105
股市一飞冲天的背后 投资者需要小心两大风险
摘要
随着美股市场不断突破，创造历史新高，各路媒体开始再次为“牛市”做准备。
点击查看大图
9月15日，国外知名金融博客zerohedge撰稿称，随着美股市场不断突破，创造历史新高，各路媒体开始再次为“牛市”做准备。各大媒体头条表明，未来投资者将会一帆风顺，但实际情况却不是这样。
在媒体的忽悠下，普通投资者看到的是——此次跌幅小于5%(更小于10%)的持续时间为历史最长。即使是核战争、飓风、灾难、火灾、地震和内乱的威胁都没有让投资者感到不安，饥荒和瘟疫似乎也都被遗忘。
各种指数确实看涨，并预示着牛市趋势的延续。然而，这并不意味着有足够的理由保持谨慎。正如此前冷静的分析师在周二所指出的那样，在股票回购之外，企业的盈利能力依然疲软，没有足够的证据表明，在补货周期反弹之外，经济会出现复苏的迹象。同时，全球通胀压力仍处于萌芽阶段。
对于这些担忧，冷静的分析师甚至认为，所谓的“股市繁荣”是否会带来投资风险的改变，再加上正在进行的、全球的央行政策干预，未来的投资风险早已成为一个未知数，无形中让投资者风险加大。
正如上图所示，随着资产价格不断上涨，单个投资者对追逐风险的欲望也在上升。跟进股票ETF的行为表明，投资者草率地把谨慎二字抛到九霄云外。
正如下面所示，在美国个人投资者协会中也可以看到同样的情况。
虽然上面的ICI图表显示了“净流动”，而AAII图表则显示了分配给股票和现金的百分比。在这张图上，我们可以看到现金配置为1997年以来最低水平，而股票配置则是从1999年和2007年以来最高水平，这幅图还表明投资者现在“倾其所有”，进行的是高风险的操作。
由于单个投资者在股票风险上的风险敞口处于历史高位，这说明了两件事：
1、个人购买了很少能够推动市场小幅走高；
2、如下图所示，股票/现金比率通常处于与更重要的市场峰值一的水平。
这里有一点值得注意，尽管关于大量“场外现金”的评论仍在持续，但事实远非如此。这种情况使得目前市场的进展几乎完全是在央行的活动范围内。
这就引出了每个人都应该思考的一个问题——“如果市场因改善经济状况和收益的预期而上涨，那么为什么央行会疯狂地注入流动资金？”
尽管出于好意，央行采取了干预措施，但在短期内提振资产价格似乎是个好主意。但从长期来看，这对经济增长产生了负面影响。因此，这些干预措施导致了货币政策的重复周期。主要有以下几个问题：
1、利用货币政策来推动未来的消费，会给未来留下一个更大的真空，并且必须不断地重新填补个空白。
2、货币政策并不能创造自我维持的经济增长，因此需要更多的货币政策来维持同一水平的经济活动。
3、随着经济活动的减弱，填补基本面与现实之间的“差距”将导致消费紧缩，最终导致经济衰退。
4、失业率上升，财富效应减弱，真正的财富被摧毁。
5、中产阶级进一步萎缩。
6、央行采取行动，提供更多的流动资金，以抵消经济衰退的拖累，并通过拉动未来消费来重启经济增长。，
7、货币的洗、漂、重复。
以上七个问题，是有很多证据来支撑的。比如：自2007年以来，股市已经回升了60%以上，是企业销售增长的三倍多，比GDP增长多30%。美联储资产负债表上4.5万亿美元的增长、数以千亿计的股票回购、PE扩张和零利率政策推动股市达到历史高点。反过来，这也推动了股票的平均估值达到历史最高水平。
正如图中所指出的，如此高的股票估值是由债务驱动的股票回购狂潮推动，以提高利润。
什么可能出错呢？
每当有关于股市估值的讨论时，很多人总是会说：“低利率证明了更高的估值。”也许是这样的吧，但这一论点认为利率很低，因为经济处于健康状态，并且几乎满负荷运转。然而，正如一向洞察力十足的约翰·赫斯曼博士上周指出的那样，现实却截然不同：“毫无疑问：对永久繁荣的幻想的主要贡献因素是周期性因素。”
同样，在利率低的时候，因为经济增长也很低，没有任何估值溢价是“合理的”。在目前的环境下，投资者通过支付历史最高的标准普尔500指数的价格/收入比率(单周高于2000点)和历史最高的标准普尔500指数成分股票中的平均价格/收入比率(比2000的峰值还高50%以上，因为该部分的极端估值都集中在小得多的子集股票比现在高)，引入了灾难性的损失。
实际上，辉煌的过去所产生丰厚的汇报和创纪录的估值不过是华丽的表象，而背后却是一片贫瘠的土地。目前，几乎没有任何指标表明，在未来20-30年进行投资，并持有高估值股票将产生很大影响。
着名经济学家迈克尔·辛希尔曾经发表观点认为：“在市场上，通常会看到我所称的‘击掌效应’——即，投资者互相击掌，因为他们赚了那么多钱。现在这种效应正在发生，当业余爱好者突然跳出来侮辱其他投资者的时候，我也回感到很疑惑。”
有趣的是，在选举之前，大多数分析师、媒体和投资者都确信，如果特朗普当选，市场将会崩溃。但是自选举以来，市场反应却截然相反。
尽管目前股市的走势没有任何巨大的变化，但市场上单个和普通的投资者信心已经高涨。特别是随着市场持续走高，投资者几乎没有一点警惕的心理，孕育了过度的自信。现实情况是，资产价格的强劲上涨，尤其是在情绪高涨的推动下，短期内“隐藏”了投资错误。当价格上涨时，基本面、估值过高或信贷风险上升往往被忽视。不幸的是，只有在破坏形成后，这些风险才会被意识到。如迈克尔所说：“大多数投资者认为，美联储将保护他们的投资免受任何的损失，但这不能永远持续下去。当某一天，美联储试图从市场脱身的时候，那就是音乐停止的时候，责任游戏也就开始了。”
最后，重要的是要明白，市场是在不断的循环(上下)运行，没有固定的套路。尽管看涨周期的持续时间是看跌周期的两倍，但对投资者造成的损害并不是由市场预期而导致的，因为市场呈现上升态势，是在捕捉不可避免的逆转。
最后，你“看涨”或“看跌”并不重要。现实情况是，在整个市场周期内，在实现长期投资成功的过程中，至关重要的是，不一定是在经济周期的前半段保持“正确的”，而是在下半年保持“不犯错”。
目前，美联储正在积极获取流动资金的支持，因为美联储的这些组合措施，在加上过度的繁荣和冒险，从长远来看对投资者来说绝非好事。
(责任编辑：DF306)
最后更新：2017-09-16 15:56:07