难以找到工人。如果企业有能力提高工薪，则就业人数将会增加。美联储褐皮书也指出，有些地区需要加薪10%，才能雇佣到合适的员工。
企业为何不愿加薪？因为企业现金流不足。
如图2所示，虚线显示的是1949年以来，美国企业现金流以2%的年增速增长的理论值；绿线是实际企业现金流。一直以来，实际企业现金流与理论值的拟合度相当高，但2007年之后，二者走势出现分化，实际企业现金流增速明显下降。
图2:美国企业现金流
我们将图形放大来看(如图3)，2009年美国企业现金流增速一度超过理论值，将二者的差距拉窄。但这轮急升主要缘于企业裁员以节约成本，随着裁员结束，企业现金流增长动能不再，自2012年以来维持横向波动，未能实现明显增长。因此美国企业无力提薪来招揽新员工。
图3:次贷危机前后，美国企业现金流
考虑到美国经济近78%依靠消费支撑，当居民没有更多的收入来扩大消费时，美国经济当如何增长？需求不足，通胀水平又如何上升？美联储以何为凭来推动加息进程？所以，就近期非农数据来说，重点把握时薪增长足矣。
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-06-18 01:14:29