919      微软  windows

A股大泡沫浅析

有人说，A股是有没有兔子先撒鹰，美股市场是不见兔子不撒鹰。A股市场散户多是由来已久的，自然抱怨的声音也就更多，为什么A股长熊，而美股长牛?且听财学堂专家慢慢分析。

俯瞰中美经济结构差异。美国拥有更为成熟的发展体系，自然已经度过了工业为王的时代，服务业是当前美国GDP的最大贡献者。

根据数据财学堂专家发现，服务业在中国GDP中占比52%，而在美国占比约82%。中国工业类行业GDP占比达34%，而美国仅13%，农林牧渔行业在GDP中占比为6%，而美国仅占0.9%。

从市场的角度观察中美行业结构差异。从市值来看，财学堂专家发现，截至上周，A 股中市值占比最高的前四个行业是银行(16.5%)、工业(16%)、原材料(10.6%)、信息技术(6.5%)，美股中市值占比最高的四个行业分别为信息技术(24%)、医疗保健(13%)、工业(10%)、日常消费(8.3%)。

可以看到，A股中银行的净利润占比过高，而信息技术、日常消费、医疗保健等板块净利润占比同样远低于美国。

到底谁的估值高？

财学堂专家认为，就目前而言，虽然A股整体估值低于美股，但大部分行业估值水平仍高于美股。

截至上周，标普500、道琼斯指数的PE分别为21倍、18倍，上证综指PE为15倍，整体来看A股估值比美股低。但从细分行业的估值PE来看，A股中大部分行业的估值仍高于美股，尤其是技术硬件与设备(A股41倍、美股17倍)、半导体(A股38倍、美股20倍)、生物制药(A股35倍、美股20倍)、软件服务(A股43倍、美股28倍)等板块。

之所以整体估值仍然较低，主要是因为银行、中石油、中石化等大盘股在上证A股总市值占比达29%，银行、能源板块在A股中市值占比大，而估值低，拉低了整体市盈率。

按照财学堂专家经验判断，对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话，给予10倍市盈率左右合适，因为10倍的倒数为1/10=10%，刚好对应一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。

为什么这里强调的是正常盈利状态的公司，因为亏损的公司计算的市盈率是负数，该指标失效，而微利的公司因为其净利润的分母小，计算出来的市盈率会高达成千上万，指标会非常高，但是公司的估值实际未必真的高。

对于未来几年净利润能够保持单位数至30%增长区间的公司，十至二十多倍市盈率合适。30倍市盈率以上公司尽量别买，并不是说市盈率高于30倍的股票绝对贵了，而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持30倍以上的市盈率，买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度，因为净资产收益率受到竞争因素的限制，长期能够超过30%的公司凤毛麟角，对应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你组合里都是30倍市盈率以上的公司，奉劝还是小心谨慎些好，因为能够称为伟大公司真的非常稀少。

60倍市盈率以上为“市盈率魔咒”or“死亡市盈率”，这时候股票价格的上涨最为迅猛，市场情绪最为乐观，但是很难有公司、板块以及整个市场能够持续保持如此高估值，例如，2000年美国的纳斯达克市场，2000年和2007年的中国A股市场，1989年的日本股票市场等，无一能够从市盈率魔咒中幸免。2015年中国的创业板股票市场市盈率已经高达100倍，此时唯一的疑问是泡沫何时会破裂。

整体市场市盈率应该有一个平衡点，这个平衡点可以参考长期国债利率。例如当下长期国债利率5%，那整体市场市盈率应该为20 PE，这个说法只能说半对。 股市与国债的不同在于风险，当长期国债收益率下降时，市场风险往往增大，风险利率发挥作用。当长期国债收益率接近于1%以下时，市场风险利率应该取3%-5%，所以美国历史市场的估值10-20PE本身就非常具备参考性，中轴15PE也是一个极好的参考数据。

财学堂·中国金融财学内容第一站·我们只做最纯净的投资者教育

最后更新：2017-08-25 16:58:54

  上一篇： A股重磅利好消息：浩物股份 中国科传 科泰电源 藏歌控股

  下一篇： 散户遭轮番“割韭菜”！上市公司业绩玩变脸成A股新地雷